Wulff Q1'26: Indtjeningsvækst opretholder et attraktivt risiko/afkast-forhold

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 28.4.2026, 04.10 GMT. Giv feedback her.

Wulff started året stærkt ved at mangedoble sin indtjening takket være væksten i servicebaseret salg samt tilpasningen og effektiviseringen af produktsortimentet. Vi mener, at aktiens indtjeningsvækstdrevne afkastforventning er attraktiv, og vi gentager derfor vores Akkumulér-anbefaling. Samtidig hæver vi kursmålet til 3,9 EUR (tidligere 3,7 EUR) som følge af positive ændringer i estimaterne.

Et vellykket kvartal bag os

Wulffs omsætning i Q1 steg med 16 % til 32 MEUR, hvilket oversteg vores estimat på 30 MEUR. Væksten blev drevet af segmentet Arbejdslivstjenester, anført af forretningsområderne Vikararbejde og Regnskab. Det var også positivt at se segmentet Produkter til arbejdsmiljø vende tilbage til vækst i kvartalet, da segmentets omsætning har været faldende i flere år på grund af et svagt driftsmiljø. Selskabets justerede EBIT tredobledes og landede på 0,9 MEUR (2,8 % af omsætningen). Resultatet var også højere end vores estimat på 0,6 MEUR. Resultatforbedringen kom fra begge segmenter, men udviklingen var særligt stærk i segmentet Produkter til arbejdsmiljø, hvor den justerede EBIT groft sagt seksdobledes. Segmentets resultatforbedring blev understøttet af tilpasning af omkostningsstrukturen, en forbedret dækningsbidragsprocent ifølge vores vurdering samt volumen vækst i Skandinavien. Resultatforbedringen i segmentet Arbejdslivstjenester var volumendrevet, samtidig med at rentabiliteten faldt på grund af vækstinvesteringer. Overraskelsen i indtjening per aktie var betydelig på grund af skattemæssige forhold. Den justerede EPS i Q1 steg til 0,11 EUR, hvor den i sammenligningsperioden var -0,01 EUR, og vi forventede et resultat på 0,06 EUR. Samlet set ser vi positivt på kvartalets udvikling.

Udsigter uændrede, estimater moderat opjusteret

Wulff gentog sine brede forventninger om, at omsætningen for 2026 vil vokse (2025: 122,3 MEUR), og at den justerede EBIT (2025: 4,0 MEUR) vil være på et godt niveau. Vores fortolkning er, at en god EBIT betyder mindst niveauet fra sammenligningsperioden, dvs. cirka 4 MEUR eller over 3 % af omsætningen. Vi hævede vores resultatestimater (cirka 5 %) primært på grund af den gode udvikling i Q1.

Indtjeningsvækstforventningerne ser meget lovende ud

Vi estimerer, at Wulffs EPS vil stige med 28 % årligt på mellemlang sigt. Den stærkt vægtede indtjeningsvækst for indeværende år er efter vores mening baseret på et relativt solidt fundament på grund af god visibilitet. Den centrale drivkraft bag indtjeningsvæksten er omsætningsvæksten i segmentet Arbejdslivstjenester og en skalerbar omkostningsstruktur som følge af den større størrelse. Samtidig forventer vi, at produktiviteten i segmentet Produkter til arbejdsmiljø vil forbedres som følge af kortsigtede effektiviseringstiltag og på længere sigt en forbedring af driftsmiljøet og en hurtigere lageromsætning. En central risiko for vores estimater er en forværring af markedssituationen for produktforretningen, da vi forventer, at segmentets volumenudvikling stabiliseres i 2027, hvorved den resultatforbedring, der blev opnået i 2026, ville blive permanent. En mislykket integration af opkøb af regnskabsfirmaer kan også svække koncernens resultatudvikling.

Afkastforventningen er attraktiv

Vurderingen af Wulff-aktien baseret på de seneste 12 måneders indtjening (P/E 13x) ligger lidt over vores komfortzone. Med den forbedring i indtjeningen, vi estimerer, vil aktiens værdiansættelse falde til moderate niveauer (2026-27e P/E 9x), når man tager i betragtning, at selskabets indtjening har gode forudsætninger for at forbedres også efter 2027 i takt med væksten i serviceforretningsområderne. Afkastforventningen understøttes af et udbytteafkast på 5-6 %, hvilket dog ikke i sig selv er tilstrækkeligt til at dække afkastkravet. En positiv udvikling i aktiekursen forudsætter derfor en fortsat vending i indtjeningen. En DCF-værdi (4,3 EUR), der er højere end den nuværende kurs, understøtter også vores positive standpunkt. Vi mener, at Wulffs servicebaserede indtjeningsvækst til den nuværende kurs tilbyder investorer et attraktivt risiko/afkast-forhold.