Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 20.1.2026, 05.50 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

SRV offentliggør sin regnskabsmeddelelse for 2025 onsdag den 11. februar. Selskabets Q4 udviklede sig stærkere end forventet, og SRV udstedte en positiv nedjustering for 2025-omsætningen og -resultatet, da projekterne skred frem hurtigere end forventet. På trods af en stærkere præstation i slutningen af året forbliver udsigterne for 2026 udfordrende. Da indtjeningsniveauet i indeværende år forbliver på et moderat niveau i vores estimater, er aktiens værdiansættelse på et krævende niveau. I 2027 vil værdiansættelsen ifølge vores estimater falde til et mere neutralt niveau (EV/EBIT 11x, P/E 12x). Estimaterne indeholder dog betydelig usikkerhed vedrørende timingen af markedets vendepunkt og selskabets evne til at udnytte det. Aktiens risiko/afkast-forhold forbliver derfor fortsat svagt ifølge vores investeringsbetragtning. Vi fastholder kursmålet på 5,0 EUR og anbefalingen på reducer.

Projekterne skred hurtigere frem end selskabets forventninger

Ifølge den nye guidance forventes selskabets omsætning i 2025 at være 700-715 MEUR (tidligere 650-680 MEUR) og den operationelle EBIT 6,0-7,5 MEUR (tidligere positiv). Omsætningsstigningen forklares ifølge meddelelsen med hurtigere fremdrift i projekterne end forventet, hvilket naturligvis også har påvirket bundlinjen positivt som følge af det forbedrede volumen. Vi har opdateret vores estimater for sidste år for at afspejle den opjusterede guidance for omsætning og EBIT. Selvom dette er en faktor relateret til timingen af projekternes fremskridt, er den klare forbedring i det operationelle resultat i forhold til forventningerne opmuntrende. Vi estimerer nu, at SRV's omsætning voksede med 4 % i 4. kvartal til 218 MEUR, og at den operationelle EBIT steg til 3,8 MEUR med en margin på 1,7 %. Fjerde kvartals resultat er således en klar forbedring i forhold til det svage tredje kvartals resultat. For fjerde kvartal er det værd at bemærke, at selskabets rapporterede resultat desuden vil blive understøttet af en salgsgevinst på over 20 MEUR, som bogføres fra salget af SRV Infra.

Begrænsede vækstdrivere for 2026

SRV meddelt i kvartalet om flere større entreprisekontrakter inden for erhvervsbyggeri. Det største projekt, der blev bogført i ordrebogen i 4. kvartal, var LUMI AI Factory-datacenterprojektet med et målsætningsbudget på ca. 54 MEUR for SRV. Yderligere meddelte selskabet om store projekter, der vil blive bogført i ordrebeholdningen i de kommende år. På kort sigt vil den faldende tendens i ordrebogen for erhvervsbyggeri og salget af SRV Infra dog svække udsigterne for erhvervsbyggeri i 2026. På den anden side forventer vi, at SRV's omsætning fra erhvervsbyggeri vil vende tilbage til vækst i 2027, når Tays-projektet starter fuldt ud. Realiseringen af de planlagte arena-projekter ville også understøtte byggeriet af erhvervsejendomme. Inden for boligbyggeri startede SRV et nyt egenudviklet projekt i slutningen af 4. kvartal. Selvom projektet er beskedent, vil det, når det er færdigt, understøtte rentabiliteten allerede i slutningen af 2026. På trods af de fortsat svage udsigter for boligbyggeri forventer vi, at selskabet vil kunne påbegynde flere egenudviklede boligprojekter i år end sidste år, hvilket understøtter vores estimat for indtjeningsvækst for 2027. Udover moderate ændringer i estimaterne har vi tilføjet det hybridlån, der blev succesfuldt udstedt i 4. kvartal, til vores estimater. Hybridlånets lidt større størrelse og omkostninger i forhold til vores forventninger trækker ned i vores rentejusterede EPS-estimat for hybridlånet i 2026-2028.

Vurderingen er stadig stærkt baseret på fremtiden

SRV's værdiansættelsesmultipler er stadig høje, da indtjeningsniveauet i indeværende år forbliver beskedent i vores estimater (EV/EBIT 18x). Et marked i bedring i vores estimater understøtter dog indtjeningsvæksten, hvilket trækker multiplerne ned til et mere neutralt niveau inden 2027 (2027e EV/EBIT 11x, P/E 12x). I betragtning af usikkerheden om timingen af markedets vendepunkt mener vi dog ikke, at dette giver tilstrækkelig upside for aktien.