Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 18.6.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Køb-anbefaling for Talenom og justerer vores kursmål til 1,7 EUR (tidligere 1,8 EUR). Efter frasalget af Easor er Talenom et softwareuafhængigt revisionsfirma, der genererer sine resultater og pengestrømme i Finland. Kernen i investeringscasen er lønsomhed turn-around i de internationale aktiviteter: I Spanien er væksten stærk, og lønsomheden er stigende, mens det problematiske Sverige udgør den største risiko. Høj gældsætning øger både risici og afkastmuligheder, men en sum-of-the-parts-beregning understøtter et klart opadgående potentiale fra den nuværende kurs.

Easor-udskillelsen ændrede selskabets grundlæggende karakter

I februar 2026, da Talenom og Easor (softwareforretningen) blev udskilt, blev Talenom et softwareuafhængigt revisionsfirma. Selvom selskabet indtil videre primært køber sin regnskabssoftware fra Easor, er der kommet andre softwareløsninger til, og den potentielle kundebase er vokset. Især i Sverige er den strategiske ændring kritisk, da Easor i praksis blev en konkurrencemæssig ulempe på Fortnox' dominerende marked. Talenom besidder stadig betydelig teknologisk ekspertise, som selskabet nu anvender til blandt andet automatisering bygget oven på forskellige softwareløsninger. Faldet i tunge softwareinvesteringer reducerer samtidig investeringsbehovet og styrker pengestrømmen betydeligt. Talenoms konkurrencefordel vil fremover især være baseret på effektive processer, skalafordele og aktiv kundeanskaffelse. I Finland er konkurrencefordelen efter vores mening bevist gennem en produktivitet og rentabilitet, der hører til blandt de bedste i branchen, men i udlandet har selskabet stadig meget at bevise.

Finland bærer, Spanien vokser, og Sverige stabiliseres

Talenoms kerneforretning i Finland er fortsat stærk og genererer hele koncernens resultat og pengestrøm. Udsigterne for Finland er positive trods en svag markedssituation, men væksten er uundgåeligt relativt langsom. Vi forventer, at omsætningen i Finland vil være cirka 72 MEUR og EBIT-marginen cirka 14 % i 2026. Rentabiliteten er sandsynligvis på sit laveste nu, da koncernomkostningerne øges af en separat børsnotering, og der investeres betydeligt i salg. 

Talenoms vækstmotor er Spanien, hvor den opkøbsdrevne væksthistorie er skredet overbevisende frem. Omsætningen i Spanien, som blev lanceret i 2021, forventes at være cirka 21 MEUR i år, hvilket vil bringe den foran Sverige (2026e ~20 MEUR). Selvom rentabiliteten i Spanien stadig er lav, har retningen været den rigtige, og potentialet for et produktivitetsspring er attraktivt i takt med digitaliseringens fremskridt. De historiske fejl begået i Sverige var gode lærepenge for Spanien, men den svenske forretningsprofil er stærkt præget af et vendepunkt. Situationen er stabiliseret efter strategiskiftet, og for eksempel overstiger medarbejdertilfredsheden allerede den tilsvarende i Finland, men vejen er stadig lang. Rentabiliteten i Sverige skal vendes, også fordi en betydelig nedskrivning af goodwill i landet kunne være ødelæggende på grund af koncernens høje gældsætning.

Vurderingens attraktivitet afhænger af perspektivet

Talenoms internationale forretning er indtil videre svagt lønsom i Spanien og dårligt i Sverige, men begge disse forretningsområder har stadig værdi. Derfor anvender vi primært en sum-of-the-parts-analyse i værdiansættelsen, som giver en værdi på cirka 1,8 EUR (72 % Finland, 20 % Spanien og 8 % Sverige). Den høje gældsætning fører til et stort spænd mellem positive og negative scenarier, men hvis den nye strategi og ledelse lykkes, er der et stort opadgående potentiale i det upopulære Talenom. Desuden, når man ser på pengestrømmen, er værdiansættelsen efter vores mening allerede attraktiv med 2026-estimaterne, selvom de resultatbaserede værdiansættelsesmultipler er høje. Vi sætter vores kursmål (1,7 EUR) lidt under gennemsnittet af sum-of-the-parts (1,8 EUR) og DCF (2,0 EUR) for at afspejle de sænkede estimater for de kommende år, risikoen forbundet med Sverige og den svage stemning omkring aktien.