Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.4.2026, 04.10 GMT. Giv feedback her.

Wulff offentliggør sit Q1-regnskab på mandag. Vi forventer, at serviceorienteret vækst, ændringer i salgsfordelingen og tilpasningsforanstaltninger har forbedret koncernens resultat. Vi har dog sænket vores estimater, da vi mener, at selskabets driftsmiljø har været udfordrende og vil fortsætte med at være det i et stykke tid. Vi anser dog aktiens værdiansættelse for at være moderat, hvorfor vi gentager vores Akkumulér-anbefaling. Vi sænker kursmålet til 3,7 EUR (tidligere 4,4 EUR) på grund af ændringer i estimaterne.

Serviceorienteret vækst

Vi estimerer, at Wulffs Q1-omsætning steg med 10 % til præcis 30 MEUR. Væksten i vores estimater drives af segmentet Arbejdslivstjenester. Især den organiske vækst i salget af vikararbejde og opkøb af revisionsfirmaer understøtter vores estimerede vækst på 40 % for segmentet. Vi vurderer, at driftsmiljøet for segmentet Produkter til arbejdsmiljøet fortsat har været udfordrende, hvilket får os til at estimere, at segmentets omsætning faldt med én procent i Q1.

Salgsmix og tilpasningsforanstaltninger forbedrer effektiviteten

Væksten i omsætningen for de mere rentable serviceforretningsområder og tilpasningsforanstaltningerne i produktforretningen har efter vores vurdering forbedret koncernens resultat. Den samme tendens var synlig i H2'25, og selskabet har fortsat med at tilpasse driften siden da. Vi estimerer, at Wulffs justerede EBIT steg til 0,6 MEUR, hvilket svarer til en rentabilitet på cirka 2 %. Det rapporterede resultat vil være betydeligt højere, da det inkluderer en salgsgevinst på 1,8 MEUR fra en ejendomshandel, der fandt sted i marts. Vi vurderer, at handlen vil øge skatterne betydeligt i forhold til sammenligningsperioden. Vi forventer, at finansieringsomkostningerne er forblevet på samme niveau som i sammenligningsperioden. Med hensyn til de ovennævnte faktorer estimerer vi, at Q1's justerede EPS var 0,02 EUR (rapporteret 0,21 EUR), hvilket svarer til en forbedring på tre cent fra sammenligningsperioden.

Bred guidance gentages, vi har foretaget nedjusteringer

Wulff forventer en stigende omsætning (2025: 122 MEUR) og et godt resultatniveau (2025 justeret EBIT: 4,0 MEUR). Et godt resultatniveau indikerer efter vores mening mindst et resultat på niveau med sammenligningsperioden, hvilket ser ud til at blive realiseret med hjælp fra stærk serviceorienteret vækst og andre tilpasningsforanstaltninger. Vi estimerer en omsætning på 127 MEUR og et justeret resultat på 4,6 MEUR. Den estimerede indtjeningsvækst drives næsten udelukkende af tjenester (+0,4 MEUR), mens vi forventer, at produktforretningens resultat kun er steget en smule (+0,1 MEUR). Vi har sænket vores estimater ret markant på grund af de svage økonomiske vækstforventninger og de stigende inflations- og rentepres som følge af konflikten i Mellemøsten. Et centralt tema på regnskabsdagen er efter vores mening fremdriften i produktforretningens sortimentsændring, hvilket muliggør en reduktion af andelen af faldende og cykliske produktkategorier. Samtidig er vi interesserede i selskabets syn på virkningerne af konflikten i Mellemøsten på Wulffs indtjeningsvækstforventninger.

Serviceorienteret indtjeningsvækst berettiger et attraktivt risiko/afkast-forhold

Vi anser Wulffs aktievurdering for at være høj baseret på det realiserede resultat (P/E 19x), hvilket afspejler rentabiliteten, der er tynget af et svagt driftsmiljø. Med den resultatforbedring, vi estimerer, falder aktiens værdiansættelse til moderate niveauer (2027e P/E 9x), idet vi tager højde for, at selskabets resultat har gode forudsætninger for at forbedres også efter 2027 i takt med væksten i serviceforretningsområderne. En udbytteafkast på 5-6 % understøtter afkastforventningen, men er dog ikke i sig selv tilstrækkelig til at dække afkastkravet. En positiv udvikling i aktiekursen forudsætter således, at resultatforbedringen fortsætter. Den attraktive afkastforventning, understøttet af indtjeningsvækst og udbytteafkast, gør efter vores mening risiko/afkast-forholdet gunstigt. En DCF-værdi (4e), der er højere end den nuværende kurs, understøtter også en positiv holdning.