Wulff Q4'25: Gode vækstforventninger opvejer svag EPS

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 17.2.2026, 05.10 GMT. Giv feedback her.

Wulffs operationelle resultat i Q4 var samlet set godt. Øgede minoritetsinteresser og skatternes vægt i Q4 trak EPS ned til nul, hvilket var en skuffelse. Den forsigtige guidance indikerer indtjeningsvækst. Aktiens indtjeningsvækstdrevne afkastforventning er efter vores mening attraktiv. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling, men sænker kursmålet til 4,4 EUR (tidligere 4,5 EUR) som følge af ændringer i estimaterne.

Operationel præstation god, EPS skuffende

Wulffs omsætning i Q4 steg med 18 % til 33 MEUR, hvilket oversteg vores estimat på 30 MEUR. Væksten var drevet af segmentet Arbejdslivstjenester, anført af vikar- og regnskabsforretningen. Omsætningen i segmentet Produkter til arbejdsmiljøer faldt derimod med én procent på grund af et udfordrende driftsmiljø. Det positive var dog, at faldet aftog markant. Selskabets justerede EBIT steg i takt med omsætningen til 1,0 MEUR (2,9 % af omsætningen). Resultatet lå under vores estimat på 1,2 MEUR, primært på grund af højere koncernomkostninger end forventet. Vi anser derfor ikke afvigelsen fra estimatet for at være signifikant for Wulffs investeringshistorie. Koncernens resultat blev forbedret af skaleringen af vikarforretningen og forbedret effektivitet i segmentet Produkter til arbejdsmiljøer. Regnskabsforretningens EBIT faldt på grund af engangsposter. Markant øgede minoritetsinteresser og skatter trak den justerede EPS ned til nul. Resultatet lå markant under sammenligningsperioden (0,04 EUR) og vores forventninger (0,11 EUR). Wulffs udbytteforslag steg med én cent fra sammenligningsperioden og var 0,17 EUR per aktie (Inderes 0,18 EUR). Vi vurderer, at en central årsag til den moderate stigning er behovet for kapital til at finansiere virksomhedsopkøb.

Guidance var forsigtig, vi justerede vores estimater lidt ned

Wulff forventer, at omsætningen i 2026 vil vokse (2025: 122 MEUR), og at den justerede EBIT (2025: 4 MEUR) vil være på et godt niveau. Den brede guidance er fuldstændig den samme som for 2025, hvilket vi tolker som et udtryk for et stadig usikkert driftsmiljø, især for segmentet Produkter til arbejdsmiljøer.

Vi fastholdt stort set vores operationelle resultatestimater. Som følge af en hurtigere udvikling i minoritetsinteresser end forventet, hævede vi vores estimater for minoritetsinteresser. Dette sænkede EPS-estimaterne for den nærmeste fremtid med cirka 10 %.

Indtjeningsvækstforventningerne er stadig gode

Vi estimerer, at Wulffs EPS vil fordobles inden 2027. Den primære drivkraft for indtjeningsvæksten er omsætningsvæksten i segmentet Arbejdslivstjenester og en skalerbar omkostningsstruktur som følge af den større størrelse. Samtidig forventer vi, at produktiviteten i segmentet Produkter til arbejdsmiljøer vil forbedres som følge af kortsigtede effektiviseringstiltag og på længere sigt en forbedring af driftsmiljøet og en accelereret lageromsætning. De væsentligste estimatrisici er koncentreret om det markedsopsving, vi forventer i produktforretningen (2026-27), og den deraf følgende indtjeningsvækst i det volumenafhængige segment. Manglende integration af opkøb i regnskabsforretningen kan også svække koncernens resultat.

Aktiens risiko/afkast er i balance

Vurderingen af Wulff-aktien er høj baseret på det realiserede resultat (P/E 21x), hvilket afspejler rentabilitet presset af et svagt driftsmiljø. Med den forbedring af resultatet, vi estimerer, vil aktiens værdiansættelse hurtigt falde til moderate niveauer (2026-27e P/E 11-10x). Den moderate værdiansættelse forklares af, at selskabets resultat har gode forudsætninger for at forbedres også efter 2027 med væksten i mere rentable serviceforretningsområder. En udbytteafkast på 5-6 % understøtter afkastforventningen, men er dog ikke i sig selv tilstrækkelig til at dække vores afkastkrav. Derfor forudsætter en positiv udvikling i aktiekursen, at resultatforbedringen fortsætter. Samlet set overstiger aktiens afkastforventning vores afkastkrav. I så fald er aktiens risiko/afkast attraktiv. En DCF-værdi (4,5 EUR), der er højere end den nuværende kurs, understøtter også en positiv investeringsbetragtning.