Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.6.2026, 15.37 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Reducér-anbefaling for Spinnova og vores kursmål på 0,45 EUR. Vi har ikke foretaget væsentlige ændringer i vores estimater for kommercialiseringen af Spinnovas teknologi i lyset af selskabets nyhedsstrøm i 1. halvår, selvom Spinnova ser ud til at have gjort fremskridt i sin strategi både med hensyn til at etablere et samarbejdskonsortium omkring teknologien og med hensyn til at verificere reduktionen i teknologiens produktions- og investeringsomkostninger. Aktiens risiko/afkast-forhold er dog stadig usædvanligt svært at vurdere, og derfor forbliver vi forsigtige med hensyn til Spinnova indtil videre.

Selskabet har gjort fremskridt med at opbygge konsortiet i 1. halvår

Spinnova har i 1. halvår fokuseret på at opbygge et konsortium, der fremmer skalering af teknologien, samt på at reducere teknologiens produktions- og investeringsomkostninger. Selskabet har i 1. halvår meddelt om flere medlemmer, der har tilsluttet sig konsortiet fra forskellige dele af værdikæden. Vi mener dog, at det stadig er uklart, hvem eller hvilke medlemmer af konsortiet der ville investere kapital i en fabrik baseret på Spinnovas teknologi. Spinnova meddelte i 1. halvår, at testkørsler var påbegyndt på deres demofabrik i Jyväskylä. Ifølge vores vurdering sigter selskabet med testkørslerne mod at demonstrere de produktions- og investeringsomkostningsreduktioner, der er opnået i lille skala i 2. halvår 2025, i en mere industriel skala. Selskabet antydede også muligheden for at starte mere omfattende produktion i 2026 på Jyväskylä-fabrikken. Ifølge vores vurdering kunne dette være muligt, for eksempel ved at sigte mod et nichesegment med høj merværdi, men opstart af produktionsaktiviteter ville ifølge vores standpunkt kræve succesfulde testkørsler og ville tidligst finde sted i slutningen af året. 

Forudsigeligheden er usædvanligt lav

Vi har på nuværende tidspunkt ikke foretaget ændringer i vores estimatscenarie for Spinnova. Vi bemærker dog, at vi i vores nuværende estimater ikke har forventet, at selskabet aktivt ville bruge sin Jyväskylä-fabrik til produktionsaktiviteter, og denne type brug kunne ændre vores estimater fra 2. halvår og fremefter. Vi forventer, at Spinnovas omsætning vil forblive ubetydelig i hvert fald i år og primært vil stamme fra tjenester solgt til Respin og små fiberleverancer. Ifølge vores foreløbige vurdering kunne Spinnova begynde at levere de første teknologileverancer fra 2027 og fremefter, men den lave omsætning vil holde selskabets driftsresultat underskudsgivende i vores estimater indtil begyndelsen af 2030'erne. I vores estimater begynder forretningen først at skalere i midten af 2030'erne, når der samtidig er flere og større teknologiprojekter under levering end i den indledende fase. Spinnovas kontantbeholdning var 44 MEUR ved udgangen af 2025. Selskabet har ifølge vores vurdering 2-3 år til at arbejde med kommercialisering uden umiddelbare finansieringsbehov, selvom kontantbeholdningens holdbarhed også påvirkes af selskabets strategiske valg. De primære risici for vores estimater er manglende succes med at reducere teknologiens investerings- og driftsomkostninger eller med at finde teknologikunder, langsom fremgang i bæredygtighedstrenden og betingelserne for eventuel yderligere finansiering, der måtte være nødvendig for kommercialisering.

Vurdering af afkast/risiko-profilen er stadig meget udfordrende

Det er usædvanligt vanskeligt at vurdere risiko/afkast-forholdet for Spinnovas aktie, og et positivt risiko/afkast-forhold er ikke indlysende i vores grundscenarie (mod DCF-værdien er på niveau med vores kursmål, og EV/S for de kommende år er høj). Den vigtigste drivkraft for aktien på kort sigt er nyhedsstrømmen, hvor risiciene er nogenlunde afbalancerede, da selskabet som modvægt til pengebruget har brug for fremskridt i opbygningen af konsortiet samt i reduktionen af produktions- og investeringsomkostninger (sidstnævnte forventes sandsynligvis først i 1. halvårsrapporten i august). Derfor fortsætter vi med en forsigtig investeringsbetragtning vedrørende aktien indtil videre.