Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 14.8.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Køb-anbefaling på Talenom med et kursmål på 1,7 EUR. Q2-resultatet ville have overgået vores forventninger markant uden nedskrivningen på 1,2 MEUR af tilgodehavender i Spanien. Rentabiliteten i Finland overgik vores estimater markant, og der var bekræftelse på et resultatvendepunkt i Sverige, hvilket er vigtigt for selskabets risikoprofil. Vi foretog kun små ændringer i vores estimater (Finland steg, Spanien faldt), og værdien fra sum-of-the-parts-beregningen steg en smule.

Q2-resultatet indeholdt meget godt, men Spanien skuffede

Talenoms omsætning voksede med 2,8 % til 30,6 MEUR i Q2, hvilket var lidt under vores estimat. Dette skyldtes en svagere vækst end forventet i Finland (1,4 % mod et estimat på 3,0 %). Markedsforholdene i Finland var fortsat udfordrende, da kunder gik konkurs, og deres forretningsområder skrumpede ind. Samtidig steg prispresset ifølge vores vurdering som følge af både nedskæringer i tjenester og øget konkurrence. De positive effekter af den finske økonomis vendepunkt vil afspejles på markedet med en forsinkelse, sandsynligvis først i løbet af 2027. Omsætningen i Sverige og Spanien lå på 5,9 MEUR, hvor omsætningen i Sverige faldt som forventet med cirka 10 %, og Spanien voksede med 26 %. Omsætningen i Spanien var en mindre skuffelse for os, hvilket sandsynligvis skyldes højere kundeafgang efter virksomhedskøb.

Q2 EBIT var 2,3 MEUR, hvilket var lidt under vores estimat på 2,6 MEUR. Afvigelsen skyldtes en uventet nedskrivning på 1,2 MEUR af tilgodehavender i Spanien, hvilket også direkte påvirkede de sammenlignelige tal. Nedskrivningen var relateret til forfaldne tilgodehavender, der var akkumuleret under integrationsfasen af virksomhedskøb. Den operationelle udvikling i Spanien var ellers omtrent som forventet. Uden denne post, som forventes at være engangs, oversteg Talenoms operationelle resultat (3,5 MEUR) vores forventninger markant. Sverige leverede igen et positivt signal, da EBITDA (0,7 MEUR) forbedredes betydeligt (Q2'25: 0,4 MEUR) på trods af faldende omsætning, da kundefastholdelse og effektivitet genoprettede sig. Der er stadig arbejde at gøre i Sverige, men retningen er den rigtige. Finland leverede et passende kedeligt, men stærkt EBIT på 3,4 MEUR i Q2 med en meget god margin på 18,1 %, da omkostningerne blev holdt i skak markant bedre end forventet.

Ændringer i estimaterne var små takket være et stærkt Finland

Talenom gentog sin guidance, hvor selskabet estimerer en omsætning på 110-120 MEUR og en sammenlignelig EBITDA på 18-22 MEUR for 2026. Vi foretog kun små ændringer i vores estimater, da den operationelt markant bedre udvikling end forventet stort set opvejede effekten af nedskrivningen i Spanien. Særligt Finlands resultatestimater steg i takt med rentabiliteten og takket være et forbedret efterspørgselsudsigt for de kommende år, og i Sverige bevæger selskabet sig mod sit mål om en positiv EBITDA. For Spaniens vedkommende estimaterne justeres ned, især hvad angår rentabiliteten, også for de kommende år. Vi vil følge udviklingen i Spaniens rentabilitet meget nøje, da problemer har en tendens til at gentage sig. Selvom Finland fortsat vil udgøre løvens part af Talenoms resultat og pengestrømme, går investeringerne (virksomhedskøb) i høj grad til Spanien. Disse skal også give afkast af hensyn til troværdigheden af selskabets internationaliseringsstrategi.

Lille positiv stemning i værdiansættelsen

Værdien af vores sum-of-the-parts-analyse steg en smule til 1,9 EUR (tidligere 1,8 EUR) i takt med Finlands stærke udvikling. Den høje gælds gearing fører til en stor volatilitet mellem positive og negative scenarier, men i det upopulære Talenom er der også en stor gearing opad. Desuden, når man ser på den operationelle pengestrøm, er værdiansættelsen efter vores mening attraktiv allerede med 2026-estimaterne, selvom de resultatbaserede værdiansættelsesmultipler er høje. Vi fastholdt vores kursmål (1,7 EUR) under gennemsnittet af sum-of-the-parts (1,9 EUR) og DCF (2,0 EUR) for at afspejle risikoen forbundet med Sverige, de seneste udfordringer i Spanien og aktiens fortsat svage sentiment.