Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.10.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Vi justerer Talenoms kursmål til 1,6 euro (tidl. 1,7 euro) og gentager vores købsanbefaling. Q3-resultatet overgik vores estimater takket være stærk rentabilitet i Finland, og turnarounden skred frem i Sverige, mens udviklingen i Spanien haltede efter vores forventninger. Ændringerne i estimaterne var relativt små, og estimaterne for de kommende år tynges af højere renter. Vurderingen er, at vi næste år vil få det hårdt tiltrængte solide fundament for værdiansættelsen, når de internationale tab mindskes.

Rentabiliteten overgik forventningerne i Q3

Talenoms omsætning voksede i Q3 med 3,6 % til 25,4 MEUR, hvilket var en smule under vores estimat på 26,0 MEUR (estimat +6,0 %). Væksten haltede en smule efter vores forventninger i alle driftslande, men den største afvigelse var i Spanien. Rentabiliteten overraskede til gengæld os tydeligt positivt: den justerede EBIT steg til 2,2 MEUR, mens vi ventede, at den ville forblive på sammenligningsperiodens niveau på 1,4 MEUR. Indtjeningsoverraskelsen kom udelukkende fra Finland, hvor et EBIT på 3,0 MEUR, båret af stærk rentabilitet, overgik vores estimat med 0,7 MEUR. Den justerede EBITDA forbedrede sig dog i alle driftslande: i Sverige overgik den vores estimat en anelse, mens man i Spanien haltede lidt efter forventningerne. Fremdriften i Sveriges turnaround er efter vores opfattelse også kritisk med henblik på goodwill-risiciene på balancen, men en holdbar forbedring kræver også, at omsætningens nedadgående trend rettes op. Pengestrømmen var i Q3 efter vores vurdering moderat, men Talenoms gældsætning er høj (gearing på cirka 200 %). Stigningen i renten indsnævrer det spillerum, der er forbundet hermed, og vi vurderer, at selskabet vil bremse tempoet for virksomhedskøb.

Resultatudsigterne for de kommende år blev der ikke skabt meget klarhed over

Talenom gentog sin guidance for 2024: omsætning på cirka 110–120 MEUR og justeret EBITDA på 18–22 MEUR. Efter vores opfattelse er omsætningens øvre grænse allerede i praksis uopnåelig, og vi vurderer, at helårets omsætning vil lande på cirka 112 MEUR. Det justerede EBITDA vil efter vores vurdering lande midt i intervallet (estimat 20,1 MEUR). På trods af indtjeningsoverraskelsen i Q3 var ændringerne i estimaterne små. Vi ser et større opadrettet pres på omkostningerne end tidligere, da Talenom agerer at accelerere sine satsninger på kunstig intelligens, salg og markedsføring netop i Q4.

Vi foretog små negative revisioner af estimaterne for de kommende år. Vores forventninger til indtjeningsvæksten i det internationale forretningsområde er faldet på grund af den svækkede rentabilitet i Spanien og den svage omsætningsudvikling i Sverige. Finland kompenserer for størstedelen af ændringerne takket være en stærk rentabilitet. Derudover tynges de endelige linjer af rentestigningen, hvilket på grund af Talenoms store gældsbeløb har en negativ indvirkning på resultatet.

Værdiansættelsen får tiltrængt konkrete elementer næste år

Værdien i vores sum-of-the-parts-analyse faldt en smule til 1,7 euro (tidl. 1,9 euro). Vi sænkede vores accepterede værdiansættelsesmultipler for Finland og Spanien, hvilket afspejler generelt faldende værdiansættelsesniveauer samt stigende renter. For Finlands vedkommende blev ændringen dæmpet af en stigning i indtjeningsestimaterne. Den høje gældsætning fører til et stort spænd mellem det positive og det negative scenarie, men i et upopulært Talenom er der også et stort potentiale opad. Derudover er værdiansættelsen efter vores opfattelse attraktiv, når man ser på den operationelle pengestrøm allerede på 2026-estimaterne, selvom de indtjeningsbaserede multipler er høje. Vores vurdering er, at værdiansættelsen også vil få et fundament og konkrete elementer fra traditionelle multipler næste år (2027e P/E 14x), når tabene i de internationale aktiviteter mindskes. Vi sænker vores kursmål til 1,6 euro. Det nye kursmål ligger under sum-of-the-parts-analysen (1,7 €) og pengestrømsberegningen (1,8 €), hvilket afspejler risiciene i Sverige, udfordringerne i Spanien og aktiens svage sentiment.