Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 15.10.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

Vi sænker Tekovas kursmål til 1,3 EUR (tidl. 1,4 EUR) og gentager vores Akkumulér-anbefaling. Aktien er billig efter sidste års vækstsprang på praktisk talt alle målestokke, men vores estimater mangler den indtjeningsvækst, som et tydeligere upside fra det nuværende niveau efter vores opfattelse forudsætter. Vi venter, at det private erhvervsbyggemarked vil forblive afdæmpet uden for datacenterbyggeri, og datacenterkontrakter betragter vi på nuværende tidspunkt udelukkende som en positiv option for selskabet.

Finsk erhvervsbygger

Tekova er et finsk byggefirma med specialisering i erhvervsbyggeri, som udvikler, bygger, sælger og velovervejet ejer erhvervsejendomme. Tekovas udbud er centreret om hal-lignende og enkle bygninger. Udbuddet omfatter bl.a. produktions-, logistik- og sportsfaciliteter samt enkle detail- og kontorbygninger. Tekova opererer på det finske marked med ejendomsinvestorer, slutbrugere og den offentlige sektor som kunder.

Tekovas forretningsmodel er baseret på egen projektudvikling og designløsning, med henvisning til hvilke selskabet udfører projekterne som totalentreprise. Selskabet bygger sjældent på kundens færdige planer, og efter vores opfattelse opstår konkurrencefordelen snarere i den tidlige fase af projektet end i selve byggeriet. Takket være den egne designløsning kan selskabet efter vores opfattelse skære i projektets omkostninger i forhold til konkurrenter, der giver tilbud på basis af referenceskitser. Derudover er over halvdelen af projekterne på en eller anden måde gentagelige, så selskabet kender projekternes omkostningsniveau fra tidligere udførelser. Vi tror på, at den præcist afgrænsede forretningsmodel og stramme styring af de faste omkostninger muliggør en bedre rentabilitet for selskabet end for typiske børsnoterede byggefirmaer.

Selskabet voksede til en ny størrelsesorden sidste år

Selskabet rykkede sidste år op i en helt ny størrelsesorden, da omsætningen voksede med 69 % til 111 MEUR. Bag omsætningsvæksten lå især selskabets største enkeltstående ordre i historien, da det opbyggede en udvidelse af et datacenter til Nebius i Mäntsälä. For det inneværende år the selskabet forventer en omsætning på 95-115 MEUR og et EBIT på 7,5-11,0 MEUR. Vores estimater ligger i øjeblikket en smule under midtpunktet af forventningsintervallet for både omsætningens og EBIT's vedkommende.

Rakennusteollisuus (RT) estimerer kraftig vækst (+9 %) for erhvervsbyggeri i 2027. Vi tror, at en stor del af den estimerede vækst vil komme fra datacenterbyggeri, da tilladelses- og igangsættelsesdata har været bløde i de for Tekova væsentlige segmenter, dvs. logistik-, produktions- og detailfaciliteter. Som følge af det afdæmpede markedsudsyn og en ordreindgang i 3. kvartal, der var svagere end vores forventninger, estimerer vi nu, at omsætningsfaldet vil fortsætte næste år. Vi estimerer aktuelt, at indtjeningen vil vende tilbage tættere på sidste års rekordniveau mod slutningen af årtiet. De kommende år er i vores estimater derfor i vid udstrækning en fordøjelse af sidste års vækstsprang, da det efter vores vurdering tager tid at konsolidere driften i den nye størrelsesorden, særligt med betragtning af det bløde marked (ekskl. datacentre). Indtjeningsvæksten kan dog blive stærkere end vores estimater, navnlig som følge af enkelte større ordresejre. Foreløbig behandler vi bl.a. datacenterbyggeri primært som en option, da projekterne er store i forhold til selskabets størrelsesorden.

Aktien kan ikke betegnes som dyr

Tekovas P/E-forhold er på vores estimater for 2026–2027e 7–8x og EV/EBIT 3–4x. Vi betragter prissætningen som lav både absolut og i forhold til sammenlignelige selskaber. Vi lægger i øjeblikket vægt på P/E-multiplen, da den tager højde for minioritetsandele. Ligeledes svækker likvide beholdninger med forudbetalinger og forpligtelser uden for balancen brugen af EV-baserede multipler. Indtjeningsvæksten understøtter ikke afkastet på vores estimater, hvorfor afkastforventningen er baseret på et udbytteafkast på cirka 7 % og et potentiale i værdiansættelsen, efterhånden som selskabet beviser indtjeningsniveauets holdbarhed.