Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 1.4.2026, 16.05 GMT. Giv feedback her.

Der forventes et mellemår for Viafin Services væksthistorie, da der endnu ikke er tegn på bedring i det sent-cykliske marked. Udbruddet af krigen i Iran har også øget risiciene for markedsopsvinget, og vi har let sænket vores estimater. Selskabet genererer en stærk pengestrøm og et fremragende kapitalafkast, selv i en svagere cyklus, og vi finder selskabet til at være en attraktiv langsigtet investering. Vi gentager kursmålet på 20,5 EUR og en Akkumulér-anbefaling.

Alsidig og rentabel industriel vedligeholdelse

Viafin Service, der opererer i Finland, er et selskab specialiseret i industriel vedligeholdelse og små projekter. Selskabet opererer på stabile og voksende markeder på længere sigt, da vedligeholdelsestjenester for industrimaskiner og -udstyr i Finland er vokset med en CAGR på 4,8 % mellem 2000 og 2025. Cirka 75 % af selskabets forretning består normalt af løbende vedligeholdelsesaktiviteter, mens projekter på 1-5 MEUR udgør de resterende 25 %. Selskabet har opnået stærk organisk indtjeningsvækst (CAGR på 15 % for EPS i 2021-2025) ved at udvide sit serviceudbud og netværk af driftssteder. Et vigtigt strategisk mål er fortsat vækst, men i lyset af den usikre markedssituation fokuserer selskabet i år især på at forbedre rentabiliteten og pengestrømmen. Det er vores opfattelse, at ikke alle eksisterende driftssteder har nået deres fulde potentiale endnu. Virksomhedsopkøb er en del af den strategiske vækst, som understøttes af en stærk netto kassebeholdning (11 MEUR eksklusive IFRS 16-forpligtelser) og en forretningsmodel, der genererer rigelig pengestrøm. 

Et mellemår for forventet indtjeningsvækst

I forbindelse med den omfattende analyse sænkede vi vores omsætningsestimat for indeværende år med 1 % til 95 MEUR og vores EBIT-estimat med cirka 5 % til 6,2 MEUR, da krigen i Iran øger risiciene for en opblomstring i den finske økonomi. I vores estimater ligger vi stadig inden for 2026-guidance-intervallerne for omsætning på 90-100 MEUR (2025: 99,6 MEUR) og EBIT på 5,8-7,4 MEUR (2025: 6,4 MEUR).

Vores vurdering er, at konjunkturbilledet har været afdæmpet i begyndelsen af året, da de svage konjunkturudsigter i visse kundesektorer (f.eks. skovbrug) holder markedsinvesteringerne lave. Vi forventer dog, at den stabile vedligeholdelsesforretning vil klare sig moderat, selvom vi forventer et lille fald i omsætningen i indeværende år, da kundernes omkostningsbesparelser fortsætter. Væksttallene for 2027 afhænger derimod i høj grad af de muligheder, markedet tilbyder, og af at industriinvesteringerne genopstår. For årene 2027-2028 forventer vi, at selskabets vækst gradvist vil tage til, understøttet af et genoprettende driftsmiljø. Vi estimerer, at selskabets indtjening vil vokse med 7 % (CAGR) fra det nuværende niveau frem til 2028.

Langsigtet afkastforventning stadig tilstrækkelig attraktiv

Selskabets værdiansættelse understøttes af en forretning, der genererer god pengestrøm, og den store andel af løbende vedligeholdelsesforretning. På den anden side begrænses multiplikatorerne af selskabets lille størrelse og projektforretningens svagere forudsigelighed. Vurderingsmultiplikatorerne for 2026e er efter vores mening ret neutrale (P/E: 14x, EV/EBIT: 10x, EV/EBITDA: 7,6x), men vores estimerede langsigtede indtjeningsvækst trækker dem ned til attraktive niveauer (gennemsnit 2027-28e: P/E: 12x, EV/EBIT: 8x, EV/EBITDA: 6x). De ovennævnte faktorer kombineret med et solidt udbytteafkast på over 4 % gør efter vores mening aktiens afkastforventning på mellemlang sigt tilstrækkelig attraktiv, selvom 2026 ser ud til at blive et mellemår for indtjeningsvæksten. Yderligere støtte til vores positive investeringsbetragtning kommer fra en DCF-beregning (~20,5 EUR), der indikerer en højere værdi end aktiekursen. En succesfuld allokering af selskabets netto kassebeholdning (~3 EUR/aktie) til ikke-organisk vækst ville også give mulighed for yderligere værdiskabelse.