Bankerne - foreløbig årets vindersektor
Gruppen af mindre og mellemstore børsnoterede danske pengeinstitutter har sammen med de større børsnoterede danske banker fortsat kursstigningerne i løbet af 2025 efter nogle i forvejen attraktive år afkastmæssigt. Som det fremgår af grafen nedenfor, har gruppen af alle børsnoterede danske banker givet et afkast år-til-dato omkring 50%. Det er samme niveau som de europæiske banker i Stoxx 600 indekset, og understreger altså at de europæiske banker over en bred kam foreløbig har haft et godt år. Til sammenligning ligger OMXC25-indekset nu med et negativt afkast år-til-dato efter blandt andet Novo Nordisk’s seneste nedtur.
Flere forhold har været medvirkende til den fortsat positive udvikling blandt de danske banker:
- Fortsat konsolidering i sektoren
- Opjustering af forventningerne
- Stærk dansk økonomi og deraf lave nedskrivninger
- Lavere renter og stabil inflation
Fortsat konsolidering i sektoren
Nykredits bud på Spar Nord i december 2024, med en præmie på næsten 50%, fungerede som katalysator for spekulation om yderligere konsolidering i sektoren, og har igen skubbet til en tilbagevendende diskussion om en fusion imellem Jyske Bank og Sydbank.
Blandt de mindre og mellemstore pengeinstitutter annoncerede Fynske Bank og Nordfyns Bank i starten af maj en fusion i et bytteforhold der umiddelbart værdiansatte aktierne i Nordfyns Bank til kurs DKK 378 pr. aktie – en mere moderat præmie på ca. 15% sammenholdt med kursen dagen før fusionsmeddelelsen. Det var der dog ikke tilfredshed med i store dele af aktionærkredsen hos Nordfyns Bank, og storaktionæren SJF Bank (tidligere Sparekassen Sjælland-Fyn), der på daværende tidspunkt havde en ejerandel på ca. 25% i Nordfyns Bank, vendte i starten af juni officielt tommelfingeren nedad.
Senere i juni meddelte SJF Bank så, at man havde afhændet sin 25% aktiepost i Nordfyns Bank til en af de andre større fynske pengeinstitutter, nemlig Middelfart Sparekasse, der ikke er børsnoteret, men målt på størrelsen af balancen ligger lige udenfor top-10 blandt danske pengeinstitutter. Aktieposten blev handlet på kurs DKK 510. Middelfart Sparekasse har meddelt at man ønsker at undersøge muligheden for en fusion med Nordfyns Bank, og har samtidig i en pressemeddelelse gjort det klart at man ikke bakker op om en fusion imellem Fynske Bank og Nordfyns Bank.
Nordfyns Bank handler pt. omkring kurs DKK 610 pr. aktie og altså over det seneste fusionstilbud (på 3,5 aktie i Fynske Bank, pt. ca. DKK 588) og kurs DKK 510 som aktieposten på 25% blev handlet til, så aktiemarkedet forventer ikke at det sidste punktum er sat i den føljeton. Ikke overraskende er Nordfyns Bank også den aktie i gruppen af mindre og mellemstore pengeinstitutter der har givet det bedste kursafkast år-til-dato med et plus tæt på 80%. Herefter har vi Kreditbanken og Møns Bank øverst på listen, hvor noget af performance for førstnævntes vedkommende formentlig kan forklares ved den opjustering der blev sendt ud her i juli (se mere nedenfor), imens det for begges vedkommende nok også kan forklares ved deres størrelse målt på markedsværdi.
Opjustering af forventningerne
I løbet af juli har vi set opjustering fra 5 af pengeinstitutterne i vores peer group af 14 børsnoterede mindre og mellemstore danske banker og sparekasser.
Som det fremgår af ovenstående tabel, er det følgende pengeinstitutter der har hævet sin guidance for hele 2025 i løbet af juli måned:
- Danske Andelskassers Bank A/S
- Føroya Banki (tidligere BankNordik)
- Hvidbjerg Bank A/S
- Kreditbanken A/S
- SJF Bank (tidl. Sparekassen Sjælland-Fyn)
En fællesnævner i flere af de respektive opjusteringer har været vækst i forretningen koblet med lavere nedskrivninger end ventet, og positive kursreguleringer på både egenbeholdning og sektoraktier.
Ser vi lidt nærmere på de enkelte opjusteringer er specielt den fra Danske Andelskassers Bank ganske betydelig med en opjustering på 75% målt på midtpunktet af guidance, imens de øvrige opjusteringer ligger i lejet 10-25%. Trods den markante opjustering fra Danske Andelskassers Bank venter banken stadig en nedgang i bundlinjen i 2025 på ca. 30% sammenholdt med det realiserede niveau i 2024. Her er der mere optimisme at spore hos Kreditbanken og SJF Bank der efter deres respektive opjusteringer nu kun venter at fald i niveauet 7-8%.
Samlet venter pengeinstitutterne i vores peer group, og ud fra deres senest udmeldte guidance, at resultat i 2025 i gennemsnit bliver 28% lavere, målt på midtpunktet af guidance sammenholdt med det realiserede resultat i 2024. Vi har da også foreløbig her i 2025 kun set få opjusteringer sammenholdt med henholdsvis 2023 og 2024, hvor pengeinstitutterne i vores peer group opjusterede gennemsnitligt 3,8 gange og 1,8 gange.
Stærk dansk økonomi og deraf lave nedskrivninger
Generelt er det vanskeligt at se specifikke faresignaler for dansk økonomi når man ser bort fra hele den usikkerhed vi befinder os i globalt. Der er god økonomiske stabilitet med lav inflation, høj beskæftigelse, sunde offentlige finanser, og et ejendomsmarked der synes mere solidt funderet end hvad vi historisk har været vidne til. Samtidig er der tegn på moderat vækst og et balanceret kapacitetspres, hvilket mindsker risikoen for overophedning. Alt sammen forhold der understøtter en fornuftig indtjening og lave nedskrivninger, hvilket også er det vi har kunnet observere i de kvartalsregnskaber fra Danske Bank og Nordea, som er blevet offentliggjort i løbet af juli måned.
Lavere renter og stabil inflation
Selvom situationen med en lavere rente umiddelbart synes kontraintuitivt for bankerne, da der jo netop tjener på rentemarginalen er der dog en række forhold der trækker i den anden retning. En lavere rente bør alt andet lige øge låneefterspørgslen – både blandt virksomheder til investeringer, og privatøkonomisk, hvor specielt bolig- og realkreditlån kan få et yderligere løft.
Kortsigtet kan rentefald også betyde en bedre rentemarginal i det omfang bankernes funding falder hurtigere end man sænker udlånsrenten overfor kunderne. Samtidig betyder et lavere renteniveau også at bankens kunder – igen alt andet lige – bedre kan servicere deres gæld, hvorfor tab for udlån falder yderligere fra et i forvejen meget lavt niveau.
At inflation har stabiliseret sig på et lavere niveau tæt på rammerne af det ønskede har også fjernet en stor usikkerhedsfaktor sammenholdt med årene 2022-23.
Aktuel valuation
Med de seneste års kursstigninger er gruppen af mindre og mellemstore pengeinstitutter nu begyndt at handle over kurs/indre værdi på 1,0x hvor de i en årrække handlede 20-30% under det niveau. Aktuel valuation signalerer kurs/indre værdi på 1,05-1,10x og den historiske rabat er således ikke længere til stede når vi se på bankens aktiver sammenholdt med markedsværdien. Samme billede viser sig på P/E, hvor peer group handler omkring 8,5-9,0x baseret på de seneste 12 måneders indtjening.
Det betyder ikke nødvendigvis at der ikke kan være et afkast at hente fra denne gruppe af aktier, men det krævet at indtjeningen kan holdes stabil eller øges i et vist omfang fra de nuværende niveauer, og at omkostningerne dermed ikke vokser for kraftigt selvom det kan være fristende når toplinjen går op. Ud fra sidste års udbytteniveauer vil afkast herfra også stadig være interessant trods højere kurser og udsigt til lavere bundlinje i 2025.
Med andre ord vil det kræve en mere selektiv tilgang til denne gruppe af pengeinstitutter, som de seneste år har været igennem en kollektiv kursfest, som det er svært at se skulle fortsætte herfra.
Disclaimer: HC Andersen Capital modtager betaling fra Danske Bank, Føroya Banki, GrønlandsBANKEN, Skjern Bank og Vestjysk Bank for en Digital IR/Corporate Visibility abonnementsaftale. /Rasmus Køjborg, CFA kl. 08.50 01/08-2024.