Sunborn International H2'25: Balancens vægt tynger vækstbølgen

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 2.3.2026, 06.17 GMT. Giv feedback her.

Sunborn Internationals H2-tal var svagere end vores estimater på grund af en overraskende lav belægningsgrad pr. værelse. Vi har hævet vores estimat for selskabets omkostningsniveau for de kommende år og udskudt den fremtidige investering i et yacht-hotel i London i vores estimater. Vi sænker vores kursmål til 0,21 EUR (tidligere 0,22 EUR). Som følge af kursfaldet opgraderer vi vores anbefaling til reducer (tidligere Sælg).

Positiv udvikling levede ikke op til vores forventninger

Sunborn Internationals årsskifte var todelt. Tallene for yacht-hotellet i London, som er i god form, forblev på niveau med sammenligningsperioden, mens omsætningen for yacht-hotellet i Gibraltar, som har underpræsteret de seneste år, voksede kraftigt, hvilket igen muliggjorde en forbedring af den relative rentabilitet. På trods af resultatforbedringen har yacht-hotellet i Gibraltar stadig lang vej til Londons niveauer. Et kraftigt fald i værelsesbelægningen førte til et betydeligt fald på 10 % i omsætningen pr. værelse og en lavere omsætning på koncernniveau end forventet. Et stærkt øvrigt salg muliggjorde dog omsætningsvækst. Sunborn Internationals rentabilitet var lavere end vores estimater på grund af lavere omsætning og omkostningsinflation i datterselskaberne. Den svage britiske pund trak også udviklingen ned i forhold til sammenligningsperioden. På trods af et positivt operationelt resultat trak de betydelige finansieringsomkostninger nettoresultatet ned i et underskud.

Ved udgangen af 2025 var balancen meget gearet, hvilket udgør en klar finansiel risiko og begrænser selskabets evne til at fremme sin vækststrategi. For at reducere balancerisikoen er det afgørende, at selskabet lykkes med at refinansiere Gibraltar-datterselskabets udløbne obligation. For at forbedre investeringskapaciteten ville selskabets meddelte delvise salg af yacht-hotellet i Gibraltar og etableringen af et joint venture med XNS Holdings spille en central rolle. Regnskabsmeddelelsen gav ingen nye detaljer vedrørende denne transaktion, men projektet skrider ifølge selskabet fremad i henhold til den opdaterede tidsplan.

Målene er ambitiøse, men selskabet skal bevise sin evne til at realisere sin projektportefølje

Vi har hævet vores omkostningsestimater for de kommende år og udskudt idriftsættelsen af det fremtidige yacht-hotel i London til udgangen af 2027. Efter vores opfattelse tager det 18-22 måneder at bygge et nyt yacht-hotel. Inden da skal Sunborn International enten gennemføre en delvis salgstransaktion af yacht-hotellet i Gibraltar eller rejse en betydelig mængde ny kapital for at muliggøre investeringerne. Sunborn International opdaterede sine målsætninger i forbindelse med sin regnskabsmeddelelse. Selskabet sigter mod en omsætning på cirka 70 MEUR og en EBITDA på 28-30 MEUR inden udgangen af 2028. Målsætningen er baseret på idriftsættelsen af nye yacht-hoteller i London og Vancouver samt flytningen af det nuværende yacht-hotel i London til Sevilla. Efter vores opfattelse er målet meget aggressivt, når man tager selskabets stramme balanceposition i betragtning, og at de nye lokationer ikke vil nå deres modne belægningsgrad inden 2028. Vores nuværende EBITDA-estimat for 2028 på 15 MEUR ligger da også betydeligt under selskabets målsætning.

Vurderingen er ikke attraktiv med de nuværende resultater

Sunborn Internationals EV/EBITDA-multipler for 2026-2027, baseret på vores estimater, er meget høje både absolut og i forhold til sammenlignelige selskaber, og ligger på 42-87x. Gennemførelsen af det betingede salg af Gibraltar-skibet ville ændre aktiens værdiansættelsesbillede og muliggøre fremme af investeringsbølgen i strategiperioden. Vores DCF-model, der indikerer en aktieværdi på 0,21 EUR pr. aktie, viser, at aktien er rimeligt prissat. Vores model er dog baseret på selskabets evne til at investere i fremtidige hotelprojekter, så en udskydelse af investeringscyklussen udhuler den værdi, som modellen indikerer. Indtil videre svækkes aktiens risiko/afkast-forhold af den udløbne obligation fra Gibraltar yacht-hotellet, som forårsager en likviditetsrisiko.