Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.10.2026, 05.25 GMT. Giv feedback her.

SRV's Q3 lå under vores estimater for både omsætning og indtjening. Rapportens mest positive udbytte knyttede sig til udviklingen i projektporteføljen, da selskabet fortalte om to nye datacenterprojekter, som det vurderer som sandsynlige, men som endnu ikke er bogført i ordrereserven. Derudover styrkedes ordrereserven som forventet, efter at Tays-projektet blev bogført i ordrereserven. Samlet set styrker dette vores tillid til vores indtjeningsvækstestimater for de kommende år. Efter kursfaldet vurderer vi, at risk/reward igen er attraktiv. Vi fastholder vores kursmål på 9,7 EUR, men løfter anbefalingen til køb (tidligere Reducér).

Omsætning og indtjening lå under vores estimater i Q3

SRV's omsætning steg med 28 % i tredje kvartal til 205 MEUR, men lå under vores estimat (236 MEUR). Væksten blev trukket af datacenterbyggeri, og færdiggørelsesgraden for DayOnes datacenter i Lahti steg som forventet til 29 %. Underskuddet opstod efter vores opfattelse i det øvrige erhvervsbyggeri, hvor volumen voksede langsommere end forventet, og volumen af allianceprojekter lå ifølge selskabet lavere end i sammenligningsperioden.

Den operationelle EBIT forbedrede sig til 5,3 MEUR (Q3'25: 1,3 MEUR), men lå under vores estimat (7,5 MEUR). Vores vurdering er, at afvigelsen i vid udstrækning kan forklares med en lavere volumen, idet dækningsgraden på den indtægtsført omsætning ifølge selskabet steg i forhold til sammenligningsperioden. Ifølge administrerende direktør ses ændringen i porteføljens struktur endnu ikke fuldt ud i resultatet.

Ordrereserven styrkedes til 1.537 MEUR (Q2'26: 1.024 MEUR), da slutfasen af Tays-renoveringsprogrammet blev bogført i ordrereserven med 630 MEUR. Vi ser det som positivt, at to nye datacenterprojekter rykkede op blandt de projekter, der vurderes som sandsynlige. Porteføljen af projekter, der ikke er bogført i ordrereserven, forblev på cirka 1,2 mia. EUR, selvom der blev overført cirka 0,7 mia. EUR derfra til ordrereserven.

Projektporteføljen styrker udsigterne for næste år

SRV gentog sin guidance om, at omsætningen vil overstige 800 MEUR, og at den operationelle EBIT vil være 10–20 MEUR. Bundlinjen i guidance forudsætter en omsætning på over 255 MEUR og en operationel EBIT på cirka 5 MEUR i det fjerde kvartal. I lyset af volumenudviklingen i tredje kvartal sænkede vi vores omsætningsestimat for 2026 til 817 MEUR (tidligere 848 MEUR) og vores estimat for den operationelle EBIT til 12,9 MEUR (tidligere 14,6 MEUR). Vores estimater ligger dermed i den the nederste halvdel af guidance-intervallet og forudsætter en omsætning på cirka 273 MEUR og en EBIT på 7,6 MEUR i det fjerde kvartal.

Ordrereserven og de projekter, der vurderes som sandsynlige, udgør en samlet projektportefølje på cirka 2,7 mia. EUR, hvilket efter vores opfattelse skaber et rigtig godt fundament for næste års vækst. Vores estimater for 2027 indeholder allerede ét større eller to mindre nye datacenterprojekter, og de to nye datacenterprojekter, der er kommet ind i projektpipeline, understøtter denne antagelse. Vi sænkede vores omsætningsestimat for 2027 en smule til 975 MEUR (tidligere 991 MEUR), og vores estimat for 2028 er uændret. Vores EBIT-estimater er praktisk talt uændrede på 26 MEUR og 31 MEUR.

Den estimerede stærke indtjeningsvækst understøtter forventningen til afkastet

Vi er i vores værdiansættelse af SRV baseret på vores estimater for 2027-2028. Vores kursmål (9,7 EUR) værdiansætter SRV til cirka 11x EV/EBIT og 12x P/E (2027-2028). Vi estimerer en stærk indtjeningsvækst for selskabet i de kommende år. Væksten forudsætter fortsat en vellykket eksekvering, men estimatrisikoen er efter vores opfattelse blevet mindre, nu hvor projektpipelinen er styrket. Vores fair value ifølge DCF-modellen ligger desuden på niveau med vores kursmål. Det moderate kursfald efter vores seneste opdatering har efter vores vurdering gjort risk/reward attraktiv igen.