SRV Q4'25: Porteføljeændringen begynder gradvist at tage form

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.2.2026, 05.50 GMT. Giv feedback her.

SRV offentliggjorde sit Q4-regnskab, som ikke bød på overraskelser efter selskabets positive nedjustering i januar. Selskabets forventninger for indeværende år var også i overensstemmelse med vores tidligere estimater, og vi har kun foretaget moderate revisioner af vores estimater. Ifølge vores investeringsbetragtning vil de gradvist igangsatte boligbyggeprojekter allerede i indeværende år begynde at understøtte volumen og resultat, hvilket kompenserer for det hul, salget af SRV Infra efterlod. Selskabet har stadig et godt udgangspunkt for at vende sin indtjening markant til en vækstbane fra 2027 og fremefter, når den stærke projektpipeline inden for erhvervsbyggeri (inkl. Tays store projekt) og de stigende volumener inden for boligbyggeri begynder at materialisere sig stærkere i resultatet. Værdiansættelsen er dog stadig solidt baseret på fremtiden, og aktiens risiko/afkast bliver ikke attraktivt, når man tager højde for usikkerhederne i forbindelse med timingen og realiseringen af indtjeningsvendepunktet. Vi fastholder kursmålet på 5,0 EUR og anbefalingen på reducer.

Tallene var kendte, salget af SRV Infra understøttede det rapporterede resultat

SRV's omsætning i Q4 steg til 216 MEUR (Q4'24: 209 MEUR). Den operationelle EBIT var 3,6 MEUR (Q4'24: 3,0 MEUR). Resultatniveauet var i overensstemmelse med selskabets opdaterede forventninger i januar. Det operationelle resultat blev forbedret af en højere volumen inden for erhvervs- og infrastrukturbyggeri sammenlignet med referenceperioden, mens den lavere volumen inden for boligbyggeri og fokus på entreprise fortsat påvirkede resultatniveauet negativt. Den rapporterede EBIT (24,8 MEUR) blev betydeligt understøttet af en salgsgevinst på cirka 22 MEUR fra salget af SRV Infra Oy. Salgsgevinsten var omtrent på niveau med vores estimater.

Volumenvækst i boligbyggeri skal erstatte infrastruktur

SRV estimerer, at indeværende års omsætning vil ligge på 650-750 MEUR, og at den operationelle EBIT vil være positiv. Da forventningerne var i overensstemmelse med vores forventninger, har vi kun foretaget små justeringer af vores estimater. SRV's infrastrukturforretning udviklede sig meget stærkt sidste år, hvor omsætningen steg til 88,5 MEUR (+70 % år/år) og EBITA til 7,8 MEUR. Vores estimat for selskabets omsætning forbliver omtrent midt i forventningsintervallet, hvilket betyder en omsætningsvækst på cirka 5-6 % fra sammenligningsperioden (vores antagelse for SRV Infras eksterne omsætning i 2025 er cirka 50 MEUR). Vi forventer, at omsætningen vil vende til sammenlignelig vækst, når erhvervsbyggeprojekter realiseres i ordrebogen, og især når egenudviklede boligprojekter igangsættes i første halvdel af året.

Selvom ordrebogen for erhvervsbyggeri er faldet i løbet af det seneste år, forventer vi, at de omfattende projekter i pipelinen vil blive overført til ordrebogen i løbet af året, hvilket vil understøtte volumen, især i andet halvår. Inden for boligbyggeri har SRV meddelt, at de vil påbegynde byggeriet af to egenudviklede boligprojekter i begyndelsen af året, men baseret på ledelsens kommentarer forventer vi, at flere projekter vil blive igangsat i løbet af de kommende kvartaler. Derudover vil to egenudviklede projekter blive færdiggjort i år, som trods deres moderate størrelse vil understøtte resultatet. For at den forventede indtjeningsvækst skal materialisere sig i 2027, skal selskabet i år igangsætte flere egenudviklede boligprojekter end sidste år.

Næste års resultatforbedring allerede indregnet i kursen

SRV's indtjeningsbaserede værdiansættelsesmultipler er stramme baseret på vores estimater for indeværende år. Med støtte fra vores forventede indtjeningsvækst vil værdiansættelsesmultiplerne falde til et mere neutralt niveau i 2027. I betragtning af usikkerheden omkring markedsudviklingen tilbyder den nuværende prissætning ifølge vores investeringsbetragtning endnu ikke den nødvendige sikkerhedsmargin. Værdien af DCF-modellen, som ligger omtrentligt niveau vores kursmål, understøtter også vores investeringsbetragtning om, at aktien bør følges fra sidelinjen indtil videre. På den anden side muliggør selskabets styrkede balance indfrielse af tidligere hybridlån næste sommer, hvilket ifølge vores investeringsbetragtning fjerner den mest betydelige risikofaktor for aktien.