KONE: Thyssen Elevator -hankinta kaatui, taustalla aikapula

Sekä KONE että ThyssenKrupp ilmoittivat eilen toisistaan riippumatta, että KONE ei jatka neuvotteluja Thyssen Elevatorin hankinnasta omistukseensa. Päätösten ajoitus herättää kysymyksiä, mutta lopputulos on joka tapauksessa sama. KONE jatkaa nykymuotoisena ja nykystrategiallaan. Osakkeen korkeaan arvostukseen perustuva myy-suosituksemme sekä 45,00 euron tavoitehintamme ovat ennallaan.

KONE tiedotti eilen klo 16.25 Suomen aikaa päättäneensä vetäytyä Thyssen Elevatorin kauppaa koskevista keskusteluista. Tiedotustilaisuudessa toimitusjohtaja Henrik Ehrnrooth sanoi, että KONEen olisi ollut hankkeessa edetäkseen pakko maksaa kauppahinnasta 2,5 miljardin euron suuruinen ennakkomaksu. KONE piti tätä ehtoa liian riskialttiina ThyssenKruppin viime aikoina nopeasti heikentyneen luottoluokituksen vuoksi, sillä pahimmillaan koko ennakkomaksu olisi voitu menettää. ThyssenKruppin lyhyen aikavälin liikkeeseenlaskijaluokitus velkakirjoilleen on B eli roskalainaluokkaa mm. S&P:lla ja Fitchilla. Sikäli kuin KONEen maksama ennakkomaksu olisi tullut ThyssenKruppin takaisinmaksujärjestyksessä seniorilainojen jälkeen, on KONEen esittämä argumentti relevantti.

Eilen klo 17 Suomen aikaa ThyssenKrupp puolestaan tiedotti päättäneensä jatkaa neuvotteluja Elevator-liiketoiminnan myymisestä kahden tahon eli Blackstonen, Carlylen ja Canadian Pension Plan Investment Boardin muodostaman konsortion sekä Adventin ja Cinvenin muodostaman konsortion kanssa. ThyssenKrupp sanoi, että tavoitteena on koko Thyssen Elevatorin tai sen enemmistön nopea myynti. Neuvottelujen mahdollisesti epäonnistuessa Elevatorin pörssilistaaminen vielä alkukesästä säilytetään vaihtoehtona.

Sekä KONEen että ThyssenKruppin päätösten argumenttina oli aikapula: KONE ei halunnut asettaa ennakkomaksua pitkäksi ajaksi riskille alttiiksi ThyssenKruppin taloudellisen tilanteen mahdollisesti edelleen huonontuessa ja ThyssenKruppilla oli samasta syystä kiire saada koko kauppasumma haltuunsa voittaakseen aikaa ongelmayksiköidensä uudelleenjärjestelyyn. KONEen osakkeenomistajan kannalta on yhdentekevää, kumpi ensin puhalsi pelin poikki.

KONE totesi eilen jatkavansa aiemmin noudatetulla strategialla (”Menestymme asiakkaan kanssa”) ja arvioimme yhtiön keskittyvän jatkossakin pienten ja keskikokoisten huoltoyhtiöiden sekä valituissa segmenteissä toimivien pienehköjen ohjelmistoyhtiöiden hankintoihin. Jos ja kun Thyssen Elevator päätyy pääomasijoittajan haltuun, uskomme yhtiön vievän päätökseen jo aloitetut lukuisat tehostamisohjelmat (niitä mahdollisesti nopeuttaen ja laajentaen) ja restrukturoivan Thyssen Elevatorin joko myynti- tai listauskuntoon 2-4 vuodessa. KONE voisi siten teoriassa edelleenkin päätyä tulevaisuudessa Thyssen Elevatorin omistajaksi, mutta silloin myyjänä olisikin vahvasti tuottohakuinen pääomasijoittaja ja kilpailuviranomaisriskit olisivat ennallaan.

Lähipäivät ja -viikot ratkaisevat millainen vaikutus (maanantaina nähdyn noin 5 %:n kurssilaskun lisäksi) kauppaspekulaatiolla on ollut KONEen kurssiin. Kaupan peruuntuminen oli meille kohtalainen yllätys ja sen hyödyt jäävät nyt näkemättä, mutta toisaalta KONE välttyy pitkältä epävarmuuden ajalta liittyen kilpailuviranomaisten, kilpailijoiden ja Thyssen Elevatorin työntekijöiden reaktioihin sekä haltuunottoon ja integraatioon. Perusongelma eli KONEen osakkeen 20-30 % verrokkien mediaania korkeampi arvostus (vuoden 2020 P/E on 26x ja EV/EBIT 20x) ja sen myötä olematon perusteltu nousuvara on kuitenkin ennallaan.