Fortum Q4'25 preview: Tegn på bedring i elmarkedet

Kilde: Inderes & Vara Research 28.1.2026 (medianværdier) (konsensus)

Fortum offentliggør sin Q4'25-regnskabsmeddelelse tirsdag den 3. februar 2026 omkring kl. 09.00. Vi estimerer, at selskabet har leveret et moderat godt resultat i en sæsonmæssigt stærk periode, selvom produktionsmængderne stadig er lidt lavere end normalt. Fra et investeringsperspektiv er det mest væsentlige, at elprisen i Finland er begyndt at stige, især i 2026-futures. Vi har ikke foretaget væsentlige ændringer i vores estimater i forbindelse med previewet, men stigningen i elprisen skaber et opadgående pres på estimaterne for de kommende år. Udover resultatet vil vi i rapporten især fokusere på udviklingen i Generation-segmentets afdækninger samt selskabets kommentarer til efterspørgselsudsigterne.

Produktionsapparatet kørte ikke på fuld kapacitet endnu

Vi forventer, at Fortums Generation-segment havde en omsætning på 980 MEUR i Q4 (Q4'24: 942 MEUR). Omsætningen understøttes af en stigning i elprisen sammenlignet med referenceperioden, men den trækkes ned af et fald i produktionsvolumen. For det vigtigste Generation-segment har selskabet estimeret, at den samlede produktion i 2025 vil ligge markant under det normale niveau på grund af et produktionsunderskud på 3,6 TWh i atomkraft og en svagere vandbalance end gennemsnittet. Udfordringerne i atomkraftværkerne afspejles moderat også i Q4, men ifølge vores vurdering var vandreserverne i Fortums område relativt neutrale i Q4.

Vi estimerer, at en produktionsvolumen, der er lidt lavere end normalt, kombineret med Generation-segmentets høje afdækningsgrad (cirka 90 % til en pris på 42 €/MWh), betyder, at den moderate elpris i perioden ikke har nogen væsentlig indflydelse på den opnåede elpris. Selskabet hævede tidligere sit estimat for optimeringsmarginen i 2025 til 10 €/MWh, hvilket også betyder en høj optimeringsmargin for resten af året. På baggrund heraf estimerer vi, at Generation-segmentets opnåede elpris var cirka 53 €/MWh (Q4'24: 51,7 €/MWh), hvilket er i overensstemmelse med konsensusestimatet (51,6 €/MWh).

Vi forventer et moderat godt resultat i en sæsonmæssigt stærk periode

Vi estimerer, at Fortums sammenlignelige EBIT i Q4 var 282 MEUR, hvilket er i overensstemmelse med konsensus. Resultatet stammer primært fra Generation-segmentet, hvorfra vi forventer et sammenligneligt driftsresultat på 287 MEUR. Vi anser udviklingen i omkostningsstrukturen for at være en betydelig usikkerhedsfaktor og forventer en let stigning i omkostningerne. Vi forventer, at Consumer Solutions-segmentets resultat er normaliseret efter et meget stærkt første halvår, og selskabet har indikeret, at segmentets H2-resultat typisk er svagere. Vi forventer, at Consumer Solutions-segmentets EBIT var cirka 20 MEUR. For segmentet Andre, som inkluderer koncernomkostninger, forventer vi, at det har holdt sig stabilt på et driftsunderskud på cirka 25 MEUR.

Vi forventer, at Fortums resultat pr. aktie i Q4 var 0,25 EUR, hvilket ville bringe hele årets resultat op på 0,84 EUR. Vi forventer, at udbytteforslaget vil være 0,75 EUR/aktie, hvilket svarer til 90 % af resultat pr. aktie. Fortum har i sin udbyttepolitik fastsat, at udbytteprocenten skal være 60-90 % af det sammenlignelige resultat pr. aktie. Denne politik blev gentaget så sent som på Fortums investordage, hvorfor et højere udbytte ville være en overraskelse for os. På den anden side er selskabets balance stærk og giver fleksibilitet til investeringer, hvorfor vi estimerer, at udbyttet vil ligge i den øvre ende af intervallet.

Vækst i efterspørgslen på elmarkedet i fokus for udsigterne

Fortum giver ingen numerisk guidance, så det mest centrale for udsigterne er udviklingen i Generation-segmentets afdækningsniveauer. Segmentets afdækninger var i Q3'25-regnskabsmeddelelsen cirka 70 % til en pris på 41 €/MWh og for 2027 cirka 45 % til en pris på 39 €/MWh. Selskabet implementerer sin afdækningspolitik ret systematisk, så afdækningsgraderne er steget, men prisniveauerne er relativt stabile. I Q4 lå prisniveauerne for de kommende års elfutures dog, ligesom sidste år, omkring 40 €/MWh. I begyndelsen af 2026 har der været en betydelig stigning i futures i årets kvartaler, og der er også observeret et let opadgående pres på niveauerne for de kommende år.

I forbindelse hermed vil vi desuden i forbindelse med regnskabsmeddelelsen især følge selskabets kommentarer til udviklingen i el-efterspørgslen. Efterspørgslen forventes at stige kraftigt i Norden som følge af investeringer i datacentre og samfundets elektrificering, hvilket skaber et opadgående pres på elprisen, på trods af at langsigtede futures er træge. Der er allerede set en stigning i kortsigtede futures, og deres volumen er større, hvorfor vi finder denne udvikling betydelig for fremtidige estimater. Fortums resultat er skrøbeligt over for ændringer i elprisen, da omkostningsstrukturen hovedsageligt er fast. Vi ser derfor et opadgående pres i de kommende års estimater, især hvis selskabet bekræfter, at el-efterspørgslen udvikler sig som forventet. Vores standpunkt om en stigning i elprisen i de kommende år er blevet styrket, men vi har indtil videre ikke foretaget væsentlige revisioner af de kommende års estimater.