Vi har opdateret vores investeringscase på Trifork i forbindelse med offentliggørelsen af selskabets Q2 2026-resultater og frasalget af fire Labs-selskaber til Verdane.

Q2 2026 leverede en organisk vækst på 9,0%, og 11,4% justeret for hardware, mod 0,2% i Q1 (8,3% justeret for hardware). Væksten accelererer dermed tydeligt sekventielt og ligger inden for guidance-intervallet på 6,7 til 11,3%. Justeret EBITDA på EUR 6,3 mio. svarer til en margin på 10,8% mod 9,4% i Q2 2025.

Kvartalet understøtter flere af centrale investeringstemaer i vores case på konkret vis.

 Products leverede 53% af koncernens indtjening på 37% af omsætningen, med en justeret EBITDA-margin på 20,2% mod 15,9% i Q2 2025 og en organisk vækst på 13,1%, som stiger til 23,2% justeret for hardware. Det er præcis den operationelle gearing, produktstrategien er bygget på. Den offentlige sektor voksede 33,3% og udgjorde i kvartalet halvdelen af koncernens omsætning, drevet af nye engagementer inden for e-health og sovereign data. Den danske datacenter- og managed services-forretning udgør omkring en femtedel af koncernomsætningen og vokser tocifret.

I vores opdaterede investeringscase gennemgår vi de centrale grunde til og risici ved at investere i Trifork, en opdateret peer-sammenligning samt vores syn på værdiansættelsen.

De centrale investeringsgrunde i vores analyse handler om eksponering mod langsigtede strukturelle trends som digital health, AI og AI-agenter samt cybersikkerhed, og om at den produktfokuserede strategi allerede leverer resultater, der skiller sig positivt ud fra resten af IT-servicesektoren. I en verden, hvor investorer frygter, at AI vil reducere behovet for software og IT-services, er det afgørende at se selskaberne give konkrete svar på, hvordan de positionerer sig fremadrettet. Triforks svar er et voksende fokus på compliance, EU-datauafhængighed og lukkede AI-økosystemer, hvor kunderne kan køre AI-modeller i egne systemer, og Q2 viser, at dette fokus giver kommerciel traction.

Frasalget til Verdane er det andet centrale element. Transaktionen omfatter 52% af den samlede bogførte værdi på EUR 43,6 mio. i fire Labs-selskaber, herunder Axoniq, Dawn Health og Frameo, samt hele den resterende andel i XCI Holding, og prissætter selskaberne 2% over bogført værdi. Det er den første større eksterne validering af Labs-porteføljens regnskabsmæssige værdier, og den sker i den tunge ende af porteføljen, hvor værdierne betyder mest.

De centrale risici er, at Trifork forventer at realisere en væsentlig del af LabsX inden for 24 måneder, men timingen er usikker og kan udskyde yderligere udlodninger. Dertil kommer, at AI kan kræve nye prismodeller i serviceforretningen, og at omkostningerne til AI-modeller endnu ikke er aftalt i alle fastprisaftaler, hvilket kan udskyde gevinsterne ved intern AI-optimering. Endelig er IT-sektoren i denne cyklus blevet mere afhængig af den makroøkonomiske udvikling end tidligere, hvilket kan reducere efterspørgslen efter software- og konsulentydelser.

Værdiansættelsesmæssigt handler Trifork på 8,5x EV/EBITDA (2026E) og 7,1x (2027E) og dermed på niveau med peer-medianen på 8,0x og 7,1x. Det er på trods af et højere vækstmomentum, hvor Trifork med 6,6% forventet vækst i 2026E ligger over de nordiske peers på 2,0%, og hvor hverken marginniveauer eller historiske vækstrater synes at retfærdiggøre den relative prisfastsættelse.

Korrigeres der for de bogførte Labs-værdier på EUR 80 mio., værdier som ingen peers har på balancen, handler Trifork på 6,0x (2026E) og 5,1x (2027E) og dermed med klar rabat. Verdane-transaktionen styrker argumentet for netop den korrektion, og yderligere exits kan både løfte udlodningerne og gøre værdierne lettere for markedet at indregne.

I forbindelse med offentliggørelsen af H1 2026-resultaterne afholdt vi et online live-event, hvor Group CFO Kristian Wulf-Andersen præsenterede halvårets resultater, gav en opdatering på den produktdrevne transformation og Verdane-transaktionen samt besvarede spørgsmål fra investorerne. Se eller gense eventet her: https://www.inderes.dk/videos/trifork-praesentation-af-h1-2026-samt-qanda 

Disclaimer: HC Andersen Capital modtager betaling fra Trifork for en Corporate Visibility/Digital IR-abonnementsaftale. Michael Friis, kl. 14:30 d. 27.08.2026.