Fortum meddelt fredag, at det har opnået en minimumstilslutningsgrænse på 90 % i det købstilbud, det fremsatte på den norske eldetegistributør Elmera. Nyheden var fuldstændig forventet, da selskabet allerede tidligere på ugen oplyste, at det nærmede sig den krævede grænse. Da myndighedsgodkendelserne også er opnået tidligere, ser vi ikke længere nogen hindringer for gennemførelsen af købstilbuddet, og selskabet kan afnotere Elmera fra børsen. Vi har endnu ikke indregnet virksomhedshandlen i vores estimater og foretager ikke ændringer i estimaterne som følge af den forventede nyhed, da det nøjagtige tidspunkt for virksomhedshandlens gennemførelse fortsat er uklart.

Som vi tidligere har bemærket, vurderer vi ikke, at handlen har den store betydning for det store billede i Fortums aktiehistorie. Dette skyldes især Elmeras forholdsvis lille størrelse (EBITDA på knap 3 % af Fortum-koncernen). Heller ikke værdiansættelsen af handlen er efter vores opfattelse særligt attraktiv i forhold til forretningens kvalitet (P/E 2026e ~20x, EV/EBITDA 8-9x). Fortum forventer, at handlen vil generere omkostningssynergier, som hvis de realiseres, kan føre til værdiskabelse. Elsalg er en skalaforretning, hvor målet er at forddele de faste omkostninger på flest mulige kunder for at forbedre rentabiliteten. Handlen vil styrke kundemassen i Fortums nordiske forbrugerforretningsområde, især i Norge, hvor Finland og Sverige hidtil har været forretningsområdets vigtigste markeder.

Fortum har nu modtaget accept, der svarer til cirka 90,02 % af Elmeras aktiekapital, hvilket svarer til en andel på 94,14 % eksklusive de egne aktier, som Elmera besidder. Den nuværende tilbudsperiode udløber den 2. oktober, hvorefter Fortum har til hensigt at igangsætte en tvangsindløsning af de resterende aktier og afnotere Elmera fra Oslo Børs.