Terveystalo Q1'26: Historisk svag efterspørgsel tynger alle linjer

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.4.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Bloomberg (konsensus, 6 analytikere)

Terveystalos Q1-resultat var markant lavere end både vores og konsensus' forventninger, da efterspørgselssituationen på markedet for private sundhedsydelser var historisk svag. Selskabet gentog sine forventninger, som er baseret på en gradvist forbedret efterspørgsel. Værdiansættelsen er ikke krævende, men den negative indtjeningstrend, usikkerheden omkring tidspunktet for en genopretning af efterspørgslen og risikoen for en nedjustering holder os fortsat på sidelinjen med aktien. Vi sænker vores kursmål til 7,9 EUR (tidligere 9,3 EUR) og gentager vores Reducér-anbefaling. 

Årets start var svagere end vores og selskabets forventninger

Terveystalos Q1-omsætning faldt med 11 % til 308 MEUR, hvilket var lavere end både vores estimat på 320 MEUR og konsensus på 326 MEUR. Faldet skete i alle segmenter, og ifølge selskabet er en så svag efterspørgsel sidst set under coronakrisen. Det var kendt, at kvartalet ville blive svagt, men styrken af efterspørgselspresset var alligevel større end vores forventninger og syntes også at have overrasket selskabet (mod forventningerne i forbindelse med årsregnskabet). I det største segment, Sundhedsydelser (-10 %, 254 MEUR), skyldtes dette en fortsat tilbagegang i antallet af medarbejdere under erhvervssundhedspleje (på årsbasis er faldet stoppet siden årsskiftet) og en reduktion i kontraktporteføljer samt lavere servicekøb fra velfærdsområderne. Udover disse cykliske faktorer var influenzasæsonen i begyndelsen af året mildere end gennemsnittet.

Den justerede EBIT landede på 33,7 MEUR (Q1'25: 47,8 MEUR), hvilket var under vores estimat på 38,8 MEUR. Det kraftige fald i volumener tyngede rentabiliteten, selvom omkostningskontrollen forhindrede en større kollaps af marginen. Selskabet fortsætter også med aktiv omkostningsstyring, hvilket de seneste restruktureringsforhandlinger vidner om. Kvaliteten af det justerede resultat blev svækket af betydelige engangsudgifter på cirka 7 MEUR. Driftslikviditeten var negativ (påvirkning fra arbejdskapital), og balancepositionen (netto rentebærende gæld / justeret EBITDA 2,4x mod Q1'25: 2,2x) bevægede sig i den forkerte retning. 

Risiko for nedjustering er til stede

Terveystalo gentog sine forventninger for 2026 (justeret EBIT 135-165 MEUR). Ifølge selskabet har efterspørgslen nået bunden og forventes at begynde at komme sig gradvist fra det nuværende lave niveau. Inden for erhvervssundhed forventer selskabet et vendepunkt i antallet af servicerede medarbejdere i de kommende kvartaler. Det svage udgangspunkt for efterspørgslen i Q1, den svage beskæftigelsessituation i Finland og den øgede geopolitiske usikkerhed (f.eks. Iran-krisen) vil dog efter vores mening holde udsigterne afdæmpede i et stykke tid. Derudover er der usikkerhed forbundet med, i hvilket omfang nye erhvervssundhedskunder vil nå at påvirke udviklingen i indeværende år, da årsskiftet ofte er startpunktet for nye kundeforhold. Selskabet udtalte selv, at den nedre grænse af forventningerne er et mere sandsynligt scenarie end den øvre grænse. Vi har foretaget nedskæringer på cirka 3-6 % i vores justerede EBIT-estimater for de kommende år. Vi forventer nu, at Terveystalos omsætning vil falde med 5 % i år til 1212 MEUR, og at den justerede EBIT vil ende på 133 MEUR, hvilket indikerer en negativ nedjustering. Vores estimater inkluderer endnu ikke Hohde-opkøbet (KKV's behandling forventes afsluttet i H2). Udviklingen af influenzasæsonen i slutningen af året er naturligvis en variabel, som selskabet ikke kan påvirke, og hvis forudsigelighed er lav. Det nuværende miljø med svag efterspørgsel og den stigende implementering af teknologi i branchen (f.eks. kunstig intelligens) vil også medføre strukturelle ændringer på markedet, hvilket til en vis grad øger de langsigtede estimatrisici.

Vi forbliver på sidelinjen med aktien

Trenden for vores indtjeningsestimater fortsatte nedad, og vi ser ingen væsentlige drivkræfter for aktien på kort sigt. Værdiansættelsen er ret lav (justeret P/E 11x, rapporteret P/E 13x), hvilket dog er berettiget, når indtjeningen falder. Vi forventer ikke, at aktien vil begynde at forudse et vendepunkt, før efterspørgselsudsigterne tydeligt begynder at forbedres, og vi ser ingen klare drivkræfter for dette på kort sigt. Med risikoen for en nedjustering til stede forbliver vi på sidelinjen med aktien og afventer fortsat bedre risiko/afkast-muligheder.