Admicom afholdt tirsdag et analytikerkald forud for den stille periode, og optagelsen kan ses her. Det finske byggemarked er i de seneste måneder begyndt at rette sig tydeligt op anført af store datacenterprojekter, men stemningen blandt Admicoms kunder er stadig delt, da mange aktører kæmper med det svage nybyggeri. Samlet set er markedsstemningen begyndt at bedre sig i forhold til begyndelsen af året, og vi tror, at de positive tegn i finsk økonomi i de kommende år også vil afspejle sig positivt i Admicoms vækstrate. Set i det lys er aktiens nuværende værdiansættelse (2026e EV/EBIT 9,6x) efter vores mening meget lav.

Observationer fra Admicoms analytikerkald

• Datacenterbyggeriet afspejles i stigende grad tydeligt på det finske byggemarked, og ifølge Statistikcentralen er byggeriets omsætning i maj-juli vokset med tocifrede vækstrater (12-15 %). I Admicoms kundekreds afspejles dette opsving endnu ikke bredt, da det fortsat afdæmpede nybyggerimarked holder mange mindre byggevirksomheder under pres. Baseret på selskabets grove skøn har cirka hver tredje af selskabets ERP-kunder det i øjeblikket godt, mens cirka 2/3 af kundekredsen kæmper med en svag markedssituation i det mindste i et vist omfang. Datacenterboomet gavner først og fremmest store byggevirksomheder (se vores kommentar her), men vi vurderer, at fordelene gradvist vil sive ned til den mindre ende gennem underleverandørkæderne.
• Admicom har i år overflyttet sine Ultima-kunder til en ny faktureringsmodel, hvor man går væk fra den tidligere årlige afregningsfakturering til en månedligt rullende afregningsfakturering. I Q2 medførte ændringen i Ultimas faktureringsmodel over 0,5 MEUR i modvind for omsætningsudviklingen, og for hele året har selskabet anslået effekten til at være 0,5–0,9 MEUR. Vores vurdering er, at resten af den negative effekt vil falde i Q3, da afregningsfaktureringen primært har været tidsmæssigt placeret i Q2-Q3.
• Admicom har i overensstemmelse med sin strategi fortsat den aktive kortlægning af opkøbsemner, men at få kulturelt match og et fornuftigt værdiansættelsesniveau til at gå op i en højere enhed er ifølge selskabet "at finde en nål i en høstak". Værdiansættelsesforskellene mellem unoterede og børsnoterede SaaS-selskaber er fortsat en udfordring, men den seneste tid er de værste AI-frygter i nogen grad aftaget. Alligevel er Admicoms aktieværdiansættelse efter vores mening fortsat strandet på et meget lavt niveau. På det nuværende værdiansættelsesniveau ser vi også Admicom som et meget potentielt opkøbsemne i markedskonsolideringen. Med selskabets ret spredte ejerkreds kunne et købstilbud også sagtens blive en realitet, hvis blot tilbuddet er godt nok.
• Admicom har fortsat ikke set noget AI-baseret kundefrafald i sin kundekreds. Ifølge selskabet har kunstig intelligens-udviklingen heller ikke endnu vist sig som en skærpelse af konkurrencesituationen eller som indtræden af nye aktører på markedet. Selskabet fortsætter sine egne AI-projekter og rekrutterer nye AI-eksperter. Selskabet udnytter i overgangsfasen også i nogen grad ekstern udviklingshjælp, indtil de planjlagte rekrutteringer er gennemført. Naturligvis er arbejdsmarkedet for gode AI-eksperter yderst stramt i øjeblikket. 
• Admicom forventer, at den løbende årlige fakturering (ARR) for 2026 vil vokse med 3–10 %, og at den samlede omsætning vil stige med 2–6 %. Det justerede EBITDA forventes at ligge på et niveau på 31–36 % af omsætningen. Vores estimat venter for dette år en omsætningsvækst på 2,5 % og et justeret EBITDA på 32,5 %. Det rapporterede EBITDA (29,4 %) belastes af engangsposter fra restruktureringsforhandlinger. Vores estimat kræver en vækst på 2,5-3,5 % i H2. Hvad angår rentabilitet, skaber det usikkerhed for resten af året, hvor hurtigt Admicom lykkes med nye rekrutteringer, og hvor meget selskabet vil anvende ekstern ekspertise i sit AI-udviklingsarbejde. Vi vender tilbage til vores forventninger til Q3 i et mere detaljeret preview tættere på Admicoms meddelelsesdato (8/10).