Tulikivi Q4'25: Dyr sten på et køligt marked
Oversigt
- Tulikivis omsætning i Q4'25 faldt til 7,9 MEUR, hvilket var under både Inderes' og konsensusforventningerne, og selskabets driftsresultat blev negativt påvirket af engangsomkostninger.
- På trods af en positiv udvikling på hjemmemarkedet, blev den samlede omsætning trukket ned af en tilbagegang i eksporten, og nettoresultatet for 2025 var underskudsgivende.
- Tulikivi har udskudt sine finansielle mål til 2030, hvilket afspejler udfordringerne i at opnå bæredygtig vækst, og selskabets nuværende værdiansættelse anses for høj i forhold til indtjeningsforventningerne.
- Analytikeren gentager en Sælg-anbefaling med et kursmål på 0,38 EUR, da risici og muligheder ikke er i balance med den nuværende aktiekurs.
Dette indhold er genereret af AI. Du kan give feedback om det på Inderes forum.
Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 9.3.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.
| Estimat tabel | Q4'24 | Q4'25 | Q4'25e | Q4'25e | Forskel (%) | 2025 | |
| MEUR / EUR | Sammenligning | Faktisk | Inderes | Konsensus | Faktisk vs. Inderes | Faktisk | |
| Omsætning | 8,4 | 7,9 | 8,0 | -1 % | 29,4 | ||
| EBIT (justeret) | 0,5 | -0,1 | -0,1 | -26 % | -0,2 | ||
| EBIT | 0,5 | -0,5 | -0,1 | -414 % | -0,6 | ||
| Resultat før skat | 0,4 | -0,7 | -0,2 | -242 % | -1,3 | ||
| EPS (justeret) | 0,01 | 0,00 | 0,00 | 24 % | -0,01 | ||
| Udbytte/aktie | 0,010 | 0,000 | 0,000 | 0,00 | |||
| Omsætningsvækst-% | -15,6 % | -5,5 % | -4,5 % | -1 %-point. | -11,7 % | ||
| EBIT-margin (justeret) | 6,3 % | -1,6 % | -1,3 % | -0,4 %-point. | -0,5 % |
Kilde: Inderes
Hovedpunkterne i Tulikivis Q4-regnskab var allerede kendt efter nedjusteringen i februar. Vi har sænket vores vækstestimater for de kommende år en smule på grund af den svage ordreindgang i Q4, selvom vi anerkender de nyligt stigende energipriser for forbrugere som en potentiel drivkraft for efterspørgslen efter pejse. Efter vores mening indregner aktien en unødvendig stærk turnaround i indtjeningen, og som følge heraf gentager vi vores Sælg-anbefaling og et kursmål på 0,38 EUR.
Hjemmemarkedet udviklede sig godt, eksporten fordøjer stadig effekterne af den fremrykkede efterspørgsel
Tulikivis omsætning i Q4 voksede på hjemmemarkedet, men tilbagegangen i eksportomsætningen trak selskabets omsætning ned. Genopretningen af hjemmemarkedets omsætning var et opmuntrende tegn, men vi vurderer, at det stadig vil tage tid at fordøje effekterne af den fremrykkede efterspørgsel i Tyskland. Selskabets sammenlignelige driftsresultat faldt til nul i Q4. Derudover bogførte selskabet engangsomkostninger relateret til nedlukningen af det russiske datterselskab og implementeringen af et nyt ERP-system. Nettoresultatet for 2025 var underskudsgivende, og Tulikivis bestyrelse foreslog som forventet generalforsamlingen, at der ikke udbetales udbytte for 2025.
Årets forventninger var forventet, men udviklingen i ordreindgangen understøtter dem endnu ikke
Tulikivi forventer som forventet en stigende omsætning og et forbedret sammenligneligt driftsresultat for indeværende år. I forbindelse med regnskabsmeddelelsen sænkede vi vores vækstestimat for indeværende år en smule på grund af den svage ordreindgang i Q4. Vi forventer, at Tulikivis omsætning vil vokse med 2 % til 30,1 MEUR i indeværende år, og at driftsresultatet vil styrkes til 1,1 MEUR, hvilket er i overensstemmelse med forventningerne. Vi havde gerne set tegn på en genopretning af ordreindgangen i regnskabsmeddelelsen for at understøtte forventningerne, men den øgede omsætning på hjemmemarkedet er under alle omstændigheder et positivt tegn for fremtiden.
Finansielle mål blev forståeligt udskudt
Tulikivi opdaterede sine finansielle mål. Selskabet sigter stadig efter en omsætning på over 50 MEUR og en EBIT-margin på over 12 %, men flyttede målæret fra 2027 til 2030. Efter vores mening var udskydelsen af målet en berettiget beslutning, da opnåelse af målet inden 2027 ville have krævet en meget stor ændring i efterspørgselsmiljøet. Vi mener, at selskabet under alle omstændigheder stadig skal vise sin evne til at opnå bæredygtig vækst, for at vækstmålet kan være troværdigt. Vores omsætningsestimat på 36 MEUR for 2030 og vores EBIT-estimat på 8,5 % ligger da også ret tydeligt under målene. I de seneste år har selskabets omsætning forståeligt nok været under pres i 2022-2023 på grund af fremrykket efterspørgsel, men i baggrunden er væksten dog blevet fremmet. Selskabet har udvidet sit eksportdistributionsnetværk til cirka 460 salgssteder, sammenlignet med 330 ved udgangen af 2023. Der er naturligvis betydelige forskelle i kvaliteten af salgsstederne, hvilket efter vores mening gør det farligt at ekstrapolere eksportomsætningen baseret på antallet af salgssteder.
Risici og muligheder er ikke i balance med den nuværende pris
Tulikivis indtjeningsbaserede værdiansættelse er høj baseret på vores estimater for de kommende år og bliver først neutral med vores estimater for 2029. Vores DCF-model, der indikerer en aktieværdi på 0,34 EUR, taler også for en høj prissætning af aktien. En sum-of-the-parts-beregning, der tager højde for DCF-modellen og Nordic Talcs NPV-beregning, giver en aktieværdi på 0,41 EUR. Drivkræfterne for realiseringen af denne værdi virker fjerne på grund af den begrænsede investeringslyst, hvilket gør aktiens præmieprissætning særligt udfordrende. Sammenlignet med peers er aktiens indtjeningsbaserede værdiansættelse steget til en klar præmie, hvilket vi finder svært at retfærdiggøre i betragtning af selskabets historiske resultater og faldende indtjeningsniveau.