Merus Power offentliggjorde onsdag morgen sin nye strategi og opdaterede finansielle mål for årene 2027–2030. Selskabets mål om en omsætning på 160 MEUR og en EBITDA på over 12 % for 2030 er ambitiøse og overstiger klart vores nuværende langsigtede estimater. Indholdet af strategien, såsom væksten i energilagringsforretningen i Europa og udvidelsen af serviceforretningen, var i vid udstrækning som forventet. Selskabet afholder i dag en kapitalmarkedsdag (CMD) med start kl. 9.30, hvor det vil uddybe strategien nærmere. Vi ser ikke strategien som årsag til et umiddelbart behov for ændringer i estimaterne og vil vende tilbage til emnet efter CMD.

Vækstmålet overstiger klart vores estimater

Selskabet sigter efter en omsætning på 160 MEUR i 2030, hvilket ville betyde en gennemsnitlig årlig vækst (CAGR) på cirka 28 % fra vores omsætningsestimat på 59 MEUR for det udestående år. Målet er klart over vores eget estimat på 102 MEUR for 2030, som har været baseret på en gennemsnitlig årlig vækst på cirka 15 % drevet af energilagring. Vi betragter ikke det nye mål som umuligt, men det vil efter vores vurdering kræve både hurtige fremskridt i internationaliseringen af forretningen og at det finske hjemmemarked forbliver aktivt. Inden for Power Quality-forretningen søger selskabet vækst fra datacentre, grønt stål, elektrificeret jernbanetransport og brintindustrien, hvilket er på linje med selskabets tidligere udtalelser og handlinger. Vi ser de nævnte vækstsegmenter som en mulighed, men samtidig også som konkurrenceudsatte.

Rentabilitetsmålet forbliver yderst krævende

Det nye mål om en EBITDA på mindst 12 % for 2030 er blevet sænket lidt fra den foregående strategiperiodes mål på over 15 %, men vi finder det stadig yderst ambitiøst i en branchekontekst. Det relative dækningsbidrag for energilagringsforretningen er strukturelt tyndt, da andelen af underleverede batterier af leverancerne er betydelig. Vi har tidligere vurderet, at selskabets langsigtede EBITDA-margin vil lande omkring 7 %, hvilket ville svare til en EBIT-margin på cirka 5 %, hvilket igen groft svarer til branchens bedste dokumenterede rentabilitetsniveauer i vestlige lande (Wärtsilä 2024). At nå op på et niveau over 12 % vil sandsynligvis forudsætte en betydelig vækst i andelen af serviceforretning og software (såsom handelssoftware) samt en usædvanlig stærk prissætningskraft og stordriftsfordele på et konkurrencepræget marked.

Selskabet lufter muligheden for udbyttebetaling i slutningen af perioden

Strategiens øvrige mål, såsom en egenkapitalkvot på over 35 % og geninvestering af overskud primært i vækst, er logiske og i overensstemmelse med selskabets nuværende udviklingsfase. Muligheden for udbyttebetaling i slutningen af strategiperioden afspejler ledelsens tillid til, at selskabets pengestrøm vil vende til at blive klart positiv som følge af skalering. I meddelelsen blev der ikke nævnt noget direkte om behov for at styrke balancen, og vi afventer, om der kommer kommentarer hertil under præsentationerne på CMD.