Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 24.2.2026, 06.35 GMT. Giv feedback her.

Vi opgraderer Talenom til Køb (tidligere Akkumulér) og justerer vores kursmål til 3,0 EUR (tidligere 3,4 EUR). Selskabets opdeling er i de sidste faser, da selskabet i går meddelte, at det har ansøgt om notering af Easor Oyj på Nasdaq Helsinki. Vi har i dag offentliggjort en investeringsanalyse af Easor, og i den forbindelse har vi også opdateret vores syn på det nye Talenom, dvs. selskabets regnskabsvirksomhed. Vi har ikke foretaget væsentlige ændringer i estimaterne, men den acceptable værdiansættelse af regnskabssektoren har været under pres på det seneste.

Opdelingen er i slutfasen

Talenom meddelte i går, at det har indsendt en ansøgning om notering af Easors aktier på Nasdaq Helsinkis børsliste. Implementeringen af opdelingen forventes at blive registreret i handelsregisteret den 28. februar 2026, og handlen med Easors aktier forventes at begynde den 2. marts 2026. I forbindelse med implementeringen af opdelingen vil Talenoms aktionærer modtage én ny Easor-aktie for hver Talenom-aktie, de ejer, som opdelingsvederlag. Vi har i dag også offentliggjort en investeringsanalyse af Easors softwarevirksomhed i forbindelse med dens forestående notering. I denne rapport præciserer vi estimaterne og værdiansættelsen af Talenoms regnskabsvirksomhed. Vi vil give separate kursmål og anbefalinger for begge selskaber efter Easors første handelsdag.

Talenoms rødder inden for regnskabsvirksomhed strækker sig tilbage til 1970'erne, og selskabets historiske udvikling har været stærk i Finland. Finlands kerneforretning dominerer stadig helheden, men den voksende forretning i Spanien spiller en stadig større rolle. Talenom ekspanderede tidligere aggressivt i Sverige, men her har selskabet endnu ikke fundet en succesformel, og udsigterne er stadig ikke gode. Sveriges fiasko er da også det største fejltrin i Talenoms ellers succesrige væksthistorie. 

Regnskabsvirksomheden satser på vækst i 2026

Talenom har udmeldt, at regnskabsvirksomhedens omsætning for 2026 forventes at være cirka 110-120 MEUR og den sammenlignelige EBITDA cirka 18-22 MEUR. Vores eget estimat for omsætningen (112 MEUR) ligger i den nedre ende af guidance. Vi vurderer, at omsætningsvæksten afhænger af virksomhedsopkøb, da den organiske vækst efter vores opfattelse er begrænset i Finland og negativ i Sverige. Kun i Spanien kan der efter vores mening forventes betydelig organisk vækst, derudover øgede Talenom omsætningen i Spanien med cirka 3 MEUR gennem virksomhedsopkøb allerede før årsskiftet. Det nye Talenoms omkostningsstruktur vil stige i 2026, når selskabet bliver et separat børsnoteret selskab. Yderligere har selskabet øget sine salgs- og markedsføringsinvesteringer for at accelerere væksten i de kommende år. Dette vil på kort sigt især svække Finlands relative rentabilitet, som dog stadig er på et sundt niveau. Talenom estimerer, at EBITDA i Sverige vil blive positiv i 2026, og selskabet forventer rentabel vækst i Spanien. Vi anser begge antagelser for at være rimelige. Vi forventer en EBITDA på cirka 20 MEUR fra Talenom for 2026, hvilket ligger midt i selskabets udmeldte guidance. Der vil stadig være engangsomkostninger i forbindelse med opdelingen.

Værdiansættelse baseret på sum-of-the-parts

Vi estimerer, at Talenoms regnskabsvirksomhed er værdiansat til 1,5-2,4 EUR/aktie og Easors softwarevirksomhed til 0,8-1,6 EUR/aktie (separat investeringsanalyse er offentliggjort). Den nuværende værdiansættelse for hele selskabet er således 2,3-4,0 EUR per aktie, og gennemsnittet heraf er cirka 3,1 EUR. Aktien handles i øjeblikket i den nedre ende af dette interval, og vi anser værdiansættelsen for at være meget attraktiv. Aktien har været udsat for et stærkt salgspres i de seneste måneder, og investorerne har praktisk talt afskrevet den, men vi ser interessante muligheder i begge selskaber i de kommende år.