Kilde: Inderes

Aspo offentliggør sin Q3-regnskabsmeddelelse mandag den 2.11. Operationelt retter vores opmærksomhed sig mod ESL Shippings volumenudvikling og Telkos marginer efter et ekstraordinært stærkt Q2. Derudover følger vi med spænding med i, hvordan ledelsen kommenterer fremdriften i den planlagte opsplitning samt det potentiale, som ESL's nylige Stegra-aftale bringer.

Forventer vi, at indtjeningen normaliseres efter et ekstraordinært stærkt Q2

Vi estimerer, at Aspos justerede EBITA for Q3 var 8,9 mio. EUR. Faldet i forhold til sammenligningsperioden forklares udelukkende af frasalget af Leipurin, og korrigeret for dette forventer vi, at segmenternes indtjening er forbedret. Inden regnskabsmeddelelsen har vi dog sænket vores indtjeningsestimat for ESL en anelse, da efterspørgselssituationen efter vores vurdering er forbundet med stilstand. Til gengæld har vi opjusteret Telkos indtjeningsestimater en smule, da salgspriserne efter vores vurdering er fortsat med at stige en smule og har understøttet dækningsbidraget. Yderligere inkluderede vi salget af et ESL-skib til investorer i vores omsætningsestimater, da dette blev flyttet til Q3. Dette har ingen resultateffekt. Samlet set er ændringerne meget små, og vores estimat for det justerede resultat pr. aktie for 2026 er uændret.

ESL Shippings estimat for justeret EBITA er 4,0 mio. EUR (Q3'25: 3,5 mio. EUR). Vi forventer, at transporterne for stålindustrien (primært SSAB) er forbedret en smule i forhold til sammenligningsperioden, men situationen for eksempelvis skovindustrikunder er fortsat tydeligt mere udfordrende. Da efterspørgselsmiljøet indtil videre ikke tilbyder nogen klar medvind, er rederiets resultatudvikling på kort sigt i høj grad baseret på de effektivitetsforbedringer, som nye energieffektive skibe medbringer. Omvendt har kvartalet budt på nogle dokningsforløb, hvis indvirkning på rentabiliteten ifølge selskabet er lettere negativ.

For Telko estimerer vi en justeret EBITA på 5,4 mio. EUR, hvilket vil sige en tydelig vækst i forhold til sammenligningsperioden (Q3'25: 4,8 mio. EUR). Vi forventer dog, at resultatet er faldet fra det hidtidige rekordniveau i Q2 (8,2 mio. EUR). Ifølge selskabet blev Q2-resultatet løftet af en midlertidig fordel fra stigninger i salgspriserne, hvorimod vi for Q3 forventer, at prisændringernes positive indvirkning er forblevet meget mindre. Vi forventer ikke væsentlige ændringer i efterspørgsel og voluminer i forhold til starten af året, omend en vægtning af salgsmixet i retning af flere værditilvækstprodukter understøtter segmentets rentabilitetsudvikling i vores estimater.

Opsplitning og efterspørgselsudsigt under luppen

Aspo forventer, at koncernens fortsættende aktiviteters justerede EBITA vil stige i forhold til året før (2025: 29,4 mio. EUR). Efter en stærk start på året er forventningerne efter vores vurdering primært underlagt opadrettet pres, så vi finder det muligt, at selskabet ændrer sine ordlyd en smule i en mere positiv retning.

For segmenternes vedkommende søger vi på regnskabsdagen retningslinjer primært for udviklingen i efterspørgselsudsigten. For ESL's indtjeningsvækst ville det være vigtigt, at efterspørgslen inden for kontraktfart omsider vendte til vækst. Som en potentiel katalysator for dette er, ud over en opblussen i den økonomiske vækst, stålselskabet Stegra, som ESL har meddelt at have fået som kunde. Opskaleringen af Stegras fabrik i det nordlige Sverige er dog ifølge nyhederne stødt på finansieringsmæssige udfordringer. Det bliver derfor interessant at høre, hvordan Aspos ledelse kommenterer projektets fremdrift på regnskabsdagen.

Et andet meget aktuelt emne for Aspo er den igangværende udskillelse af ESL Shipping og Telko til særskilte børsnoterede selskaber. En ekstraordinær generalforsamling skal efter planen beslutte den delvise spaltning mandag den 7.12.2026, og den planlagte gennemførelsesdato for denne er den 31.12.2026. Handelen med ESL Shippings aktier forventes at begynde ca. den 4.1.2027 eller hurtigst muligt derefter. Inden dette afholder Aspo en kapitalmarkedsdag den 24.11.2026, hvor formiddagen vil fokusere på Telko og eftermiddagen på ESL Shipping.