Springvest H2'25: Mod et mere gunstigt exitmarked

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 11.2.2026, 17.24 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Springvests årsafslutning var rimelig god med hensyn til indsamlet finansiering, og udsigterne for vækstfinansiering er forblevet mindst acceptable. Begejstringen omkring Donut Lab er stort set blæst ud af aktiekursen, så vi anser den nuværende værdiansættelse for at være ret neutral i forhold til sum-of-the-parts. Vi gentager derfor vores kursmål på 9,5 EUR og vores Reducér-anbefaling.

Indtægterne faldt, men omkostningsudviklingen overraskede positivt

I Springvests H2-rapporteringsperiode blev der rejst mindre kapital end i den stærke sammenligningsperiode (H2'25: 23 MEUR, -28 %), men gebyrerne fra ReOrbits institutionelle udbud i perioden støttede omsætningsudviklingen en smule. H2-omsætningen svarede således til vores forventninger. Udover kontante gebyrer tjente Springvest optionsgebyrer på over 3 MEUR fra de runder, de arrangerede.

På grund af den meget faste omkostningsstruktur faldt resultatet mere end omsætningen til 0,57 MEUR (H2'24: 0,87 MEUR, -34 %). Både personaleomkostninger og administrationsomkostninger var dog lavere end forventet, så H2's EBIT overgik vores forventninger.

Exitaktiviteten viser en lille opblomstring

Springvest er et investeringsservicefirma, der primært fokuserer på udvælgelse af vækstvirksomheder inden for sundheds- og teknologisektoren, gennemførelse af finansieringsrunder og ejerskab af finansierede virksomheder. Selskabets indtægtsstrømme består af kontante gebyrer og optionsgebyrer fra finansieringsrunder, hvorfra det kan opnå betydelige indtægter ved exits. Selskabet har konsekvent formået at øge den finansiering, det har rejst, selv i et svagere marked, selvom der var et tilbageslag i 2025.

Efter et stærkt exit-år i 2024 er exit-tempoet også aftaget, og i 2025 var der ingen positive exits fra porteføljen. Vi ser dog en spirende opblomstring på markedet med hensyn til både virksomhedstransaktioner og børsnoteringsaktivitet. En vigtigere rolle end markedet spiller dog udviklingen af de mest potentielle porteføljeselskaber, og i denne henseende tilbød regnskabet ingen væsentlig ny information.

Nedjustering af estimater for gebyrniveauer for finansieringsrunder

Vi hævede vores estimater for den samlede finansiering en smule, da vi forventer, at større institutionelle runder vil fortsætte stabilt i de kommende år. Vores EBIT-estimater for de kommende år faldt dog med 3-5 %, da vi reducerede vores estimat for Springvests gebyrniveauer en smule. Samtidig nedjusterede vi vores omkostningsestimater, hvilket dæmpede effekten af faldet i omsætningsestimaterne.

Vi forventer nu, at den finansiering, der er rejst gennem offentlige udbud, vil vende tilbage til vækst fra 2026. Den samlede finansiering vil dog falde fra 2025-niveauet i vores estimater, da vi ikke forventer større arrangementer svarende til ReOrbit-runden. I et bredere perspektiv er Springvests strategi om at øge rundestørrelserne skredet overbevisende frem (gennemsnitlig rundestørrelse 2021: 3,9 MEUR, 2024: 8,0 MEUR), selvom der var et tilbageslag i 2025 (5,2 MEUR). ReOrbit-runden med institutionelle udbud (37 MEUR), der blev gennemført i sommer, vil sandsynligvis yderligere styrke Springvests position på markedet og udvide udvalget af finansieringsmål. Dette bekræftes af de institutionelle udbud (Kuva Space og QuantrolOx), der blev gennemført i slutningen af 2025, som dog var betydeligt mindre end ReOrbit.

Det nuværende kursniveau tilbyder ikke et attraktivt indgangspunkt

I vores sum-of-the-parts-vurdering af Springvest udgøres et klart flertal (>80 %) af nuværende og fremtidige ejerandele i unoterede vækstvirksomheder, opnået som gebyrer fra finansieringsrunder. Vi mener, at aktiens værdiansættelse har et berettiget støttepunkt tæt på vores basisscenarie (9,6 EUR/aktie, tidligere 9,8 EUR), da udsigterne på exitmarkedet er forbedret en smule. Det lille fald fra vores tidligere opdatering skyldes negative justeringer af værdien af de nuværende porteføljeselskaber. Med aktiens nuværende pris (9,4 EUR) er risiko/afkast-forholdet derfor utilstrækkeligt. Risikoen forbliver, at exitmarkedet kan opleve et tilbageslag og hæmme selskabets værdiskabelse. På den anden side giver selv en enkelt særligt stærk exit investoren mulighed for betydelig værdiskabelse.