Exel Composites meddeler torsdag morgen, at det har underskrevet en ny flerårig leveranceaftale med Suzlon Energy Limited. Vi betragter nyheden som yderst væsentlig i selskabets målestok og som et bevis på strategisk succes for Exels fabrik i Indien. Aftalens potentielt enorme størrelsesorden giver en væsentlig rygvind for vores stærke vækstestimater for de kommende år. Samlet forholder vi os positivt til nyheden, og ifølge vores foreløbige vurdering vil aftale skabe mindst et mildt opadgående pres på vores estimater.

Aftalen er usædvanligt stor i Exels målestok

Med den nye aftale vil Exels indiske joint venture Kineco Exel Composites India (KECI) levere pultruderede kulfiberlister til bærestrukturerne i Suzlons vindmøllevinger. Parterne anslår, at leverancerne vil have en potentiel værdi på over 100 MEUR inden udgangen af marts 2029. Aftalen er en fortsættelse af det samarbejde, der begyndte i 2024, og som førte til en ordre på cirka 10 MEUR, der blev offentliggjort i februar 2025 fra en på det tidspunkt endnu unavngiven kunde. Dermed har Exel efter vores vurdering i forbindelse med den nye aftale også formået at tage et spring i sin relative position som leverandør. Holdt op imod vores omsætningsestimat for Exel på cirka 130 MEUR for inneværende år er den potentielle aftaleverdi på over 100 MEUR over en periode på lidt over to og et halvt år usædvanlig stor. Selvom den endelige værdi og timing afhænger af kundens faktiske produktionsbehov, vil aftalen efter vores vurdering give en fremragende støtte til selskabets volumenvekst i de kommende år. Til gengæld blev minimumsleverancevolumenerne ikke oplyst i meddelelsen, hvilket efter vores mening øger intervallet for de endelige leverancer på dette tidspunkt.

I vores nuværende estimater havde vi allerede ventet, at selskabets omsætning ville vokse meget kraftigt i de kommende år (omsætning 2027e: 153 MEUR, 2028e: 171 MEUR). Selvom der er usikkerhed forbundet med leverancernes endelige værdi og timing, tilføjer aftalen klart yderligere konkrete elementer bag vores hastige vækstestimater for de kommende år, og vi ser foreløbigt, at der også er mindst et mildt opadgående pres på vores estimater.

Stærkt bevis på strategiens fremgang og potentialet på fabrikken i Indien

Efter vores opfattelse er den nye aftale en strategisk betydningsfuld succes, da opstarten af fabrikken i Indien og væksten i produktionsvolumen særligt inden for vindkraftsektoren har været blandt de mest centrale hjørnestene i Exels forandringsstrategi. Stigningen i fabrikkens udnyttelsesgrader giver efter vores opfattelse også som udgangspunkt støtte til rentabiliteten. Vi mener dog, at det bør bemærkes, at materialedækningsbidraget i vindkraftens volumenapplikationer typisk er lavere end i selskabets skræddersyede applikationer. Derudover ejer Exel 55 % af det indiske joint venture, hvorfor en del af resultatet tilfalder minoritetsaktionærerne. Samlet set er Suzlon-aftalen efter vores opfattelse dog et uomtvisteligt bevis på Exels konkurrencedygtighed på vindkraftmarkedet, og den styrker også delvist udsigten til at nå selskabets ambitiøse langsigtede vækstmål (omsætning 2028: 200 MEUR). Med den nye aftale flyttes opmærksomheden efter vores opfattelse særligt til den indiske fabriks leveranceevne (bl.a. kvalitet) samt rentabilitetsudviklingen, når volumen i den nærmeste fremtid vokser til den næste størrelsesorden.