Amerikanske Teledyne Technologies (NYSE: TDY) og Detection Technologys (DT) sammenlignelige selskab Varex Imaging (NASDAQ: VREX) meddelte den 10. august 2026, at de havde indgået en aftale om, at Teledyne køber alle Varex-aktier kontant til en pris på 18,90 USD pr. aktie. Den samlede værdi af handlen er cirka 1,1 mia. USD, når Varex' netto rentebærende gæld og optioner er medregnet. Handlen kræver stadig godkendelse fra myndigheder og aktionærer og forventes at blive gennemført i begyndelsen af 2027. Selvom handlen ikke direkte vedrører DT, anser vi den for at være en bemærkelsesværdig begivenhed for DT-investorer. Varex er et af DT's tydeligste børsnoterede sammenlignelige selskaber og en af selskabets hovedkonkurrenter.

Varex er et af DT's nærmeste børsnoterede sammenlignelige selskaber

Varex er en komponentleverandør inden for røntgenbilleddannelse, hvis udbud omfatter røntgenrør, digitale detektorer (bl.a. flat panel- og fotontællende detektorer) samt tilslutnings- og styringsudstyr og billedbehandlingssoftware. Selskabet har cirka 2.500 ansatte. Selskabets slutmarkeder, dvs. medicinsk diagnostik, ikke-destruktiv materialetestning, sikkerheds- og køretøjsinspektion samt analyse, er stort set de samme som for DT. Der er dog betydelige forskelle i udbuddet, da DT er mere fokuseret og dermed en mere specialiseret aktør. Særligt inden for medicinske røntgendetektorer er Varex efter vores vurdering en direkte konkurrent til DT, omend selskabet er større og har et bredere produktsortiment. Ifølge Teledyne supplerer selskabernes produkter hinanden, og der er kun minimal overlapning. For eksempel producerer Teledyne ikke røntgenrør, mens Varex' sortiment omfatter både disse og avancerede fotontællende detektorer.

Handlens prisfastsættelse bekræfter efter vores mening DT's undervurdering

Efter vores mening er det mest interessante budskab ved handlen for investorer prisfastsættelsen. Kontanttilbuddet på 18,90 USD pr. aktie indeholder en klar præmie i forhold til Varex' tidligere kurs: tilbuddet er cirka 52 % højere end aktiens lukkekurs (12,41 USD) før offentliggørelsen af handlen og endnu mere i forhold til aktiens volatilitet i de foregående uger. Baseret på konsensusestimater svarer handlens virksomhedsværdi til en EV/EBIT-multipel på cirka 13-15x med Varex' indeværende års indtjeningsestimater. Vurderingen er ikke svimlende, men stadig markant højere end det tidligere niveau. Til sammenligning handles Varex, som var faldet i unåde hos investorerne, før handlen til en EV/EBIT-multipel på cirka 10x i vores peer group, og DT selv handles til kun cirka 9x EV/EBIT (2026e). Med andre ord bliver en af sektorens nærmeste sammenlignelige selskaber købt ud af børsen på et niveau, der er markant over DT's nuværende værdiansættelse. Dette understøtter vores standpunkt om, at DT's betydelige nedskrivning i forhold til medianen i peer group'en er overdrevet, og at røntgenbilleddannelsesaktiver har en strategisk værdi, som aktiekursen ikke fuldt ud afspejler i øjeblikket. Samtidig forsvinder et af de selskaber fra vores peer group, som lignede DT mest og blev værdiansat meget moderat, hvis handlen gennemføres.

Konsolideringen fortsætter – også DT kunne være interessant for strategiske købere

Købstilbuddet er efter vores mening også et udtryk for den fortsatte konsolidering i røntgenbilleddannelsessektoren, og at store industrikoncerner er interesserede i og villige til at betale for branchens ekspertise. Teledynes ressourcer kan fremskynde kommercialiseringen af Varex' avancerede detektorteknologier (især fotontælling), hvilket vi på længere sigt anser for at være en bemærkelsesværdig konkurrencefaktor på både det medicinske og det industrielle inspektionsmarked. De potentielle virkninger heraf på konkurrencemiljøet er dog uklare, da en udbredelse af fotontælling også ville fremme branchens udvikling. På den anden side kunne en undervurderet specialist som DT efter vores mening også fremstå som et attraktivt mål for strategiske købere. DT's stærke Kina-forbindelse er i denne ligning efter vores mening et tveægget sværd, der kan begrænse antallet af potentielle vestlige købere. Vi baserer ikke vores investeringsbetragtning på spekulation om virksomhedstransaktioner, men handlen minder efter vores mening markedet om denne mulighed.

Handlen har ingen direkte indflydelse på vores positive holdning til DT. Vi ser dog begivenheden som et positivt signal for DT's investorer: den konkretiserer værdiansættelsen af sektorens sammenlignelige selskaber på et attraktivt niveau, understreger DT's undervurdering i forhold til branchen og fremhæver konsolideringstemaet i sektoren.