contentSlug

type

ContentSlug_ContentQuery

slug

ContentPageContentQuery

content

trendingContent

query ContentSlug_ContentQuery(
  $contentSlug: String!
  $type: [ContentType!]
) {
  ...ContentPageContentQuery_13QmVO
}

fragment CompanyDetails_Content on Content {
  __isContent: __typename
  companies {
    name
    description
    pageUrl
    id
  }
}

fragment ContentBasicInfo on Content {
  __isContent: __typename
  id
  type
  title
  lang
  createdAt
  ... on Video {
    liveTime
  }
  ... on Webcast {
    liveTime
  }
  companies {
    viewerIsFollowing
    id
    name
    pageUrl
    forum {
      threadUrl
    }
    defaultInstrument {
      symbol
      id
    }
  }
  ...PublishingDetails
  ...Reactions
}

fragment ContentMetadata on Content {
  __isContent: __typename
  type
  title
  lang
  pageUrl
  alternatePageUrls: translations {
    __typename
    pageUrl
    lang
  }
  imgUrl
  description
  createdAt
  changedAt
  isPremium
  authors {
    __typename
    name
    pageUrl
    id
  }
  companies {
    name
    pageUrl
    id
  }
  tags {
    name
    id
  }
  ... on Video {
    liveTime
    videoUrl
    videoEmbedUrl(location: "inderes")
  }
  ... on Webcast {
    liveTime
    videoUrl
    videoEmbedUrl(location: "inderes")
  }
}

fragment ContentPageContentQuery_13QmVO on Query {
  content(slug: $contentSlug, type: $type) {
    __typename
    id
    type
    title
    isPremium
    lang
    htmlBody
    summary
    companies {
      forum {
        threadUrl
        latestPosts {
          ...ForumPosts
        }
      }
      name
      id
      viewerIsFollowing
      pageUrl
      defaultInstrument {
        isin
        id
        symbol
        marketOpen
        marketClose
        marketplace {
          region
        }
        returns {
          total
        }
      }
    }
    tags {
      viewerIsFollowing
      id
      name
      pageUrl
    }
    createdAt
    ... on Video {
      liveTime
    }
    ... on Webcast {
      liveTime
    }
    slug
    ... on CompanyReport {
      reportUrl
      researchContentUrl
      researchContent {
        title
        lang
        pdfUrl
        relatedContent {
          __typename
          ...PublishingDetails
          ...Reactions
          id
        }
        content {
          title
          lang
          htmlBody
          publishedAt
          createdAt
          changedAt
          isOutdated
          isPremium
        }
      }
    }
    ... on ThirdPartyCompanyReport {
      reportUrl
    }
    ... on StockExchangeRelease {
      reportUrl
    }
    ...ContentBasicInfo
    ...ContentMetadata
    ...PriceAndRecommendation_Content
    ...CompanyDetails_Content
    ...ReportLink_Content
    ...KeyFigures_Content
  }
  ...TrendingContent_1jQ2Cn
}

fragment ForumPosts on ForumPost {
  text
  likesCount
  url
  author
  postedAt
  authorImgUrl
}

fragment KeyFigures_Content on Content {
  __isContent: __typename
  companies {
    defaultInstrument {
      estimateData {
        modelType
        reportingCurrency
      }
      snapshot {
        transaction {
          date
          actualized {
            year
            quarter
            revenue
            revenueGrowth
            ebitAdjusted
            ebitReported
            ebitda
            enterpriseValue
            epsAdjusted
            dividend
            dividendYield
            sharePrice
            nav
            navPerShare
            opexOfNav
            quarterlySharePrice
          }
          estimates {
            year
            quarter
            revenue
            revenueGrowth
            ebitAdjusted
            ebitReported
            ebitda
            enterpriseValue
            epsAdjusted
            dividend
            dividendYield
            sharePrice
            nav
            navPerShare
            opexOfNav
            quarterlySharePrice
          }
        }
      }
      id
    }
    id
  }
}

fragment PriceAndRecommendation_Content on Content {
  __isContent: __typename
  createdAt
  companies {
    name
    pageUrl
    defaultInstrument {
      priceData {
        tradeCurrency
      }
      snapshot {
        priceData {
          date
          lastPrice
          tradeCurrency
        }
        transaction {
          date
          recommendation
          targetPrice
        }
        prevTransaction {
          recommendation
        }
      }
      id
    }
    id
  }
}

fragment PublishingDetails on Content {
  __isContent: __typename
  publishers {
    name
    imgUrl
  }
  authors {
    __typename
    id
    name
    slug
    imgUrl
    jobTitle
  }
}

fragment Reactions on Content {
  __isContent: __typename
  id
  reactionGroups {
    reactionType
    reactionsCount
    viewerReacted
  }
}

fragment ReportLink_Content on Content {
  __isContent: __typename
  type
  isPremium
  ... on CompanyReport {
    reportUrl
  }
  ... on ThirdPartyCompanyReport {
    reportUrl
  }
  ... on StockExchangeRelease {
    reportUrl
  }
}

fragment TrendingContent_1jQ2Cn on Query {
  trendingContent(type: ARTICLE) {
    __typename
    id
    title
    lang
    pageUrl
    createdAt
    type
    imgUrl
    companies {
      squareLogoUrl
      name
      id
    }
    authors {
      __typename
      imgUrl
      id
    }
    publishers {
      imgUrl
    }
  }
}


__typename

title

isPremium

lang

htmlBody

summary

companies

createdAt

publishers

authors

reactionGroups

pageUrl

translations

imgUrl

description

changedAt

CapMan is an investment company. The vision is to be a long-term owner and create added value for the shareholders in the long term. CapMan mainly invests in medium-sized unlisted companies, properties and infrastructure facilities around the Nordic market. Furthermore, the company offers asset management, purchasing activities as well as analysis, reporting and back office services. CapMan was founded in 1989 and its headquarters are in Helsinki, Finland.

Undskyld det forsinkede svar! Det bedste overblik over den samlede kapitalindsamling fås fra CapMans egne præsentationsslides:   Personligt forventer jeg, at Infra3 foretager en anden lukning allerede i løbet af H2, og dette bør bringe den godt over størrelsen på den forrige fond. Der er ikke knyttet nogen særlig risiko til dette. I skovfonden vil man sandsynligvis se den næste lukning i løbet af H2, og med den bør den komme relativt tæt på målstørrelsen. Jeg ser heller ikke nogen voldsom risiko forbundet med dette. For CAERUS8 vil en første lukning i løbet af 2026 være virkelig kritisk, da sigtbarheden hertil er rigtig dårlig, og det er meget svært for mig at vurdere, hvor troværdig/realistisk den tilsigtede størrelse på 500 mio. EUR er. Jeg anser det for muligt, at denne skrider til 2027. I NRE4 vil man næppe se en anden lukning i 2026, men snarere engang i løbet af H1. Den anden lukning bør derefter være af betydelig størrelse efter den meget beskedne første lukning. Der er klar usikkerheid forbundet med dette, og en succes her vil i mine papirer i hvert fald være en faktor, der tydeligt sænker risikoprofilen. Hvad angår carried interest-indtægter (voitonjako-osuustuotot), er Infra1 den, der kan nå frem til carry i år. Der er 3 selskaber tilbage (Loviisan lämpö, Koiviston Auto og Nydalen Energi). Efter det enorme exit inden for fiberoptik er fondens indtræden i carry praktisk talt sikker, og det kan ske allerede i forbindelse med det næste frasalg. Så vidt jeg er opmærksom på, er alle tre selskaber klar til exit, så det er rent ud sagt et spørgsmål om tidsplaner.

Inderes              CapMan Oyj: Johdon liiketoimet - Kummu Capital Oy - Inderes    CapMan Oyj Pörssitiedote / Johtohenkilöiden liiketoimet 24.8.2026 klo 16.30CapMan Oyj: Johdon liiketoimet - Kummu Capital OyCapMan Oyj on vastaanottanut seuraavan markkinoiden väärinkäyttöasetuksen...

@Sauli_Vilen hvordan ser du de næste vigtige milepæle og deres (omtrentlige) tidsplan? Jeg er kommet lidt ud af kurs med tidslinjen på et eller andet punkt, og jeg lagde ikke mærke til en klar omtale af det i den seneste analyse (fejlen kan naturligvis ligge hos mig). På et generelt plan er der selvfølgelig dette med at få den centrale kapitalindsamling i mål i løbet af 2027   Her i starten af året gik jeg lidt og ventede på de første lukninger, da der var blevet luftet en tidsplan om, at det ville ske “inden for de nærmeste måneder”. I rapporten nævnte du, at der kunne komme afkast fra overskudsdeling allerede til slutningen af året. Er det det, man bør holde øje med som det næste, eller er der noget andet?

At tjene jer investorer er jo os analytikeres vigtigste opgave! Grunden til, at der ikke laves mere af dette, er sandsynligvis, at det er de færreste virksomheder, hvor der findes flere åbent tilgængelige analyser  Derudover kræver denne form for sammenligning normalt en sum-af-delene-beregning (SOTP), da sammenligning af DCF-modeller eller multipelbaserede analyser sjældent er særlig frugtbar.

Mange tak for dette, det var usædvanligt interessant at læse en detaljeret gennemgang af forskellene og lighederne mellem de forskellige analyser samt deres mulige årsager. Man kan kun håbe, at analytikerne ville finde tid til at gøre dette mere, f.eks. på dette forum, men jeg forstår udmærket, at det kan være svært at finde tid til ved siden af alt det andet arbejde.

Udover vores egen analyse findes der to andre analyser af CapMan (SEB og Nordea). Begge er af god kvalitet og offentligt tilgængelige. Nordeas analyse findes også i vores tjeneste, men SEB’s skal man finde i deres egen åbne portal.  Især ved værdiansættelse er det ofte godt for en analytiker at se, hvordan kolleger griber virksomhedens værdi an. Jeg har lavet en kort sammenligning af vores tre værdiansættelser af CapMan.  Hvad angår investeringsporteføljen, er vi praktisk talt enige: Alle værdisætter den til nogenlunde bogført værdi (173 mio. EUR). Dette er efter min mening et logisk udgangspunkt, og jeg ser ikke selv nogen grund til at anvende nogen form for rabat herpå. Nettogælden er også stort set den samme hos alle.  Når det gælder indtægter fra resultatandele (carried interest), er der store forskelle i vores vurderinger. Nordea værdisætter dem til kun 25 mio. EUR, vi til 54 mio. EUR, og SEB til helt op til 92 mio. EUR. I SEB’s analyse springer det i øjnene, at de anvender en høj årlig indtægtsstrøm fra resultatandele på 9,2 mio. EUR samt en høj multipel på 10x for denne. I betragtning af at CapMans gennemsnitlige resultatandel i perioden 2017-2025 har været lidt over 4 mio. EUR, virker det som et meget optimistisk estimat. Nordeas ret pessimistiske estimat er efter min mening velbegrundet, da CapMans resultater på dette punkt har været ret svage de seneste år, og store forventninger til resultatandele er konstant blevet nedjusteret og udskudt. Jeg ser selv mit eget estimat som snarere optimistisk end pessimistisk.  Den anden og mere interessante forskel er håndteringen af minoritetsinteresser, hvilket for CapMan er et usædvanligt stort spørgsmål. Vi fratrækker minoriteternes resultatandel direkte fra gebyrindtægterne, da teams direkte ejer minoritetsandele i de virksomheder, de forvalter (Infra, Growth osv.). Implicit er værdien af vores minoritetsinteresser over 40 mio. EUR, hvilket er den højeste blandt os. SEB værdisætter minoritetsinteresserne til 21-27 mio. EUR, og Nordea til kun 9 mio. EUR. Jeg mener, at især den værdi, Nordea giver, er meget lav, da minoriteternes resultatandel for de seneste 12 måneder er over 3 mio. EUR, og den vil vokse i takt med, at gebyrindtægterne skaleres. Man kan naturligvis argumentere for en lavere multipel for minoritetsinteresserne end for gebyrindtægterne, da minoriteternes resultat også påvirkes af indtægter fra resultatandele. Men især Nordeas 9 mio. EUR er efter min mening en klar fejl.  Forvaltningforretningen kræver lidt beregningsarbejde for at få sammenlignelige tal. Nordea adskiller koncernomkostninger særskilt, og hos både SEB og Nordea skal minoritetsinteresserne fratrækkes denne værdi for forvaltningsforretningen for at nå frem til et tal, der er sammenligneligt med vores. De sammenlignelige tal er således: Inderes 183, SEB 165 (beregnet ud fra midtpunktet for minoritetsinteresser) og Nordea 230. Der er naturligvis stor variation i værdierne, men de befinder sig nogenlunde i samme boldgade. Der er overraskende store forskelle i multiplerne. Vi bruger 15x, SEB 9-11x og Nordea 10-12x. SEB og Nordea bruger år 2027 i deres prognoser, men vi bruger undtagelsesvist 2028, da 2028 klart er et svagere resultat end 2027. 2027 vil med stor sandsynlighed indeholde betydelige tilbagevirkende gebyrer til fonde, og derfor ser 2027-resultatet efter vores mening for godt ud. Når man ser på prognoserne for gebyrindtægter, bemærker man, at 2026-2027 er næsten identiske, men at der er en meget stor forskel i prognoserne for 2028. I mine ører lyder 2028-estimatet fra SEB/Nordea meget højt, fordi 2027 får tilført de tidligere nævnte tilbagevirkende gebyrer. SEB og Nordea er begge væsentligt mere aggressive end os, hvad angår resultatgearing (operationel gearing), og de forventer, at CapMan får stor succes med dette i løbet af de næste 2 år. Som jeg også har sagt her, har jeg mine egne bekymringer omkring fastholdelsen af omkostningskontrol og realiseringen af resultatgearingen.   Summa summarum: Selvom der er forskelle i beregningerne, ender de alle meget tæt på hinanden: vores 2,1 EUR, SEB 2,1–2,3 EUR og Nordea 1,8–2,2 EUR. For alle baserer værdiansættelsen sig også kraftigt på realiseringen af resultatforbedringen i 2027-2028, det vil sige succesfuldt nysalg og resultatgearing. Hvis resultatgearingen udebliver, og værdiansættelsen skulle foretages ud fra de nuværende gebyrindtægter, ville værdien af forvaltningsforretningen være groft sagt halvdelen af den nuværende, og summen af delene ville falde til omkring 1,5 EUR. Jeg håber, at dette var til nytte for CapMan-følgere!  Kilder: Nordea, SEB og Inderes’ Q2-rapporter om CapMan samt omfattende rapporter fra både SEB og Inderes.

For over 20 år siden administrerede jeg investeringer for det investeringsselskab, jeg repræsenterede, blandt andet i CapMan-fonde, og vi fik mulighed for at stifte bekendtskab med kriterierne for aflønning af fondenes investeringsteams. Det stod klart, at teams i praksis indkasserer en stor del af værdistigningen på investeringerne, hvilket naturligvis er på bekostning af dem, der har investeret i fondene, og især på bekostning af aktionærerne, der ejer CapMan-selskabet. En alt for stor del, og det er derfor, CapMan-aktien ikke har været et attraktivt investeringsobjekt. Er principperne for aflønning af teams i dag blevet gjort tilgængelige for analytikere eller CapMan-aktionærer?

CapMan

CapMan's Q2 top-line figures and profitability both came in below our expectations. Adjusted EBIT was EUR 3.9m (our estimate: EUR 7.5m), and revenues reached EUR 15.2m (our estimate: EUR 18....

CapMan's Q2 top-line figures and profitability both came in below our expectations. Adjusted EBIT was EUR 3.9m (our estimate: EUR 7.5m), and revenues reached EUR 15.2m (our estimate: EUR 18.7m). Relative to our estimates, the profitability miss was driven by weaker-than-expected fee income, fair value changes and carried interest. Fee income grew to EUR 15.2m, corresponding to 9% y/y growth and resulting in EUR 1.3m in fee profit (up 5% y/y but down 40% q/q). Following our estimate revisions and our revised SOTP valuation framework, we raise our fair value range to EUR 1.8-2.2 (1.6-2.0) per share.

Privatlivspræferencer

CapMan: A pickup on the horizon - Nordea

CapMan: A pickup on the horizon - Nordea