Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 19.10.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Gibraltar i svage passagerudvikling og forsinkelsen af finansieringsløsninger skubber Sunborn International-væksthistorie endnu længere ud i fremtiden. Vi har i vores estimater udskudt idriftsættelsen af nye yacht-hoteller, hvilket forlænger selskabets uprofitable og stærkt gældsramte fase. Vi sænker vores kursmål til 0,12 euro (tidl. 0,20 euro) og gentager vores Reducér-anbefaling.

Gibraltar har endnu ikke fået vind i sejlene fra grænseaftalen

Vi har sænket vores estimater for det inneværende år baseret på svagere passagerdata end ventet for London og især Gibraltar. Gibraltar-passagertallene faldt hele sommeren, selvom EU's og Storbritanniens grænseaftale har været anvendt siden juli. På længere sigt kan aftalen åbne nye flyruter til regionen, hvilket ville understøtte belægningsprocenten på yacht-hotellet, der er i over سیمet med områdets efterspørgsel. London-yacht-hotellet har klaret sig mere stabilt, omend dets langsigtede udsigter overskygges af diskussionen om en potentiel turistskat. I de kommende måneder vil flypassagererne til Gibraltar efter vores opfattelse fortsat være baseret på britiske ruter, da det tager tid at åbne nye ruter. En genopretning af Gibraltar-yacht-hotellets præstationsniveau ville være en af de få måder at lette Sunborn Internationals gældsbyrde uden ny finansiering, så den svage udvikling forsinker også styrkelsen af balancen.

Investeringslåset skubber væksten længere ud i fremtiden

Sunborn International har planlagt en ekstremt stor investeringscyklus for de kommende år, men beviserne på at rejse den nødvendige finansiering mangler indtil videre. Der har heller ikke været nyt om den hensigtserklæring, der blev meddelt i foråret 2025 om et delvist salg af Gibraltar-yacht-hotellet og et joint venture, der skal etableres omkring det. Da det anslås at tage 22 måneder at bygge et nyt skib, har vi i vores estimater udskudt idriftsættelsen af det nye yacht-hotel i London til slutningen af 2028 og Vancouver-yacht-hotellet til midten af 2029. Ændringen reducerede vores omsætningsestimat for 2028 med 44 % og trak vores estimat for det justerede driftsresultat tæt på nul. På grund af det underskudsgivende indtjeningsniveau og de omfattende investeringer tynger forsinkelsen af de nye hotellers pengestrøm rentabiliteten kraftigt i de kommende år. Sunborn Internationals balance er i forvejen ekstremt gældsramt, da netto rentebærende gæld er cirka 21 gange vores EBITDA-estimat for det indeværende år, og London-datterselskabets obligation forfalder i februar 2027. I vores estimater vil gældsbyrden vokse yderligere i løbet af investeringscyklussen, før de nye hoteller begynder at generere pengestrøm.

Risiko/afkast-forholdet forbliver svagt før en finansieringsløsning

Fremdriften i Sunborn International-investeringscase forudsætter, at selskabet er i stand til at styrke sin finansielle position enten gennem projektfinansiering eller joint venture-projektet for Gibraltar-yacht-hotellet. Der er endnu ikke tegn på nogen af delene, hvilket slører vækstforventninger. I takt med at aftalen udsættes, bliver det med tiden stadigt vanskeligere at basere prissætningen på et delvist salg af Gibraltar-yacht-hotellet.

De indtjeningsbaserede værdiansættelsesmultipler er meget høje i de kommende år, og den balancebaserede værdiansættelse (2026: P/B på 0,9x eller 0,6x målt til markedsværdierne for yacht-hotellerne) understøtter ikke aktien på grund af det underskudsgivende indtjeningsniveau. Den P/B-multipel, der er justeret for yacht-hotellernes markedsværdier, fremstår moderat, men også den er baseret på gennemførelsen af arrangementet på Gibraltar. Vores DCF-model indikerer en værdi for aktien, der svarer til den nuværende kurs. Værdiansættelsesbilledet vil ændre sig hurtigt, hvis arrangementet på Gibraltar bliver gennemført. Foreløbig forbliver aktiens risiko/afkast-forhold efter vores opfattelse dog svagt, da risikotagning forudsætter for stor tro på opbremsningen af det investeringslås, der skyldes den svage finansielle position.