Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 21.1.2026, 06.30 GMT. Giv feedback her.

Vi har opjusteret vores estimater for de kommende år, drevet af en hurtigere end forventet genopretning af passagerstrømmene i Gibraltar. Yacht-hotellet i Gibraltar nyder naturligvis godt af den genoprettede passagerstrøm, men investeringscasen forbliver i et dødvande, indtil selskabet er i stand til at styrke sin balance og skabe forudsætninger for vækstinvesteringer. Vi justerer vores kursmål til 0,22 EUR (tidligere 0,20 EUR) og gentager vores Sælg-anbefaling.

Passagerertrafikken udviklede sig positivt i slutningen af året

I 4. kvartal steg antallet af flypassagerer, der ankom til Gibraltar Lufthavn, med 11 % år-til-år, mens antallet af passagerer i London Heathrow Lufthavn steg med 2 %. Efter coronapandemien har genopretningen af passagertallene i Gibraltar været langsom i en global sammenligning, blandt andet på grund af Brexit, hvilket forudsætter en klar vækst i passagertallene i de kommende år. Grænseaftalen, der endelig blev indgået sidste år mellem EU og Gibraltar, spiller en central rolle i at muliggøre denne genopretning, da den kan åbne nye flyruter til Gibraltar.

Opjustering af estimater for Gibraltar yacht-hotel, som har underpræsteret i de seneste år

Vi har opjusteret vores estimater for belægningsgraden for Gibraltar yacht-hotellet, som har underpræsteret i forhold til sit potentiale de seneste år, drevet af en stærkt genoprettet passagertrafik. Vores omsætningsestimater for 2025-2027 steg med 1-4 %. I hotelbranchen strømmer omsætningen, drevet af belægningsgraden, med en høj margin til resultatet, og vores estimater for driftsresultatet for 2025-2027 steg med 4-11 %.

Finansieringsbegrænsningerne skal fjernes, for at investeringscasen kan komme videre

Sunborn International har en differentieret forretningsmodel, en lang liste af potentielle hotelprojekter og, ifølge selskabets vurdering, potentiale for meget høje afkast i hotelbranchen med den kommende Evolution-skibsserie. Derudover skaber eksportkreditsystemer en fordelagtig finansieringskilde til nye yacht-hoteller. Vi mener, at Sunborn Internationals investeringscase er interessant ud fra disse forudsætninger, men selskabets nuværende balanceposition muliggør ikke udnyttelse af dette potentiale og udsætter selskabet for finansielle risici. For at indfri yacht-hotellets udløbne obligation på 60 MEUR og muliggøre nye investeringer i yacht-hoteller, er en hensigtserklæring om delvist salg af yacht-hotellet i Gibraltar og etablering af et joint venture med XNS Holdings afgørende. Den gentagne udskydelse af dette projekt øger dog usikkerheden omkring dets realisering.

Vurderingsniveauet tager ikke højde for den risiko, der er forbundet med historien

Sunborn Internationals EV/EBITDA-multipler på 41-56x, baseret på vores estimater for 2026-2027, er meget høje både absolut og i forhold til sammenlignelige selskaber, da selskabet handles til en betydelig præmie i forhold til de bedste aktører i hotelbranchen (Hilton og Marriott EV/EBITDA 16-18x).  Vores vurdering er, at en 13x EV/EBITDA-multipel for 2030, som ser ud over den kommende investeringscyklus, ikke giver investorerne tilstrækkelig kompensation for den tålmodighed, investeringscyklussen kræver. Vores DCF-model, der indikerer en aktieværdi på 0,24 EUR pr. aktie, taler også for en overvurdering af aktien. En betinget handel med Gibraltar-skibet ville dog gøre aktiens værdiansættelse mere moderat. Samtidig ville det fjerne den problematiske kortsigtede likviditetsrisiko for investeringscasen samt den investeringsbegrænsning, der skyldes den stramme balance. På trods af dette mener vi, at aktiens risiko/afkast-forhold stadig peger i den forkerte retning med den nuværende værdiansættelse. Derfor anser vi en egenkapitalbaseret styrkelse af balancen som en attraktiv mulighed for Sunborn International.