Talenom Q4'25: Tilbage til rødderne tydeliggør indgangspunktet

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.3.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Vi hæver vores anbefaling på Talenom til Køb (tidligere Akkumulér) og justerer vores kursmål til 1,8 EUR (tidligere 1,9 EUR). Q4-regnskabet indeholdt ingen store overraskelser; i Finland går det rigtig godt i forhold til omstændighederne, i Sverige fortsætter problemerne, og i Spanien fortsatte væksten. Aktien er under betydeligt salgspres, og investorernes tillid til selskabet er svag, hvilket gør købssiden stille. En ny æra er dog ved at begynde, da selskabet vender tilbage til sine rødder, og på et års sigt er værdiansættelsen efter vores mening attraktiv.

Det sidste forvirrende kvartal er overstået

Talenoms omsætning fra fortsættende aktiviteter var 24,4 MEUR i Q4 (+1,9 % fra sammenligningsperioden), hvilket var lidt højere end vores estimat (24,1 MEUR). Omsætningen udviklede sig lidt bedre end forventet i alle driftslande. Den sammenlignelige EBITDA var 2,3 MEUR, hvilket klart oversteg vores estimat på 1,9 MEUR, som inkluderede 1,2 MEUR i engangsomkostninger. Resultatet for Spanien inkluderede cirka 0,5 MEUR af disse omkostninger, og med hensyn til rentabilitet var Q4 stadig lidt under vores forventninger. Rentabiliteten i Finland var meget god, selv i en sæsonmæssigt svag periode, og oversteg vores forventninger, men både Sverige og Spanien var skuffende. I Spanien svarede udviklingen stort set til vores forventninger uden de førnævnte, delvist tvivlsomme engangsomkostninger. Tallene for Sverige var svage, og selskabet har fortsat med at tilpasse omkostningsstrukturen, men efter vores vurdering er det ikke let at vende udviklingen.

Det sammenlignelige driftsresultat var -1,2 MEUR i Q4, hvilket praktisk talt var på niveau med sammenligningsperioden (Q4'24: -1,3 MEUR). Vi anser den svage udvikling i Q4 for forståelig, da organisationens og ledelsens fokus primært var på opsplitningen. Udbytteforslaget var "maksimum" 0,05 EUR/aktie i overensstemmelse med vores estimat, men 0,03 EUR udbetales normalt efter generalforsamlingen, og 0,02 EUR overlades til bestyrelsens senere overvejelse. Vi fik nu et klarere billede af den nye Talenoms balance ved årsskiftet, da Easor var en ophørt aktivitet. Gælden er høj, men vi mener, at pengestrømmen er på et sundt niveau i forhold til gældens størrelse. Dette vil blive bekræftet i løbet af året.

Ingen store ændringer i estimaterne

Talenom gentog sine forventninger om en omsætning på cirka 110-120 MEUR og en sammenlignelig EBITDA på cirka 18-22 MEUR for 2026. Vores egne forventninger (114 MEUR og 20 MEUR) ligger relativt midt i selskabets udmeldte interval, og de ændringer, vi har foretaget i tallene, var moderate. I Finland har Talenom formået at vokse selv i en meget udfordrende markedssituation, og rentabiliteten er stærk, selvom der følger yderligere omkostninger med et separat børsnoteret selskab, og vækstinvesteringerne er øget. I Spanien vokser selskabet både gennem opkøb (omsætning købt for +3 MEUR) og organisk, men der er betydelig usikkerhed omkring rentabiliteten efter omkostningernes "løbskhed". I Sverige er situationen stadig smertefuld, og selvom selskabet vurderer, at EBITDA vil være positiv i 2026, forholder vi os foreløbigt forbeholdent til dette. Der er også små positive signaler i Sverige, da personalet har taget strategirevisionen positivt imod, og skridtene fremad er klare.

Værdiansættelsen har også opadgående potentiale

Talenoms internationale forretningsområder er indtil videre svagt profitable i Spanien og elendige i Sverige, men begge disse forretningsområder har stadig værdi. Derfor anvender vi primært en sum-of-the-parts-analyse i vores værdiansættelse, hvilket fører os til vores kursmål på 1,8 EUR. Cirka 71 % af værdien er baseret på Finland, cirka 20 % på Spanien og cirka 9 % på det problematiske Sverige. Den høje gælds gearing skaber en enorm volatilitet i værdien mellem et positivt og et negativt scenarie, men hvis den nye strategi og ledelse lykkes, er der et stort opadgående potentiale i det nuværende udskældte Talenom. Derudover, når man ser på pengestrømmen, er værdiansættelsen efter vores mening allerede ret attraktiv, selv med 2026-estimaterne, selvom de resultatbaserede værdiansættelsesmultipler stadig er høje.