Tamtron H2'25: Historien fortsætter, men langsommere end forventet

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.3.2026, 06.18 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

En svagere H2-regnskabsmeddelelse end forventet førte til moderate ændringer i estimaterne for de kommende år, men i det store billede er historien uændret. Det strategiske vækstarbejde med internationalisering af blandt andet SaaS og system salg fortsætter. Vi forventer, at resultatudviklingen vil forbedres i det indeværende år, hvilket påvirkes af både en moderat omsætningsvækst og afslutningen af ERP-projektet sidste år. Vurderingen er efter vores mening attraktiv selv med de sænkede estimater i forhold til selskabets værdiskabelsesprofil. Vi sænker anbefalingen til akkumuler (tidligere Køb) og kursmålet til 6,0 EUR (tidligere 6,4 EUR).

H2 svagere end forventet, selvom tallene forbedredes år/år

I H2 voksede både omsætningen og EBITDA markant fra sammenligningsperioden, selvom de lå 8 % under vores estimater. Omsætningen voksede med 12 %, hvoraf den organiske vækst udgjorde cirka 5 %-point, og effekten af virksomhedsopkøb var cirka 7 %-point. Væksten blev især understøttet af en god ordreudvikling i system salget i begyndelsen af året, blandt andet drevet af minesegmentet. Salget af Onboard-udstyr led derimod uventet i slutningen af året, blandt andet på grund af en svækkelse i anlægssegmentet, hvilket påvirkede hele årets resultat (omsætningen lå 4 % under 2025-guidance, EBITDA 1 % under). Den relative rentabilitet blev især understøttet af en gunstig udvikling i bruttofortjenstmargenen, hvilket skyldes succesfulde systemleverancer samt den gradvise positive effekt af SaaS-væksten på selskabets marginprofil. Den justerede EBIT var 2,9 MEUR (H2’24: 2,2 MEUR, estimat: 3,5 MEUR). Bestyrelsen foreslår et udbytte på 0,15 EUR/aktie for 2025, hvilket betyder, at selskabet for første gang på sin børsrejse begynder at udbetale udbytte.

SaaS-vækst allerede i gang i Europa, front-loaded salgsindsats inden for system salg

Tamtron forventer, at omsætningen og EBITDA vil vokse i 2026. De svagere H2-tal end forventet afspejlede sig dog i negative ændringer i vores estimater (omsætningen faldt med 4 %, og EBITDA faldt med 5 % for 2026-27e). Vi estimerer nu, at EBITDA vil vokse med 7-8 % årligt i perioden 2026-27. Selskabet ser ud til at have opnået sit centrale strategiske mål i de seneste år om at få SaaS-væksten ordentligt i gang også i Europa uden for Norden, hvilket delvist afspejles i en forbedret bruttofortjenstmargin. Udvidelsen af salget af doseringssystemer er startet med salgsrekrutteringer i Europa. Dette har øget personaleomkostningerne på kort sigt, men burde vise sig i ordrer i løbet af 2027. Resultatet for 2026 vil udover moderat organisk vækst og virksomhedsopkøb få et løft fra afslutningen af omkostningerne forbundet med ERP-projektet. Efter vores mening er efterspørgselssituationen nu stabil eller en smule bedre end sidste år, og i overensstemmelse hermed har vi sat vores estimat for organisk vækst til 3 % for årene 2026-27. Hvis kundesektorer, der lider under den svage konjunktur, såsom skovindustrien og byggeriet, skulle komme sig, kunne der være potentiale for opjusteringer i vækstestimaterne.

Nye finansielle mål bygger videre på tidligere mål

I forbindelse med H2-regnskabsmeddelelsen offentliggjorde Tamtron nye finansielle mål for strategiperioden frem til 2030 (tidligere periode 2022-27). Målet for omsætningsvækst er 100 MEUR (tidligere 96 MEUR i 2027) og en EBITDA-margin på 16 %. Selskabet sigter mod at øge udbyttet årligt, hvilket vi ser som den største praktiske ændring i forhold til de seneste år. Selskabets organiske udvikling har været ret stabil i løbet af sin tid på børsen og er ikke nået op på de ambitiøse mål fra børsnoteringen. Vi anerkender dog, at de strategiske vækstinitiativer skrider frem, og vi ser potentiale for, at selskabet kan opnå et væsentligt stærkere resultat end det nuværende niveau, når vækstinitiativerne skrider frem, eller hvis markedet bedres. Derfor finder vi den nuværende værdiansættelse af aktien attraktiv (EV/EBIT 2026e: 10,5x). Vores investeringsbetragtning påvirkes også af den gode langsigtede værdiskabelsesprofil for den asset light forretning (justeret ROI 2022-25: ~15 %).