Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 17.8.2026, 04.59 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Sunborn Internationals operationelle rentabilitet var lavere end forventet i H1, men lavere finansieringsomkostninger end estimeret resulterede i et nettoresultat over estimaterne. Kernen i investeringscasen er fremtidige finansieringsløsninger for at muliggøre nye yacht-hotel-investeringer i London og Vancouver. Indtil disse er sikret, forbliver væksthistorien dog usikker. Vi gentager vores kursmål på 0,20 EUR, men justerer vores anbefaling til Reducer (tidligere Sælg) efter kursfaldet.

Rentabiliteten i London var stabil, men Gibraltar var under pres

Koncernens H1-omsætning på 12,5 MEUR var på linje med vores estimat på 12,6 MEUR. De datterselskabsspecifikke Q1-tal var allerede kendt fra den forkortede forretningsgennemgang, men i Q2 var yacht-hotellets omsætning i London lidt lavere end vores forventninger, mens Gibraltar overgik dem. I begyndelsen af året voksede yacht-hotellets omsætning i London godt, drevet af en forbedret belægningsgrad pr. værelse, mens Gibraltar led under aflysninger af indkvarteringsbookinger forårsaget af geopolitiske spændinger. I begyndelsen af året holdt omsætningen pr. værelse på koncernniveau sig bedre end vores estimater, men andet tillægssalg udviklede sig mere trægt. Det justerede driftsresultat efter afskrivninger af goodwill landede på 0,8 MEUR i H1, hvilket var under vores estimat på 0,8 MEUR. Gibraltars rentabilitet svarede til vores forventninger, men i London var den lidt under vores estimater. Derudover understregede omkostningerne til moderselskabet forskellen i forhold til vores estimat. Ved udgangen af rapporteringsperioden lå netto rentebærende gæld på 82 MEUR, hvilket er et meget højt niveau på 16x i forhold til EBITDA for de seneste 12 måneder.

Ambitiøse mål mangler stadig dækning

Efter H1-rapporten har vi stort set ikke foretaget ændringer i vores estimater. Kernen i Sunborn Internationals investeringscase er de kommende yacht-hotelprojekter, og selskabet forventer at åbne to nye lokationer i løbet af 2028. Før vækstinvesteringerne skal Sunborn International dog enten gennemføre en delvis salgstransaktion af Gibraltar yacht-hotellet eller rejse en betydelig mængde ny kapital for at muliggøre disse investeringer. Selskabet sigter mod en omsætning på cirka 70 MEUR og en EBITDA på 28-30 MEUR inden udgangen af 2028. Målet er baseret på idriftsættelsen af de nye yacht-hoteller i London og Vancouver samt flytningen af det nuværende London yacht-hotel til Sevilla. Efter vores mening er målet meget aggressivt, når man tager selskabets stramme balance og det faktum, at de nye lokationer ikke vil nå deres modne belægningsgrad inden 2028, i betragtning. Vores nuværende EBITDA-estimat for 2028 på 13 MEUR ligger da også markant under selskabets målniveau. Vi anser dog en styrkelse af balancen for at muliggøre fremtidige vækstinvesteringer som mere central end resultatniveauet i 2028, da selskabets turnaround er baseret på realiseringen af investeringerne og/eller en forbedring af Gibraltar yacht-hotellets præstationsniveau.

Risici og høj værdiansættelse trækker potentialet ned

Sunborn Internationals EV/EBITDA-multipler for de kommende år, baseret på vores estimater, er meget høje både absolut og i forhold til sammenlignelige selskaber. En betinget salgstransaktion af Gibraltar-skibet ville ændre aktiens værdiansættelsesbillede ved at frigøre værdi og muliggøre fremme af investeringsbølgen i strategiperioden. Vores DCF-model, der indikerer en aktieværdi på 0,20 EUR pr. aktie, viser, at aktien er rimeligt prissat. Vores model er dog baseret på selskabets evne til at investere i fremtidige hotelprojekter, så en forsinkelse i investeringscyklussen vil udhule den værdi, modellen indikerer. Indtil videre svækkes aktiens afkast-risikoforhold yderligere af finansieringsrisikoen forårsaget af den gældsatte balance, selvom selskabet har været i stand til at begrænse den kortsigtede likviditetsrisiko gennem vellykkede refinansieringer af datterselskabernes balancer.