Kilde: Inderes

Aspo offentliggør sin Q2-regnskabsmeddelelse mandag den 3. august. Vi forventer, at ESL's resultat er blevet svagt på grund af dokninger og en fortsat beskeden transportbehov. Fra Telko forventer vi derimod et godt resultat understøttet af prisstigninger.

Vi forventer en todelt udvikling i segmenterne

Før regnskabsmeddelelsen har vi justeret vores estimat for koncernens omkostninger i Q2 en smule nedad. Dette havde en marginal positiv effekt på vores resultatestimat for indeværende år. Vores segmentestimater er derimod uændrede.

Vi forventer, at Aspos justerede EBITA for Q2 var 7,3 MEUR. Vi vurderer derfor, at resultatet er faldet markant i forhold til sammenligningsperioden. Den største årsag hertil er salget af Leipurin, som således ikke længere rapporteres som en del af Aspos regnskabstal. Blandt segmenterne forventer vi, at Telkos indtjening er forbedret, og at ESL's er faldet.

ESL Shippings justerede EBITA-estimat er ret beskedent med 3,7 MEUR (Q2'25: 5,0 MEUR). I forbindelse med regnskabsmeddelelsen kommunikerede Aspo, at de forventer, at rederiets høje dokningsgrad vil svække Q2-resultatet, hvilket forklarer en stor del af det forventede fald i indtjeningen. Vi forventer også, at volumenudviklingen fortsat har været svag, især inden for skovindustrien, hvilket ifølge selskabets kommentarer også har afspejlet sig i spotmarkedspriserne. På den anden side voksede leveringsvolumen for ESL's vigtigste kunde, SSAB, en smule i forhold til sammenligningsperioden, hvilket vi anser for at være opmuntrende for rederiet. Den underliggende efterspørgsel ser dog stadig ud til at være afdæmpet i SSAB's vigtige kundesegmenter (bilindustrien og byggeri), så det er sandsynligvis ikke en væsentlig drivkraft i resten af året. Dette understreger betydningen af selskabets egne tiltag (især effektivitetsforbedringer fra nye skibe) for årets resultat. Vi forventer ikke længere en væsentlig negativ indvirkning fra stigende brændstofpriser, da olieprisudviklingen er stabiliseret markant i løbet af kvartalet. Selvom udviklingen i brændstofpriserne primært er afdækket i kundekontrakter, er der ifølge selskabet i nogle tilfælde en forsinkelse på omkring en måned. Dette sænkede dækningsbidraget for transporter i Q1, da brændstofpriserne steg kraftigt på meget kort tid.

For Telko forventer vi en stærk justeret EBITA på 4,8 MEUR, hvilket ville betyde en klar vækst fra sammenligningsperioden (Q2'25: 4,3 MEUR). Vi vurderer, at volumenerne har udviklet sig stabilt, men væksten i andelen af værdiforøgende produkter samt omkostningssynergier fra tidligere opkøb understøtter resultatudviklingen i vores estimater. I begyndelsen af året fik Telkos salg ifølge selskabet støtte fra politisk usikkerhed, da kunderne begyndte at øge deres lagre for at forberede sig på mulige leveringspåvirkninger forårsaget af en lukning af Hormuzstrædet. Vi forventer ikke længere et væsentligt løft herfra, men på den anden side vurderer vi, at prisstigninger fortsat vil understøtte marginniveauet.

Strukturel revision og udsigter for resten af året i fokus

Aspo har meldt ud, at den justerede EBIT for 2026 forventes at stige fra 2025-niveauet (29,4 MEUR). Resultatet fra det solgte Leipurin er justeret ud af sammenligningstallet. Vi forventer, at selskabet gentager denne guidance i forbindelse med sin Q2-rapport. Forbedringen af rentabiliteten er delvist i selskabets egne hænder, da den gradvise modernisering af ESL's flåde understøtter rentabiliteten, derudover vurderer vi, at der stadig er plads til effektiviseringer i Telkos tidligere opkøb. Vi anser derfor guidance for at være realistisk. Meget afhænger dog i sidste ende af, hvordan efterspørgslen fra industrikunder udvikler sig i anden halvdel af året, da Q4 typisk er den vigtigste periode for ESL med hensyn til indtjening. Det er værd at bemærke, at det også er muligt at øge den justerede EBITA gennem opkøb, som vi ikke har inkluderet i vores estimater.

Et andet centralt punkt at følge er udskillelsen af ESL Shipping og Telko i separate selskaber inden udgangen af 2026. Processen er planlagt til at blive gennemført enten ved en delvis opsplitning i to separate børsnoterede selskaber eller ved salg af rederiet til en ekstern part. Med hensyn til markedssituationen anser vi stadig en delvis opsplitning for at være det klart mest sandsynlige resultat. Det bliver interessant at høre, om selskabet på regnskabsdagen vil give information om processens fremskridt.