Kilde: Inderes & Vara Research, 4 analytikere (konsensus)

Anoras andet kvartalsregnskab overgik vores forventninger med hensyn til både omsætning og især rentabilitet. Den svage nordiske forbrugerefterspørgsel og forventede strukturelle modvind trak selskabets salgsvolumen ned, men en succesfuld marginstyring og styrken i Industrial-segmentet løftede resultatet over vores estimater. Dette mindsker de risici, der var forbundet med den fastholdte resultatprognose, som tidligere var høje i forhold til vores forventninger, og skaber et opadgående pres på vores helårsestimater.

Industrial-forretningsområdet understøttede omsætningen i modvind på markedet

Anoras omsætning faldt med 3 % og landede på 161 MEUR, hvilket oversteg vores estimat på 157 MEUR. Selskabets rapporterede fald i markedsvolumen på over 5 % i Norden samt timingen af påskeleverancerne i begyndelsen af året trak som forventet ned i salget. Derudover blev omsætningen påvirket af tidligere kendte tab af volumener inden for lavmargen-fyldningstjenester samt visse partnerbrands. Baggrunden for den stærkere omsætning end forventet var især Industrial-segmentet, som ifølge selskabet opnåede et fremragende kvartal drevet af større volumener. Inden for drikkevaresegmenterne led salget under et udfordrende marked, og omsætningen faldt i Wine-segmentet tydeligt i tråd med vores forventninger, men i Spirits-segmentet faldt den kun med -1 %, hvilket oversteg vores estimat.

Stigning i bruttofortjenesten løftede rentabiliteten over sammenligningsperioden og vores estimat

Selskabets justerede EBITDA forbedredes til 16,0 MEUR, mens vi forventede et resultat på 14 MEUR, svarende til sammenligningsperioden. På trods af et fald i volumen lykkedes det selskabet at forbedre sin rentabilitet med en stærk forbedring af bruttofortjenesteprocenten (46,7 %), hvilket var hovedårsagen til indtjeningsoverraskelsen. Ifølge ledelsen blev salgsmargenen styrket af disciplineret omsætningsstyring, porteføljeoptimering samt effektiviseringstiltagene i Fit, Fix, Focus-programmet, som vi allerede havde forventet. Segmentmæssigt kom overskridelsen tydeligt fra Industrial-segmentet, som leverede en justeret EBITDA på over 6 MEUR, mens vi forventede et resultat på 3,5 MEUR. Resultatet for drikkevaresegmenterne var samlet set i tråd med vores estimater, selvom Wine-segmentet lå lidt under vores estimater og kun var knap profitabelt, mens Spirits overgik vores forventninger med en højere omsætning end estimeret. Vi anser indtjeningsoverraskelsen for at være kvalitativt svag, da vi ikke tror, at Industrial-segmentet bæredygtigt kan opnå et så stærkt resultat. På den anden side afspejles fordelene ved selskabets effektiviseringsprogram også i Industrial-segmentet. Selskabet bogførte flere engangsudgifter relateret til effektiviseringsprogrammet i Q2 end forventet, hvilket trak de rapporterede tal ned. Finansieringsomkostningerne var i tråd med vores forventninger.

Stærkt resultat mindsker risici forbundet med forventningerne

Anora gentog sine forventninger for indeværende år, hvor selskabet estimerer, at den sammenlignelige EBITDA vil lande på 74-79 MEUR. Før regnskabsmeddelelsen lå vores estimat for hele årets justerede EBITDA (72 MEUR) under forventningsintervallet, da vi forventede, at den svage markedsudvikling og omkostningspresset ville udfordre indtjeningen i resten af året. Andet kvartals indtjeningsoverraskelse og selskabets klare bevis på evnen til at forsvare marginerne mindsker ifølge vores vurdering betydeligt de risici, der er forbundet med hele årets forventninger. Tallene viser, at selskabet er i stand til at presse resultater ud selv i et vanskeligt marked, og det ser realistisk ud at ramme forventningsintervallet efter Q2.