Fortum meddelt onsdag, at det har indgået en langsigtet power purchase agreement (PPA) med Google om produktionen fra Loviisa-kernekraftværken. Samtidig annoncerede Google massive investeringer på hele 13 mia. EUR i finske datacentre i perioden 2027–2028, og selskaberne underskrev en hensigtserklæring om et bredere samarbejde. Vi anser nyheden for at være yderst positiv for Fortum, da den fastsætter et nyt prisniveau for langsigtede PPA-aftaler, som ligger væsentligt over futures, og løfter selskabets indtjeningsudsigter markant. Derudover sikrer aftalen forlængelsen af Loviisas levetid og er et konkret bevis på den vækst i el efterspørgslen fra datacentre, som vi har ventet på. Vi ser opadgående pres på vores langsigtede estimater, og desuden sænker aftalen selskabets langsigtede risikoprofil betydeligt.

Betydelig positiv indvirkning på indtjeningen

Aftalens økonomiske indvirkning på Fortum er betydelig. Selskabet estimerer, at aftalen vil øge koncernens sammenlignelige afkast af the bindende kapital (RONA) med cirka 1,4 procentpoint i gennemsnit i aftaleperioden, når halvdelen af Loviisas kapacitet er omfattet af aftalen. Koncernens bindende kapital var i slutningen af Q2'26 på knap 9 mia. euro, så en stigning i RONA på 1,4 procentpoint vil ved fuld aftalevolumen svare til en årlig stigning i det sammenlignelige EBIT på cirka 125 MEUR. I forhold til vores EBIT-estimat for 2026 på cirka 1.120 MEUR er der tale om en mærkbar indtjeningsstigning på cirka 11 %. Effekten realiseres dog først fuldt ud i 1930'erne (Note: 2030'erne), når aftalevolumen når sin fulde størrelse. PPA-aftalen dækker op til 50 % af Loviisa-kernekraftværkets kapacitet i perioden 2030–2049 og starter med en mindre volumen allerede i 2028.

Efter vores opfattelse ændrer den langsigtet aftale samtidig også Fortums risikoprofil, da cirka 25 % af den rullende 10-årige elproduktion herefter er sikret. Med aftalen er selskabet i stigende grad uafhængigt af de kortsigtet prisudsving på el inden for kernekraftproduktionen, og på den anden side bevarer selskabet fortsat sin evne til en væsentlig optimeringspræmie takket være den fleksible vandkraft. Vi anser dette for at gøre Fortums profil endnu mere attraktiv.

Aftalen understøtter vores holdning til markedsændringen

Efter vores opfattelse er det endnu vigtigere, at man ud fra indvirkningen på indtjeningen desuden kan udlede et vejledende skøn over aftalens pris. Loviisas kapacitetsandel på 50 % svarer til en årlig produktion på over 4 TWh (efter effektforhøjelser producerer værket cirka 8,3–8,5 TWh om året). I så fald svarer den ovenfor beregnede indvirkning på indtjeningen på cirka 125–140 MEUR til en prispræmie på cirka 30–34 EUR/MWh sammenlignet med det, Fortum ellers ville få for den samme elektricitet. Ifølge den følsomhed, som Fortum har oplyst, påvirker én euro af elprisen Generation-segmentets EBIT med cirka 47 MEUR. I så fald vil en indvirkning på 140 MEUR kun betyde en stigning i den gennemsnitlige salgspris på cirka 3 EUR/MWh, hvilket udelukkende ville opstå på baggrund af Googles andel på 4 TWh.

Efter vores vurdering er det afgørende for prisen, hvilken sammenligningspris præmien lægges til, dvs. hvad Fortum forventer at få for Loviisas elektricitet i 2030'erne uden aftalen. Vi anser dette for at være beregningens største enkeltstående usikkerhed. Da aftalen dækker årene 2030–2049, er det vores opfattelse, at den rette indikation er Fortums langsigtede prisantagelse: selskabets nuværende afdækninger ligger på 40–41 EUR/MWh, og Finlands future for 2030 er på cirka 50 EUR/MWh. Med en sammenligningspris på 40–50 EUR/MWh lander aftaleprisen på cirka 70–85 EUR/MWh. Vi anslår foreløbigt, at aftaleprisen vil ligge på cirka 75–80 EUR/MWh, men vi understreger, at beregningen er vejledende. Uanset valget af sammenligningspris viser beregningen efter vores opfattelse tydeligt, at aftalen er prissat væsentligt over markedets nuværende forventninger. Vi vurderer, at dette vil skabe et sammenligningsniveau, der ligger over futures, også for andre langsigtede PPA-aftaler. Det anser vi for at være vigtigere end den direkte indvirkning på indtjeningen, da det fastsætter en "markedspris" for eventuelle nye, tilsvarende aftaler.

Investeringsudsigterne blev samtidig klarere

Fra et investeringsperspektiv sikrer aftalen efter vores opfattelse Loviisas fortsatte projekter: Fortum har et investeringsprogram på cirka 1 mia. EUR igangværende for at forlænge værkets levetid til 2050, men for cirka 700 MEUR's vedkommende er der endnu ikke truffet en endelig investeringsbeslutning. Den nu indgåede aftale vil efter vores vurdering tilføre selskabet et langsigtet og forudsigeligt pengestrøms- og indtjeningsflow, hvilket i praksis gør det muligt at fuldføre disse investeringer. Vi anser den langsigtede aftale for at være en fremragende måde til at sikre afkastet på tunge basisinvesteringer som kernekraft i et usikkert markedsmiljø.

Datacenterinvesteringer giver hårdt trængt støtte til efterspørgselsudsigterne for el

De 13 mia. EUR i investeringer i finske datacentre og infrastruktur, som Google har annonceret, er efter vores opfattelse en yderst vigtig nyhed for hele det nordiske elmarked. Vi har længe undret os over, hvorfor det omtalte datacenterboom ikke har kunnet ses på de nordiske elfutures, og hvorfor markedet i stedet har prissat et decideret fald i elpriserne fra de nuværende niveauer. Googles massive investeringsprogram er efter vores holdning et meget stærkt signal om, at efterspørgslen efter el vil stige markant i de kommende år. Samtidig bekræfter aftalens prisniveau det opadgående pres på prisen, som vi ser, selvom der her naturligvis er tale om en usædvanlig stor og betalingsdygtig kunde.

Derudover underskrev selskaberne en hensigtserklæring om udvikling af ny kernekraft, vedvarende energi og fleksibilitetsløsninger. Selvom byggeri af ny kernekraft stadig ligger langt ude i fremtiden, er et partnerskab med en stor elforbruger som Google efter vores opfattelse en forudsætning for, at nye projekter bliver økonomisk rentable. Samarbejdet skaber efter vores vurdering gode forudsætninger for, at Fortum kan drage nytte af den energiomstilling, som kunstig intelligens og digitalisering bringer med sig.