Tekova Q4'25: En pause efter et stærkt vækstår

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.2.2026, 04.30 GMT. Giv feedback her.

Tekovas omsætning voksede i Q4 endnu stærkere end vores estimater, da selskabets store datacenterprojekt skred hurtigere frem end forventet. I lyset af den hurtigt realiserede ordrebog sidste år og selskabets guidance har vi sænket vores estimater for indeværende år. På trods af ændringerne forbliver værdiansættelsen stadig på et beskedent niveau, og det forventede afkast er dermed attraktivt. Udover den beskedne værdiansættelse understøttes det forventede afkast af et stærkt udbytteafkast. Som følge af ændringerne i estimaterne sænker vi kursmålet til 1,50 EUR (tidligere 1,65 EUR), og vores anbefaling forbliver "tilføj".

Omsætningen oversteg vores forventninger i Q4

Tekovas sidste kvartal i 2025 var operationelt stærkt. Q4-omsætningen voksede med 41,9 procent til 30,5 MEUR, hvilket klart oversteg vores estimat på 26,0 MEUR. Hele 2025-omsætningen steg til 110,7 MEUR, hvilket var tæt på den øvre ende af guidance-intervallet (100–112,5 MEUR). Den væsentligste drivkraft for væksten var datacenterprojektet i Mäntsälä, hvis samlede værdi i løbet af regnskabsåret steg fra de oprindelige 17,2 MEUR til over 30 MEUR.

Rentabiliteten forblev også på et godt niveau, selvom Q4 EBIT-marginen (8,2 %) lå under niveauet for sammenligningsperioden og vores estimat. På trods af dette var Q4 EBIT 2,5 MEUR takket være den stærke omsætningsvækst, hvilket oversteg vores estimat på 2,3 MEUR. Ifølge selskabets kommentarer har projektstyring og kvalitet fortsat været høj, hvilket yderligere understøttede rentabiliteten. Tekovas bestyrelse foreslår et udbytte på 0,09 EUR per aktie for regnskabsåret 2025. Forslaget oversteg vores estimat på 0,08 EUR en smule.

Antallet af KVR-entreprisekontrakter i fjerde kvartal lå under sammenligningsperioden på grund af den udfordrende markedssituation og timing. Selskabet forventer dog en kommercielt stærk start på 2026. Ordrebeholdningen faldt med 2 % år-til-år.

Rum til manøvre i guidance

Tekova guider for regnskabsåret 2026 en omsætning på 90-115 MEUR og en EBIT på 6,5-11,0 MEUR. Det udstedte guidance-interval for året er bredt. Vi anser den nedre ende af rentabilitets-guidance for at være konservativ, men på den anden side ville den øvre ende af guidance også forudsætte en usædvanlig stærk præstation i lyset af den nuværende information.

Efter vores opfattelse var hovedårsagen til den stærkere omsætning end forventet i fjerde kvartal datacenterprojektet i Mäntsälä, som fortsat bidrog stærkt til omsætningen. Selskabet kommenterede, at størstedelen af projektets værdi på over 30 MEUR blev indtægtsført i løbet af året. Dette medfører et nedadgående pres på vores estimater for indeværende år, da vi forventede, at projektet stadig ville understøtte omsætningen i første halvdel af året. Derudover har vi sænket vores estimat for den relative rentabilitet for indeværende og kommende år. Vi forventer, at de egenudviklede projekter, der færdiggøres i år, vil understøtte rentabiliteten. Entreprenørmarkedet forventes dog at forblive udfordrende, hvilket tynger selskabets volumen- og dækningsbidragsniveauer.

Værdiansættelsen kræver ingen mirakler

På trods af negative ændringer i estimaterne virker aktiens prissætning efter vores vurdering stadig attraktiv. Med vores estimat for 2026 er Tekovas aktie værdiansat til en P/E-multipel på 8x, mens EV/EBIT-multiplen, der tager højde for den betydelige netto kassebeholdning, er cirka 4x. Baseret på indeværende års estimat og vores acceptable værdiansættelse (P/E: 8–10x, EV/EBIT: 6–8x) er der stadig potentiale for kursstigning i aktien. En mere betydelig stigning fra de nuværende niveauer ville dog efter vores vurdering kræve en stærkere accelererende indtjeningsvækst end forventet. På den anden side understøtter et udbytteafkast på cirka 7 % også aktiens forventede afkast i de kommende år.