Spotify Q4'25 preview: Tid til at trykke play

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 22.1.2026, 11.15 GMT. Giv feedback her.

Spotify offentliggør regnskabsmeddelelse for 4. kvartal tirsdag den 10. februar, før markedet åbner. Vi forventer ingen større overraskelser i omsætning og brugerdata i regnskabet. Vi forventer dog, at EBIT vil overgå forventningerne, drevet af lavere sociale omkostninger som følge af aktiekursfaldet i 4. kvartal. Med den nylige prisstigning i USA og tidligere stigninger internationalt forventer vi, at investorernes fokus vil centrere sig om ledelsens kommentarer vedrørende churn, abonnentudvikling og den bredere prisstrategi frem mod 2026. Efter vores opfattelse har den seneste tids svaghed i aktien forbedret værdiansættelsesbilledet markant, idet Spotify nu handles under vores acceptable værdiansættelsesintervaller (EV/FCFF 26’: 23x, EV/EBIT: 28x, EV/GP: 12x). På baggrund af vores vurdering af, at de fundamentale forhold er intakte, er vi nu mere positive på aktien og ser en attraktiv risikojusteret upside fra de nuværende niveauer. Vi hæver derfor vores anbefaling til Akkumulér (tidligere Reducér), men sænker vores kursmål til 590 USD (tidligere 655 USD) for at afspejle, hvad vi anser for at være lavere berettigede multipler på grund af tilbagegang i peer-multipler.

Vi forventer en solid afslutning på et begivenhedsrigt år

I 4. kvartal fortsatte selskabet med at udvide sin platform og funktionalitet (f.eks. lancering af musikvideoer i USA og Canada, udvidelse af adgangen til lydbøger og udvidelse af Spotify Partnerprogrammet), og tilføjede dermed værdi for både brugere og indholdsskabere. Med hensyn til de kvartalsvise udsigter estimerer vi 745 mio. MAU/289 mio. abonnenter i 4. kvartal (vejledning/konsensus: 745 mio./289 mio.), hvilket repræsenterer nettotilføjelser på 32 mio./8 mio. i kvartalet (4. kvartal 2024: 35 mio./11 mio.). Vi hæver vores ARPU-prognose for 4. kvartal en smule og forventer et mindre negativt valutaudslag end ledelsens antagelse på ~620 basispoint. Ikke desto mindre forbliver valuta en markant vækstbegrænsning år/år i 4. kvartal. På dette grundlag forventer vi, at omsætningen lander på 4,55 mia. EUR (+7% år/år), og vi gentager vores estimat for bruttomarginen i 4. kvartal på 32,9% (i overensstemmelse med vejledningen). Vi øger dog vores EBIT-estimat til 659 MEUR (var 621 MEUR, +6%) på grund af lavere sociale omkostninger som følge af aktiens kursfald i 4. kvartal.

Amerikansk prisstigning sætter prissætningskraften på prøve

I begyndelsen af januar meddelte Spotify en længe ventet tredje prisstigning i USA, der hævede prisen på det individuelle premium-abonnement med 1 USD fra den 1. februar. Dette vil efterlade Spotify i en position, hvor selskabet er 2 USD/måned dyrere end de vigtigste konkurrenter. Selvom vi fastholder vores synspunkt om, at Spotify besidder uudnyttet prissætningskraft, sætter det voksende gab nu denne tese på prøve. Vi vil nøje følge eventuelle kommentarer om churn eller abonnementsudvikling i den kommende rapport. Sammenholdt med de tidligere internationale prisstigninger i 3. kvartal forstærker prisstigningen i USA vores opfattelse af, at prissætning vil blive en afgørende vækstfaktor i 2026. På den anden side af ligningen forventes royaltyomkostningerne at stige som følge af nye direkte licensaftaler indgået med alle større musikforlag i 2025. Samtidig muliggør disse aftaler udrulningen af tilbud med højere værdi, såsom det længe ventede "superfan"-niveau, hvilket frigør yderligere kommercialiseringspotentiale og uddyber brugerloyaliteten for Spotify. 

Tid til at opbygge en position

Siden vi påbegyndte dækning, har vi gentagne gange udtrykt vores begejstring for Spotifys stærke fundamentale forhold. Især ser vi dets skala som en vigtig fordel, der muliggør overlegen datadrevet personalisering, stærkere enhedsøkonomi og en indflydelse, som konkurrenterne har udfordringer med at matche. Kombineret med et forbedret fokus på kommercialisering og uudnyttet prissætningskraft ser vi et stort potentiale for vækst og marginekspansion. Dog har værdiansættelsen været vores primære bekymring, da vi har anset Spotifys langsigtede potentiale for at være fuldt indregnet, ofte med høje multipler. Selskabets afhængighed af licenseret indhold, bruttomarginer i den lave ende af 30'erne og begrænsede historik med prisstigninger sammenlignet med konkurrenter som Netflix, har vægtet på vores acceptable multipler. Det billede har nu ændret sig. Den seneste vedvarende svaghed i aktien (4. kvartal 2025: -15 %, YTD: -14 %) har efter vores opfattelse bragt værdiansættelsen ned på attraktive niveauer. Med kun mindre estimatændringer forud for 4. kvartal handles Spotify nu til attraktive multipler (EV/FCFF 26-27': 23x-19x, EV/EBIT: 28x-22x, EV/GP: 12x-10x), alle under vores acceptable intervaller. Vi ser således, at risiko/afkast-forholdet har forskudt sig gunstigt med et stærkt 12-måneders upside-potentiale, hvilket warrant'er et mere positivt syn.