Bloomberg: KONEs forhandlinger om køb af TK Elevator er fremskredne

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 20.4.2026, 05.51 GMT. Giv feedback her.

Bloomberg rapporterede i slutningen af ugen, baseret på unavngivne kilder, at KONEs forhandlinger med ejerne af TK Elevator er fremskredne. Ifølge Bloomberg-kilder forsøger KONE at indgå en aftale om opkøbet allerede i april (KONE offentliggør sit Q1-regnskab den 29. april). Samtidig rapporterede Bloomberg-kilder dog, at TK Elevators ejere også undersøger muligheden for at børsnotere selskabet. Selskabet skulle have ført indledende drøftelser med investorer om dette, og en gennemførelse af handlen er ikke sikker. Baseret på nyheden er sandsynligheden for, at KONE afgiver et bud på TK Elevator, efter vores mening steget, selvom der stadig er betydelig usikkerhed forbundet hermed. Efter vores mening er de klare fordele og risici ved fusionen uændrede.

Den spekulerede købspris er forblevet uændret baseret på nyheden

Ifølge nyheden ville TK Elevators største ejere (kapitalinvestorerne Advent og Cinven) i enhver transaktion sigte mod en tidligere rygtet gældfri købspris på 25 mia. EUR (se f.eks. vores kommentar her). Hvis købsprisen var de nævnte 25 mia. EUR, ville det svare til en EV/EBIT-multipel på cirka 18x i forhold til TK Elevators justerede EBIT sidste år (cirka 1,4 mia. EUR) uden sandsynlige synergieffekter.

Med de nuværende kurser ville KONEs tilsvarende realiserede EV/EBIT-multipel for 2025-resultatet være cirka 21-22x, og for Schindler og Otis cirka 16-17x (kilde: Bloomberg). Tilsvarende ville KONEs multipel med konsensusestimaterne for 2026 være cirka 20x, og for Schindler og Otis cirka 15-17x. Medianmultiplerne for de seneste fem år, 12 måneder fremadrettet, har været cirka 17-19x for aktørerne. I lyset heraf ville en gældfri købspris på 25 mia. EUR uden mulige synergieffekter være lidt højere end KONEs sammenlignelige selskabers nuværende værdiansættelse, men lavere end KONEs egen værdiansættelse, og stort set i overensstemmelse med branchens mellemlange multipler. I denne forstand ville købsprisen efter vores mening ikke være urimelig, selv uden synergier, når man tager forretningens karakter i betragtning, og den ville give plads til værdiskabelse gennem mulige synergier. Vi bemærker dog, at der stadig er stor usikkerhed forbundet med den mulige endelige købspris. Derudover er de finansielle tal fra TK Elevator ret overfladiske, og derfor er der usikkerhed om tallenes sammenlignelighed. Samlet set kan adskillige faktorer stadig påvirke den endelige værdiansættelse af en mulig handel.

Strategiske fordele er klare, synergi potentiale tydeligt på eftermarkedet

Efter vores mening er de strategiske aspekter ved fusionen af KONE og TK Elevator ret klare, og de stammer fra store synergimuligheder i forsyningskæderne og eftermarkedsaktiviteterne (især den eksisterende servicebase), hvor skalafordele er afgørende. For sidstnævnte ville fokus være på en voksende servicekontraktbase, øget geografisk dækning og på den anden side også de moderniseringer, der kræves af udstyrsparken på længere sigt. Derudover ville fusionen i princippet også direkte understøtte KONEs marginer (mod KONE 2025 justeret EBIT-% 12,2 % vs. TK Elevator 14,8 %).

Vi vurderer, at KONEs største interesse er rettet mod TK Elevators amerikanske aktiviteter, som ifølge en tidligere Reuters-nyhed udgjorde cirka 35 % af selskabets omsætning i regnskabsåret 2024 (samlet set godt 9 mia. EUR). Tilsvarende udgjorde Nordamerika ifølge en nyhed offentliggjort af Financial Times i februar 2026 cirka halvdelen af TK Elevators omsætning i regnskabsåret, der sluttede i september 2025. Efter vores mening understreger forskellene i estimaterne også den begrænsede information om TK Elevators tal, selvom de ikke er fuldt ud sammenlignelige (bemærk: vi antager, at USA repræsenterer størstedelen af TK Elevators nordamerikanske omsætning). For KONE var USA's andel af omsætningen i 2025 21 %, og Amerikas (KONE er ikke til stede i Sydamerika) andel var 25 % (omsætning 11,2 mia. EUR). Med handlen ville KONE således betydeligt styrke sin markedsposition og servicebase på det nordamerikanske marked. Derudover ville KONE også genvinde fodfæste i Sydamerika, hvorfra selskabet trak sig tilbage for længe siden. Med fusionen ville den nye enhed også blive den største aktør i elevatorbranchen med en ret klar margin.

Det er stadig vanskeligt at tage stilling til de mulige endelige synergieffekter, da de i høj grad også ville afhænge af den endelige struktur af en potentiel handel, som blandt andet ville blive påvirket af konkurrencemyndighedernes synspunkter. Derudover er det udefra svært at vurdere selskabernes servicebasers mere præcise geografiske placeringer. Ifølge vores vurdering kunne synergi potentialet dog groft estimeres til at ligge i det mellemlange sigt fra en lav encifret procentdel til en mellemstor encifret procentdel af omsætningen for den erhvervede forretning.

Der er stadig mange risici, og en eventuel gennemførelse af handlen ville tage tid

Efter vores mening er der dog stadig store risici forbundet med fusionen, selv efter et muligt bud, hvoraf den største efter vores mening er risikoen fra konkurrencemyndighederne. Sidste gang ville KONEs partner have været CVC Capital Partners, som sandsynligvis ville have solgt de dele, som konkurrencemyndighederne ikke ville have godkendt. Vi vurderer derfor, at KONE sandsynligvis igen har forberedt sig på dette. Regionalt er den største risiko efter vores mening forbundet med Europa, men der er usikkerhed om de forskellige konkurrencemyndigheders mulige fortolkninger. Vi vurderer også, at opnåelse af fulde synergier i servicen sandsynligvis ville kræve en betydelig reduktion af personalet i de fusionerede selskaber, hvilket øger risiciene i betragtning af fagforeningernes stærke position i dele af TK Elevators filialnetværk. Også på andre områder kan integrationsudfordringerne i forbindelse med en gigantisk fusion være betydelige.

Derudover har hovedkonkurrenter som Schindler igen taget stærkt afstand fra fusionsplanerne. Til sammenligning truede Schindler i 2020 med at indlede en klageprocedure for unfair konkurrence på alle nøglemarkeder, dvs. USA, Europa, Kina og Australien, hvis fusionen blev gennemført. Ifølge et bestyrelsesmedlem fra Schindler kunne processen have taget 3-4 år. Efter vores mening kan denne udtalelse have været overdrevet, men i alle tilfælde ville myndighedsprocesserne være en tidskrævende ligning. Derfor ville der efter vores mening stadig være usikkerhed forbundet med gennemførelsen af handlen, selv efter et muligt bud. Samtidig kan en langvarig klage- og myndighedsproces efter vores mening delvist svække KONEs mulige tilbuds attraktivitet i sælgernes øjne.

Det er også værd at bemærke, at den købspris, sælgerne sigter efter, ville svare til cirka 85 % af KONEs nuværende virksomhedsværdi, så arrangementet ville være meget stort i KONEs målestok. Derfor vurderer vi, at finansieringen af opkøbet ville kræve både gælds- og egenkapitalfinansiering (inklusive en sandsynlig udvandende effekt på aktiekapitalen). Naturligvis ville mængden af nødvendig finansiering udover købsprisen også væsentligt blive påvirket af arrangementets endelige struktur (f.eks. mulige frasalg), men vi forventer ikke, at finansieringen vil udgøre en hindring for handlen.

Samlet set er sandsynligheden for et egentligt tilbud efter vores mening stadig vanskelig at vurdere. Baseret på nyheden er sandsynligheden dog efter vores mening steget markant, og baseret på den rygtede tidsplan kunne vi muligvis være klogere på dette allerede inden for de kommende dage. Nyheden har dog på nuværende tidspunkt ingen indflydelse på vores estimater eller vores holdning til selskabet, og vi afventer situationens udvikling.