Tiistaina julkaistun strategiapäivityksen taustalla oli yhtiön omien sanojen mukaan siirtyminen uuteen vaiheeseen sen toiminnassa ja tavoite yhtiön kokoluokan laajentamisesta. Yhtiö pyrkiikin nykyisen strategiakauden jälkeen siirtymään täysin uuteen kokoluokkaan kullan tuotannon osalta Eteläisen kultalinjan tuotantoon viemisen kautta noin vuonna 2030. Mielestämme strategiapäivitys oli kokonaisuutena odotetun kaltainen yhtiön aiempiin kommentteihin suhteutettuna. Päivitetyt tavoitteet näemme sen sijaan tässä vaiheessa kunnianhimoisina, mutta saavutettavissa olevilta, mikäli tulokset jatkuvat samankaltaisina kuin tähän mennessä. Luonnollisesti matkan varrella on vielä monta muuttujaa ja esimerkiksi tavoiteaikatauluun kannattaa nähdäksemme sisällyttää vielä tiettyä joustovaraa. Yhtiön eilen pitämän strategiapäivityksen englanninkielinen tiedotustilaisuus on katsottavissa täältä.

Strategian suuntaviivat ennallaan

Yhtiön strategian suuntaviivat säilyivät päivityksestä huolimatta aiemmin kommunikoidusti isossa kuvassa ennallaan. Tehtyjen päivitysten jälkeen yhtiön strategian pääkohdat ovat vuosille 2025–2029:

• Pampalon tuotanto on toiminnan ja tulevan kasvun moottori
• Malminetsintä mahdollistaa tuotantotason pitkän tähtäimen kasvun
• Kriittiset mineraalit Karjalan kultalinjalla ovat nouseva tutkimusalue
• Taloudellinen vakaus tukee kasvuvaihetta
• Vastuullisuus on kaiken toiminnan selkäranka

Käytännössä yhtiön tuotanto tuleekin keskittymään nykyisen strategiakauden ajan Pampaloon, jossa sillä on edelleen vapaata tuotantokapasiteettia. Yhtiö toisti strategiapäivityksen yhteydessä arvionsa Pampalon nykyisen tuotantolaitoksen kapasiteetista (noin 25 000 unssia/vuosi). Se tavoittelee tämän tason saavuttamista tasaisesti kasvavan tuotannon kautta viimeistään vuonna 2029. Tason saavuttamiseksi se pyrkiikin tuomaan tuotantoon asteittain uusia tuotantoalueita Pampalossa ja Hoskossa sekä uusia satelliittiesiintymiä. Sen sijaan huomattavaa tuotantotasojen nostoa se tavoittelee noin vuonna 2030 Eteläisen kultalinjan onnistuneen luvittamisen ja tuotantoon viemisen kautta. Yhtiö ei ollut vielä tehnyt päätöstä uuden tuotantolaitoksen sijainnista (Pampalo vs. Eteläinen kultalinja).

Sen sijaan malminetsintä säilyy strategian keskiössä täysin odotetusti ja yhtiö tuleekin jatkamaan panostuksia etenkin Eteläiselle (sis. Ukkolanvaara) ja Pohjoiselle kultalinjalle. Eteläisellä kultalinjalla se tulee myös panostamaan kriittisten mineraalien potentiaalin kartoittamiseen. Tämän lisääminen virallisesti osaksi strategiaa ja näiden tuotannon aloittaminen samaan aikaan kullan tuotantomäärien noston kanssa olivat myös nähdäksemme suurimpia muutoksia aiempaan strategiakauteen verrattuna. Sen sijaan aiempaan strategiaan verrattuna yhtiö ei ollut enää sisällyttänyt USA:n omaisuuseriä tai näiden tuomista tuotantoon kumppanuusmallien kautta osaksi strategiaa. Kommenttien perusteella yhtiö ei ole kuitenkaan luopunut tästä vaihtoehdosta, mutta se aikoo kuitenkin itse keskittyä täysin Suomen toimintojen kehittämiseen. Pidämme kuitenkin mahdollisena, että yhtiön pyrkimyksenä olisi nyt aiempaa voimakkaammin divestoida USA:n esiintymiään.  

Yhtiön päivittämä strategia on kokonaisuutena mielestämme varsin selkeä ja nojaa aiemman strategiakauden aikana valettuun pohjaan yhtiön pitkäjänteiseksi kehittämiseksi ja uuteen kokoluokkaan viemiseksi. Mielestämme strategian suuntaviivojen pitämistä pitkälti ennallaan voi pitää myös varsin perusteltuna, kun huomioidaan tähän mennessä saavutetut tulokset (malminetsintä sekä tuotannon kasvatus) sekä myös edelleen huomattava positiivisen odotusarvon malminetsintäpotentiaali Karjalan kultalinjan alueella. Suurimpina riskeinä strategian kannalta voidaan mielestämme pitää kullan hinnan pitkän aikavälin hintakehitystä sekä mahdollisia pettymyksiä malminetsinnän tai luvitusprosessien osalta.

Tavoitteet ovat kunnianhimoiset

Endomines julkaisi samalla päivitetyt pitkän aikavälin tavoitteensa, jotka ovat nyt:

• 1,5–2,0 miljoonan unssin kultavarannot määritetty Karjalan kultalinjalla vuoden 2030 loppuun mennessä
• Vuotuinen kullantuotanto 70 000–100 000 unssia noin vuonna 2030
• EU:n listaaman kriittisen mineraalin, volframin, ja teollisuuden aloille tärkeän molybdeenin, tuotannon aloitus noin vuonna 2030
• Fossiilivapaa kullantuotanto vuoteen 2035 mennessä

Nykytilanteeseen (Karjalan kultalinjan varannot 2024: 493 koz, tuotanto 2024: 14,3 koz) peilattuna yhtiön pitkän aikavälin tavoitteita voi mielestämme pitää varsin kunnianhimoisina ja nähdäksemme niiden saavuttaminen on pitkälti riippuvaista malminetsinnän onnistumisten jatkumisesta. Yhtiö kertoi suunnitelleensa vuosille 2025–2029 noin 120 000 metrin kairausohjelmia, ja näiden vaatimien vuotuisten investointitasojen olevan arviolta 4–6 MEUR. Tässä kohtaa yhtiö piti myös todennäköisenä nykyisten rahoituskokonaisuuksiensa ja tulorahoituksen riittävän kairausohjelmien suorittamiseen olettaen, että kullan hinnan osalta ei nähdä merkittäviä negatiivisia muutoksia ja tuotanto kasvatuksessa onnistutaan sen suunnitelmien mukaan.

Vastaavasti tavoitevarantojen saavuttamisen osalta se arvioi, että kasvu ei todennäköisesti tule olemaan lineaarista vuosien välillä, vaan riippuvan myös suoritettujen kairausten luonteesta (suurempien alueiden kartoitusta vs. tiheämmin tehtävää varantojen kasvattamiseen keskittyvää kairausta). Se myös kommentoi tähän mennessä tehtyjen kairaustulosten perusteella, että se on saavuttanut keskimäärin 1 000 metrin kairauksilla noin 10 000 unssin varantojen kasvun. Tätä peilaten tavoitetaso olisikin saavutettavissa suhteen säilyessä ennallaan myös tulevaisuudessa.

Vuosittaisen kullantuotannon nostaminen tavoitehaarukkaan on nähdäksemme edellä todetusti riippuvaista Eteläisen kultalinjan positiivisten malminetsintätulosten jatkumisesta, alueen luvituksen onnistumisesta, rahoituksen varmistamisesta sekä tuotannon onnistuneesta ylösajosta. Nähdäksemme yhtiöllä pitäisi tähänastisten tulosten perusteella olla edellytykset kasvattaa alueen kultavarantoja tulevien kairausohjelmien kautta tavoitellun tuotannon mahdollistamiseksi ainakin teoriassa. Sen sijaan varantojen taloudelliseen hyödynnettävyyteen liittyy tässä kohtaa vielä epävarmuutta, kuten myös koko tuotantoprosessiin (ml. tuotannon sijainti kullan sekä volframin ja molybdeenin osalta). Tämän osalta yhtiö kuitenkin kommentoi tähtäävänsä toteutettavuusselvityksen julkaisuun vuoden 2027 alkupuoliskolla. Vastaavasti Eteläisen kultalinjan luvittamisen lähtökohtia pidämme alustavasti hyvinä huomioiden myös volframi- ja molybdeeniesiintymät. Sen sijaan luvitusaikatauluun vaikuttaa usea tekijä (ml. mahdollinen EU:n kriittisten mineraalien tuottajan aseman saaminen tulevaisuudessa), minkä myötä prosessin tarkempi ennustaminen on tässä vaiheessa vielä vaikeaa, mutta mahdolliset pienet lykkäykset aikatauluun eivät tulisi täytenä yllätyksenä (esim. käsittelyaikojen venyminen). Tässä kohtaa vaadittavien pääomien ja tarvittavan ulkopuolisen rahoituksen määrään ja luonteeseen liittyy vielä merkittävää epävarmuutta ennen suunnitelmien tarkentumista. Yhtiön kommenttien perusteella erilaiset teolliset yhteistyömallit etenkin volframin ja molybdeenin tuotannon osalta ovat varsin varteenotettavia, mitkä voisivat osaltaan rajata yhtiön tarvitsemien pääomien määrää. Nykyisiä rajallisia tietoja ja melko varhaisessa vaiheessa olevia suunnitelmia peilaten rahoitussuunnitelmiin on vaikea ottaa tarkemmin kantaa ja jäämmekin seuraamaan suunnitelmien tarkentumista asteittain.

Kokonaiskuvaa peilaten näemme yhtiön pitkän aikavälin tavoitteet kunnianhimoisina ja varsinkin tietyt lykkäykset tavoiteltuihin aikatauluihin ovat mielestämme mahdollisia ulkopuolistenkin tekijöiden takia. Toisaalta mikäli tulokset malminetsinnästä jatkuvat samankaltaisina kuin tähän mennessä, eikä yhtiö kohtaa vastoin käymisiä edellä esitettyjen tekijöiden osalta ovat tavoitteet saavutettavissa. Tätä kautta yhtiöllä olisi lähtökohtaisesti mahdollista luoda myös merkittävästi arvoa osakkeenomistajille. Strategiajulkistuksella tai tavoiteasetannalla ei ole kuitenkaan tässä kohtaa välittömiä vaikutuksia ennusteisiimme, sillä esimerkiksi tuotantoennusteemme vuoteen 2029 asti ovat nähdäksemme linjassa yhtiön tulevien vuosien suunnitelmien kanssa.