Kilde: Inderes & Modular Finance (10 estimater)

Huhtamäkis Q3-regnskab, der blev rapporteret i morges, var operationelt ret tvedelt. Tallene slog alle estimater klart, men bag dette lå en aftaleafviklingsordning i Foodservice-segmentet, og især North America dykkede markant i kvartalet. Selskabet gentog som forventet de abstrakte udsigter for det inevarande år på trods af de herskende usikkerheder knyttet til makrosituationen og geopolitikken. Ved første øjekast efterlader det samlede indtryk af Huhtamäkis rapport dog en vis bitter smag.

Den sammenlignelige omsætning voksede moderat i Q3

Huhtamäkis omsætning voksede i Q3 med 5 % til 1018 MEUR. Dette overgik vores estimater og konsensusestimater, selv om selskabets efterspørgsel som helhed forblev afdæmpet. Valutakurserne understøttede den rapporterede vækst en smule, og den sammenlignelige omsætning steg med 4 %. Mellem segmenterne var der tale om kraftige modsatrettede bevægelser i den sammenlignelige omsætningsudvikling. Fiber Packaging fortsatte på den kendte moderate vækstbane, men Flexible Packaging, der fik et løft fra prisstigninger og volumen, opnåede en sammenlignelig vækst på hele 18 % i Q3. For North America var Q3 markant svagere end forventet, idet den sammenlignelige omsætning faldt med 9 % som følge af både volumen- og prissætningsrelaterede årsager. Foodservice Packaging voksede sammenligneligt med 4 %, men enhedens omsætning blev i Q3 understøttet med 23 MEUR af afslutningen af en kontrakt. Uden dette havde enhedens vækst været langsom i et vanskeligt marked.

Operationelle resultat var godt, men kvaliteten af resultatet var det ikke

Huhtamäkis justerede EBIT steg i Q3 til 110 MEUR, hvilket ret tydeligt overgik vores og konsensus' estimater, der var blevet sænket før regnskabet. Aftaleafslutningen understøttede foruden omsætningen også det justerede EBIT. Uden denne engangspost ville resultatet være faldet fra sammenligningsperioden og have skuffet forventningerne. Blandt divisionerne dykkede North America, som har haft det svært hele året, mærkbart, da omsætningsfaldet, operationelle udfordringer og inflation tyngede enhedens rentabilitet til det svageste niveau i mands minde på blot knap 4 % (justeret EBIT-margin). Også Foodservice Packaging-resultatet ville have skuffet estimaterne en smule uden den nævnte aftaleerstatning. Som afspejling af det tvedelte samlede billede fortsatte Fiber Packaging sin stærke præstation takket være vækst og nåede omtrent vores estimater. Flexible Packaging fortsatte derimod sin kraftige fremgang drevet af omsætningen og slog igen estimaterne klart. Resultatet for Anden virksomhed var desuden usædvanligt og tydeligt positivt.

På bundlinjen indregnede selskabet cirka 13 MEUR i justeringer for Q3 (kun delvist i estimaterne), som især var relateret til omstruktureringer, IT-investeringer og PPA-afskrivninger. Finansielle omkostninger, skatter og minoritetsinteressers andel af resultatet indeholdt derimod ikke nogen radikale overraskelser. Dermed var Huhtamäkis EPS i Q3 på linje med samlingen og forventningerne på 0,57 EUR. Udviklingen i pengestrømmen var omtrent så svag som forventet af årsager relateret til arbejdskapitalen (Q3: pengestrøm fra driften 81 MEUR, -26 % y/y).

Abstrakte udsigter forblev uændrede som forventet

Huhtamäki gentog tro mod sin stil sine brede udsigter, hvorefter koncernens forretningsbetingelser forventes at forblive relativt stabile i år. Ifølge selskabet muliggør dets stærke finansielle position udnyttelsen af profitable vækstmuligheder. Udsigterne påvirkes fortsat af de i et stykke tid fortsatte bekymringer knyttet til forbrugerefterspørgslen samt geo- og handelspolitikken, som Mellemøstens volatilitet og dens makroafledninger (f.eks. inflation og rentestigninger) fortsat holder i live. Derudover virker kommentarerne om styringen af omkostningsinflation en smule mere usikre end tidligere. Vores foreløbige vurdering er, at rapporten ikke nødvendigvis udløser radikale revisionspres på vores i forvejen sænkede kortfristede estimater for Huhtamäki, men retningen for eventuelle ændringer er, især af årsager relateret til North America, mest sandsynligt negativ.