Spinnova H2'25: Teknologisk udvikling begyndte at tage fart

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.2.2026, 21.19 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Reducér-anbefaling og kursmål på 0,45 EUR for Spinnova. Vi har ikke foretaget væsentlige ændringer i vores estimater for kommercialiseringen af Spinnovas teknologi i forbindelse med selskabets H2-regnskabsmeddelelse, selvom selskabet ser ud til at have gjort fremskridt i sin strategi, især med hensyn til at sænke investerings- og produktionsomkostningerne for teknologien. Risiko/afkast-forholdet er dog stadig usædvanligt svært at vurdere, hvorfor vi indtil videre fastholder en forsigtig tilgang til Spinnova.

Regnskabsmeddelelsen bød på fremskridt inden for teknologiudvikling

Med H2-regnskabsmeddelelsen og telekonferencen ser Spinnova ud til at have gjort betydelige fremskridt i anden halvdel af året med at reducere teknologiens produktions- og investeringsomkostninger. Vi anser især reduktionen på over 50 % i energiforbruget ved MFC-produktion for at være betydelig. Det høje energiforbrug ved MFC-produktion har efter vores mening været en af de vigtigste enkeltstående hindringer for teknologiens teknisk-økonomiske konkurrenceevne set fra perspektivet af aktører, der overvejer produktionsinvesteringer, selvom det naturligvis er en kombination af mange faktorer. Selskabet fortsatte i H2 med at udvide det internationale konsortium, der er bygget op omkring fiberen, og meddelte også, at det i øjeblikket forhandler med flere parter, der kunne investere i egentlige produktionsanlæg. Den resterende tid til et kommercielt gennembrud (dvs. en investeringsbeslutning) og udfordringen ved at overvinde de hindringer, der er på vejen, er dog meget vanskelig at vurdere udefra, selv i lyset af nye oplysninger. Vi fastholder indtil videre vores vurdering om, at udviklingsarbejdet og afslutningen af partnerforhandlingerne er mindst et år væk, selvom fejlmarginen for vurderingen naturligvis stadig er stor.

Med hensyn til pengestrømmen var regnskabsmeddelelsen positiv, da selskabet endda øgede sin kassebeholdning i H2, idet støtten fra Business Finland og en betaling på 5 MEUR fra Suzano som en del af aftalerne vedrørende afviklingen af samarbejdet mere end dækkede driftsomkostninger og investeringer. Netto kassebeholdningen blev reduceret af leasingforpligtelser, der blev overført til koncernen i forbindelse med aftalerne, men betydningen heraf er efter vores mening mere begrænset for selskabets finansielle situation. Spinnovas kassebeholdning var 44 MEUR ved udgangen af 2025. Selskabet har ifølge vores vurdering 2-3 år til at arbejde med kommercialisering uden umiddelbare finansieringsbehov, selvom selskabets valg vedrørende fremme af strategien også påvirker kassebeholdningens holdbarhed.

Forudsigeligheden er usædvanlig lav

Vi har ikke foretaget større ændringer end finjusteringer i vores estimatscenarie for selskabet, idet vi tager højde for de brede tolerancer i Spinnovas forudsigelighed. Vi forventer, at Spinnovas omsætning forbliver ubetydelig i hvert fald i år. Ifølge vores foreløbige vurdering kunne Spinnova begynde at levere de første teknologileverancer fra 2027 og fremefter, men den lave omsætning vil holde selskabets driftsresultat underskudsgivende i vores estimater indtil begyndelsen af 2030'erne. I vores estimater begynder forretningen først at skalere i midten af 2030'erne, når der samtidig er flere og større teknologiprojekter under levering end i den indledende fase. De største risici for vores estimater er manglende succes med at reducere teknologiens investerings- og driftsomkostninger, manglende succes med at finde teknologikunder, et stop i udviklingen af bæredygtighedstrenden og betingelserne for eventuel yderligere finansiering, der kræves til kommercialisering.

Vurdering af risiko/afkast-profilen er stadig meget udfordrende

Det er usædvanligt vanskeligt at vurdere risiko/afkast-forholdet for Spinnova-aktien, og et positivt risiko/afkast-forhold er ikke indlysende i vores grundscenarie (mod DCF-værdien er på niveau med vores kursmål, og EV/S for de kommende år er høj). Den vigtigste drivkraft for aktien på kort sigt er nyhedsstrømmen, hvor risiciene er nogenlunde i balance, da selskabet har brug for fremskridt, i det mindste i opbygningen af konsortiet, for at opveje pengeforsyningen (der kommer ikke nødvendigvis meddelelser om produktions- og investeringsomkostninger). Derfor fortsætter vi med en forsigtig holdning til aktien indtil videre.