Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 8.9.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Vi har opdateret vores estimater med opkøbet af Hohde Group, efter handlen er blevet gennemført. Vurderingen af aktien er efter vores opfattelse ret neutral, når man tager højde for risiciene forbundet med værdiskabelsen i virksomhedshandlerne (Hohde samt de endnu ikke gennemførte Silmäasema og Solo Health) samt de svage udsigter for selskabets vigtige selskabsbilsforretning [tilret: arbejdssundhedsforretning/firmasundhed]. Vi gentager vores kursmål på 7,6 EUR og vores reducer-anbefaling.

Hohde Group indregnet i estimaterne

Terveystalo fik i sidste uge godkendelse fra Konkurrence- og Forbrugerstyrelsen (KKV) til opkøbet af Hohde Group med små indrømmelser (et par mindre regionale frasalg), hvilket vi nu har tilføjet til vores estimater. Der er på dette tidspunkt ikke visibilitet for Hohde Groups udvikling i det aktuelle år og transaktionens mere specifikke balancevirkninger, hvilket naturligvis til dels øger usikkerheden omkring estimaterne en smule. For det aktuelle år når Hohde Group kun at påvirke tallene marginalt (guidance er også uændret), men vores omsætningsestimater for de kommende år (2027-2028) steg med 5 %, og vores estimater for det justerede EBIT steg med 3-4 %. Terveystalo forventer, at Hohde Group vil understøtte resultatet pr. aktie fra det første fulde år efter gennemførelsen, dvs. fra 2027 og fremefter. Vores justerede EPS-estimater voksede med blot 1 %, hvilket forklares af de finansieringsomkostninger, der stiger som følge af ny gæld samt rentestigninger. Uden effekten af rentestigningerne ville Hohde Groups uafhængige effekt på EPS have været en smule højere.  

For det aktuelle år har vi skåret en anelse i vores Q3-estimater på baggrund af bløde markedsdata for firmasundhed, og derudover har vi tilføjet engangsomkostninger i forbindelse med gennemførelsen af Hohde Group.

Forretningsstrukturen ændrer sig som følge af virksomhedsopkøb

Den gennemførte handel med Hohde Group samt opkøbene af Solo Health og særligt Silmäasema, der afventer godkendelse fra Konkurrence- og Forbrugerstyrelsen (KKV), ændrer Terveystalos struktur markant. Sammen vil disse tre transaktioner flytte Terveystalos tyngdepunkt væk fra det brede basistilbud på alment praktiserende niveau og klart i retning af fokuserede specialer. Vægten af det for selskabet yderst vigtige område for firmasundhed falder således, og selskabets kundefordeling flytter sig dermed tydeligere mod privatkunder (Hohde og Silmäasema), ligesom forretningen med den offentlige sektor vil vokse med Solo Health.

Handlende er også et tydeligt tegn på selskabets re-fokusering på vækst. Med en vækststrategi drevet af virksomhedsopkøb vil risikoprofilen ligeledes stige markant som følge af både integrationsrisici og gældsættelsen af balancen. Selskabet vil efter vores vurdering i årets løb midlertidigt overskride sit gældsmål (netto rentebærende gæld/EBITDA under 3x) og endnu tydeligere, når opkøbet af Silmäasema gennemføres. Dette er dog midlertidigt berettiget i forbindelse med virksomhedsopkøb. Under alle omstændigheder vil det udbytte, som investoren modtager, blive reduceret fra næste år og fremefter, og værdiskabelsen for investorerne er stærkt baseret på realiseringen af synergier fra virksomhedsopkøbene.

Risiko/afkast-forholdet fremstår ret neutralt

Når vi tager højde for, at de endnu ikke gennemførte virksomhedshandler med Silmäasema og Solo Health allerede ville indgå fuldt ud i selskabets tal (pro forma), er det aktuelle års EV/EBIT-multipel ifølge vores grove, foreløbige estimater på knap 13x (uden synergier). Med den resultatforbedring, vi estimerer for næste år, falder multiplen til et niveau på knap 11x. Multiplerne er efter vores opfattelse ret neutrale, når man tager i betragtning, at man vil komme til at vente længe på beviser for synergierne – selv efter at handlende er gennemført – og at Terveystalos egen forretningsudvikling efter vores vurdering samtidig fortsat er svag, især inden for firmasundhed. Samtidig vurderer vi, at selskabets risikoprofil er steget markant som følge af den opkøbsdrevne vækststrategi. Under hensyntagen til det fortsat svage marked, usikkerheden forbundet med de kommende virksomhedshandlers værdiskabelse og en relativt neutral værdiansættelse afventer vi fortsat bedre muligheder hvad angår risiko/afkast-forholdet for at hoppe med på aktien.