Kilde: Inderes

Incap offentliggør sin regnskabsmeddelelse for Q3 torsdag den 29.10. Vi venter, at selskabets omsætning er vokset kraftigt trukket af opkøbet af Lacon og en svag organisk vækst. Hvad angår resultatet, venter vi en vækst, der er væsentligt langsommere end omsætningens, da vi vurderer, at den relative rentabilitet er blevet klart under selskabets historiske niveau som følge af den skærpede konkurrencesituation på fabrikken i Indien og Lacons lavere margenniveau. Vi venter ikke, at Incap foretager ændringer i indeværende års forventninger.

Lacon-opkøb sætter skub i omsætningsvæksten

Vi estimerer, at Incaps omsætning i Q3 er vokset med 41 % til 73 MEUR. Væksten er især blevet drevet af opkøbet af Lacon, der blev gennemført i begyndelsen af året, men vi vurderer også, at den organiske vækst er fortsat svagt positiv, ligesom i Q2. I forbindelse med Q2-regnskabet kommenterede selskabet, at andet halvår vil blive stærkere takket være den ordreindgang, der blev modtaget i begyndelsen af året. Vores vurdering er, at dette især kan ses i væksten i forsvarssektorens produktionsvolumener, og datacentre skaber også en indirekte efterspørgsel. Til gengæld har efterspørgselssituationen i Europa og inden for mere traditionel industrielektronik efter vores vurdering været stabil.

Indisk marginpres belaster den relative rentabilitet

Vi venter, at Incaps justerede EBIT i Q3 er steget med ca. 20 % til 7,0 MEUR. Dette svarer til en justeret EBIT-margin på 9,6 %, hvilket er klart lavere end selskabets topniveau for få år siden. Vi vurderer, at rentabiliteten fortsat blev tynget af den skærpede konkurrencesituation i Indien samt af Lacons lavere udgangsniveau for rentabiliteten. Vi estimerer, at situationen for tilgængeligheden af råvarer og komponenter er forbundet moderat. Vores vurdering er dog, at Lacon-opkøbet øger det operationelle resultat i euro. Vi vurderer, at engangsposterne i Q3 var begrænset til de sædvanlige PPA-afskrivninger, og vi estimerer, at det rapporterede resultat pr. aktie var 0,15 euro som følge af de finansielle omkostninger, der er steget i forbindelse med opkøbet, samt en normal skattesats. Vi venter, at pengestrømmen er blevet styrket i Q3 i overensstemmelse med forretningens normale sæsonudsving, om end den organiske væksts hældningskoefficient samt råvaremarkedets funktionalitet især påvirker mængden af kapital, der er bundet i lager.

Fokus på udviklingen i driftsmiljøet

Vi venter, at Incap gentager sin nedjustering, der blev givet i forbindelse med sommerens nedjustering, hvorefter selskabets omsætning er 270–290 MEUR og den sammenlignelige EBITA (svarer til vores estimerede justerede EBIT) er 26–29 MEUR. For omsætningens vedkommende vil selskabet nå forventningerne med en udvikling på omtrent niveau med begyndelsen af året, men for at nå EBITA-forventningerne forudsætter det en tydelig fremgang i de periodiserede indtægter i slutningen af året. Vi anser dette for at være realistisk i lyset af nyhedsstrømmen fra industrisektorerne og forretningens normale sæsonudsving. Hvad angår den justerede EBITA, er vores estimat (26,7 MEUR) dog i den nederste del af Incaps ret smalle forventningsinterval.

I regnskabet retter vi især opmærksomheden mod de bagvedliggende årsager til det indiske marginpres og deres vedvarende karakter samt selskabets kommentarer om efterspørgsel og ordreindgang. Vi følger også med spænding fremdriften i integrationen af Lacon-opkøbet samt selskabets kommentarer om udviklingen i driftsmiljøet uden for Indien. Som modvægt til den skærpede konkurrencesituation i Indien har vi set visse positive signaler fra markedet, såsom makrodata for den europæiske industri og sammenligningsselskabet Kitrons positive nedjustering. Kitrons gode formkurve kan betragtes som et positivt signal for Incap, da efterspørgslen og forsyningskæderne for begge selskaber i det mindste delvist drives af lignende faktorer.

Efter Q2-regnskabet indledte Incap et aktietilbagekøbsprogram, men vores vurdering er, at effekten på resultatet pr. aktie i Q3 endnu har været ubetydelig. Tilbagekøb af aktier giver efter vores opfattelse selskabet et attraktivt afkastkrav sammenlignet med andre kapitalallokeringsmuligheder, når man tager i betragtning aktiens moderate værdiansættelse i forhold til historikken, selskabets stærke balance og den sandsynlige prissætning af opkøbsemner på M&A-markedet.