Fiskars afholdt i går et call op til den stille periode. Vores opfattelse er, at efterspørgselssituationen ikke har ændret sig væsentligt i forhold til Q2. Også hvad angår marginudviklingen, virker udsigterne i overensstemmelse med vores tidligere kommentarer og forventninger. Vi venter, at selskabets omsætning vil vokse lidt i Q3, og at det justerede EBIT vil forbedre sig sammenlignet med sammenligningsperioden. Resultatforbedringen er efter vores vurdering i høj grad baseret på omkostningsbesparelser og fremgang i turnarounden i Vita-segmentet, mens vi venter, at resultatet i Fiskars-segmentet vil falde en smule, i takt med at selskabet satser på vækst.

Omsætningen vil sandsynligvis fortsætte i svag vækst

Baseret på selskabets og dets kunders kommentarer vurderer vi, at efterspørgselssituationen i løbet af Q3 er forbliver på samme niveau som i Q2. Det tyske marked, som er vigtigt for Fiskars-segmentet, har efter vores opfattelse været udfordrende ligesom i begyndelsen af året, hvilket til dels påvirkes af sidste års starke sammenligningsperiode. Vi venter dog, at omsætningen i Fiskars-segmentet vil vende tilbage til en svag stigning (2 %) efter nulvækst i årets første måneder. Vi estimerer, at omsætningen i Vita-segmentet vil fortsætte sin vækst understøttet af en svagt styrket markedsefterspørgsel og selskabets egne kommercielle tiltag. Omvendt er Vitas sammenligningstal fra og med Q3 stærkere end tidligere, da selskabet har fire kvartaler med moderat god vækst bag sig, hvilket vi vurderer vil sænke vækstraten. Vores vurdering er, at Vitas vækst også begrænses af selskabets fokus på rentabilitet frem for vækst i Asien. Samlet set venter vi en vækst på 2 % også for Vita-segmentet, hvilket også er vores vækstestimat for koncernen.

Resultatforbedringen er primært baseret på omkostningsbesparelser i Vita

Selskabet har kommenteret, at den helårsresultatforbedring, som det har givet guidance for, primært kommer fra Vita-segmentet. Vitas bruttofortjeneste vil i Q3 efter vores vurdering fortsat blive tynget af produktionsbegrænsninger foretaget for at reducere lagerbeholdningerne. Selskabet har oplyst, at 9 MEUR af Vitas sparingsprogram på 28 MEUR bør slå igennem i resten af året. Vores opfattelse er, at dette allerede bør afspejles i Q3-tallene. Vi estimerer da også, at Vita-segmentet vil fortsætte sin resultatforbedringstrend, og at dets justerede EBIT vil stige til 10 MEUR fra 5 MEUR i sammenligningsperioden. For hele året er Vitas Q4 dog af afgørende betydning, da det tegner sig for cirka 85 % af Vitas årsresultat og over 35 % af koncernens årsresultat. Selskabet understregede, at resultatforbedringen ud over besparelserne forudsætter vækst i Vitas omsætning, hvilket også er taget i betragtning i vores estimater. Vi venter, at det justerede EBIT for Fiskars-segmentet vil ligge lidt under sammenligningsperioden (12,0 MEUR vs. 12,6 MEUR). Vi estimerer således, at det samlede justerede EBIT for koncernen vil stige i Q3 trukket af Vita til 18 MEUR fra 14 MEUR i sammenligningsperioden.

Vi venter en god resultatudvikling, men aktien ser dyr ud

Selskabet offentliggjorde i maj sine målsætninger for 2030: en vækst på 3–5 % og en justeret EBIT-margin på over 14 % for Fiskars-segmentet, en vækst på 4–6 % og en margin på over 12 % for Vita samt en margin på over 12 % for koncernen. Vi estimerer, at væksten vil lande i den nedre del af intervallerne, og at koncernens justerede EBIT-margin vil stige til cirka 11 % inden 2030 (Fiskars når målsætningen allerede i 2027, mens Vita forbedres gradvist). Dette vil løfte afkastet af den investerede kapital (ROIC) til cirka 10 %, hvilket er et niveau, vi anser for at være mildt værdiskabende. Aktien er efter vores opfattelse dog dyr. Det justerede P/E-forhold for 2026 er cirka 27x og EV/EBIT over 20x, hvilket er klart over det niveau, vi finder acceptabelt, og multiplerne falder først til målniveauet i årene 2028–29.