Endomines CMD: Kapitalmarkedsdag banede vejen for vækst

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.3.2026, 05.05 GMT. Giv feedback her.

Endomines afholdt sin første kapitalmarkedsdag i selskabets historie i fredags. Selskabet offentliggjorde sin nuværende strategi for årene 2025-2029 sidste år og opdaterede ikke dens indhold eller finansielle mål i forbindelse med kapitalmarkedsdagen. Vi vil derfor på nuværende tidspunkt følge implementeringen af strategien, og CMD'en har ingen umiddelbar indflydelse på vores estimater eller investeringsbetragtning af selskabet. En optagelse af selskabets kapitalmarkedsdag kan ses her, derudover kommenterer selskabets administrerende direktør mere detaljeret på dagen i et videointerview.

Målet er at få Pampalo til at køre med fuld kapacitet

Endomines stræber fortsat efter en stabil produktionsvækst i Pampalo mod et produktionsniveau på 25.000 ounces inden udgangen af 2029. Væksten er primært baseret på at øge produktionen fra den underjordiske mine for at udnytte Pampalo-koncentratorens fulde kapacitet. Selskabet overvejer også at åbne Rämepuro-satellitminen for at understøtte væksten. Pampalo-koncentratorens maksimale kapacitet er 26.000 ounces om året, så koncentratorkapaciteten er ikke en flaskehals for produktionsvæksten. Vores nuværende estimater for Pampalo er på selskabets målniveau, selvom vi forventer, at Pampalos produktion vil være på 25.000 ounces allerede i 2028. Endomines' malmreserver ved udgangen af 2025 i Pampalo-produktionsklyngen (inkl. Hosko) var cirka 55.000 ounces. Selskabet havde samlet set cirka 124.000 ounces mineralreserver i Pampalo, hvilket svarer til lidt over syv års produktion på det nuværende niveau. Ifølge vores investeringsbetragtning er der dog stadig potentiale for at øge reserverne i Pampalos underjordiske mine. Selskabet borer og bestemmer reserverne trin for trin for hvert produktionsniveau, så de nuværende tal inkluderer ikke potentialet på lavere niveauer. Derudover muliggør en højere guldpris en bredere økonomisk udnyttelse af forekomsterne.

Investeringen i den sydlige guldkæde er betydelig

I strategiperioden sigter Endomines mod at øge sin årlige produktion til 70.000-100.000 ounces inden cirka 2030. Dette svarer til en vækst på cirka 4-6 gange sammenlignet med den realiserede produktion på 16.630 ounces i 2025. Centralt for at nå dette mål er udviklingen af selskabets sydlige guldkæde. Projektet for den sydlige guldkæde ligger cirka 20 kilometer syd for Pampalo-koncentratoren og omfatter forekomsterne Kuittila, Korvilansuo, Muurinsuo og Ukkolanvaara. Selskabet forventer, at projektets forundersøgelse (PFS) vil være afsluttet i løbet af 2027. Derudover forventer det, at projektet vil opnå miljøgodkendelse i anden halvdel af 2028. Vi vurderer, at tidsplanen for godkendelsen indebærer en risiko for forsinkelser, især på grund af mulige klager. Risikoen forstærkes, hvis projektet ikke tildeles status som et strategisk EU-projekt.

Investeringsstørrelsen for den sydlige guldkæde estimeres til cirka 200 MEUR for guldproduktionen, mens selskabet tidligere har kommenteret, at investeringen ville være cirka 150-200 MEUR. Undersøgelserne er dog stadig i den indledende fase, så den endelige investeringsstørrelse kan afvige betydeligt fra det nuværende estimat. Investeringen er allerede på dette stadie betydelig i forhold til selskabets størrelse og forudsætter omfattende ekstern finansiering for at blive realiseret.

Selskabet præsenterede også mere detaljerede planlagte produktionsparametre for den sydlige guldkæde på sin kapitalmarkedsdag. I den første fase forventes guldproduktionen i den sydlige guldkæde at være 60.000-65.000 ounces, og i den anden fase 120.000-130.000 ounces. Den indledende investering er rettet mod en årlig produktion på 60.000-65.000 ounces. Den nuværende godkendelsesproces omfatter dog begge produktionsfaser. Derudover forventes der at blive produceret cirka 1.000 tons wolfram og 600 tons molybdæn årligt. Selskabet har selv estimeret det samlede omsætningspotentiale for wolfram og molybdæn til at være cirka 30-90 MEUR om året. Den faktiske pris, der opnås for produkterne, afhænger dog af koncentratets kvalitet, urenheder og betingelserne i købsaftalen. Prisen på wolfram er steget særligt kraftigt på det seneste, hvilket også afspejles i den øvre grænse for det potentielle omsætningsinterval. Med den nuværende wolframpris er andelen af wolfram og molybdæn i den sydlige guldkædes omsætningspotentiale ganske betydelig.

Wolfram er et kritisk mineral defineret af EU, og selskabet indsendte en ansøgning om status som strategisk EU-projekt for den sydlige guldkæde i januar 2026. En potentiel status kunne fremskynde projektets godkendelsesproces og forbedre dets finansieringsmuligheder. Selskabet indgik også en hensigtserklæring med en potentiel kunde vedrørende wolfram, hvilket vi kommenterer nærmere her. Ifølge vores investeringsbetragtning kan hensigtserklæringen bidrage til at opnå status som strategisk EU-projekt. Vi forventer, at resultaterne af ansøgningen offentliggøres i slutningen af indeværende år.

Et vigtigt år for efterforskning af mineraler er i gang

I sin strategi sigter Endomines mod at definere guldreserver på 1,5-2 millioner ounces i den karelske guldkæde inden 2030. I 2026 vil selskabet gennemføre sin hidtil største mineraludforskningskampagne, der omfatter cirka 50.000 meter boring. På kapitalmarkedsdagen oplyste selskabet, at størstedelen af kampagnen, cirka 40.000 meter, er rettet mod den sydlige guldkæde. Som et resultat af kampagnen vil den første guldreserve blive defineret for blandt andet Ukkolanvaara-forekomsten. Målet er, at den sydlige guldkæde har reserver på cirka 600.000-800.000 ounces i 2028, når investeringsbeslutningen for projektet træffes som planlagt. Ved udgangen af sidste år var der defineret reserver på cirka 270.000 ounces i den sydlige guldkæde. Baseret på Endomines' historiske succes med mineraludforskning ville målet kræve cirka 30.000-50.000 meter boring. Årets omfattende borekampagne kunne, hvis den lykkes, allerede løfte reserverne til målniveauet. Det skal dog bemærkes, at resultaterne af årets boringer først vil afspejles fuldt ud i selskabets mineralreservevurdering i 2027-2028.

Implementeringen af strategien er delvist uden for selskabets kontrol

Vi anser, at selskabets strategiske skridt er korrekte, selvom de langsigtede mål er ambitiøse, og deres realisering ikke er fuldt ud i selskabets egne hænder. De væsentligste risici ved strategien er knyttet til guldets langsigtede prisudvikling, potentielle skuffelser i mineraludforskningen samt fremskridtet i godkendelsesprocessen for den sydlige guldkæde. Derudover ser vi en klar risiko for, at investeringsomkostningerne for den sydlige guldkæde stiger fra det nuværende estimat på cirka 200 MEUR. Ifølge vores investeringsbetragtning stammer omkostningsrisikoen både fra projektets omfang og det generelle opadgående pres på udstyrs- og byggepriser.

Guldprisen er i den seneste måned korrigeret ned fra topniveauer på over 5.000 USD/oz som følge af konflikten i Iran og ligger nu (ca. 4.500 USD/oz) lidt under vores prisestimat for indeværende år (forventet gennemsnitspris ca. 4.700 USD/oz). Det nuværende prisniveau understøtter dog stadig selskabets rentabilitet kraftigt og muliggør indtægtsfinansieret indsats inden for mineraludforskning samt udviklingsarbejdet for den sydlige guldkæde. Et betydeligt fald i guldprisen fra de nuværende niveauer ville dog være klart negativt for både selskabets rentabilitet og de udviklingsprojekter, der muliggør fremtidig vækst.