Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 31.8.2026, 18.32 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Reducér-anbefaling og vores kursmål på 0,45 EUR for Spinnova. Vi har ikke foretaget væsentlige ændringer i vores estimater for fremdriften i kommercialiseringen af teknologien som følge af H1-regnskabsmeddelelsen. Demofabrikkenes første testkørsler forløb som planlagt, men der kom ikke væsentlig ny konkrethed frem om udviklingen i produktions- og investeringsomkostningerne. Risiko/afkast-profilen er fortsat usædvanlig svær at gennemskue, og Spinnovas afkastforventning er efter vores opfattelse ikke tilstrækkelig i forhold til det høje afkastkrav.

Testkørslerne på demofabrikken forløb som planlagt

Det mest interessante i H1-regnskabsmeddelelsen var testkørslerne på demofabrikken i Jyväskylä, som blev indledt i foråret. Ifølge selskabet forløb de første testkørsler efter planen, og produktionsmængderne samt fiberkvaliteten blev hurtigt bragt op på et niveau, der svarer til fabrikkens tidligere driftsniveau. Vi betragter dette som et positivt bevis på produktionskonceptets funktionalitet. Der kom dog ikke væsentlig ny numerisk konkrethed frem om udviklingen i produktions- og investeringsomkostningerne. Ifølge selskabet er de operationelle produktionsomkostninger allerede konkurrencedygtige sammenlignet med dyrere naturfibre som uld og hør. Udviklingen ser således ud til at bevæge sig i den rigtige retning, men det er fortsat meget vanskeligt at vurdere, hvor lang tid der er tilbage til et kommercielt gennembrud, og hvor krævende udviklingstrinnene vil være.

Selskabet fortsatte med at udvide det internationale konsortium i H1 og oplyste desuden, at det fortsætter drøftelserne i USA om mulige produktions- og licensmuligheder. Regnskabsdagen bragte dog ikke ny konkrethed om, på hvilken tidsramme eller med hvilken struktur konsortiet kan gå videre til egentlige produktionsinvesteringer. Spinnovas kassebeholdning faldt ved udgangen af H1 til 38,5 MDKK, men finansieringsstillingen giver efter vores vurdering stadig 2-3 år til at fremme kommercialiseringen. Den planlagte børsnotering i USA , der blev offentliggjort efter regnskabsperiodens udløb, kan styrke finansieringsstillingen, hvis den gennemføres, men vilkårene for arrangementet er endnu åbne.

Forudsigeligheden er usædvanlig svag

Vi har ikke foretaget større ændringer end finjusteringer i vores estimatscenarie, når man tager højde for de brede tolerancer i Spinnovas forudsigelighed. Vi venter, at selskabets omsætning vil forblive meget lav i det indeværende år, og at de første teknologileverancer vil være mulige fra 2027 og fremefter. Der er dog fortsat væsentlig usikkerhed forbundet med tidsplanen for teknologiudviklingen og partnerskabsforhandlingerne. Den lave omsætning betyder, at selskabets driftsresultat i vores estimater forbliver underskudsgivende frem til begyndelsen af 2030'erne, og forretningsområdet begynder først at skalere i vores estimater i midten af 2030'erne.

Vores estimatscenarie forudsætter en forbedring af teknologiens omkostningsmæssige konkurrencedygtighed samt fundet af de første teknologikunder i de kommende år. Vi har ikke indregnet en mulig børsnotering i USA i vores estimater, da vilkår for den endnu ikke kendes. De væsentligste risici for vores estimater er en manglende evne til at reducere teknologiens investerings- og driftsomkostninger, en manglende evne til at finde teknologikunder, en opbremsning i fremdriften for bæredygtighedstrenden samt tilgængeligheden og prisen på yderligere finansiering.

Vurdering af risiko/afkast-profilen er fortsat meget udfordrende

Det er usædvanligt vanskeligt at gennemskue Spinnova-aktiens risiko/afkast-profil, og et positivt forhold mellem risiko og afkast er ikke indlysende i vores basisscenarie (mod. DCF-værdien ligger på niveau med vores kursmål, og EV/S for de kommende år er høj). Den vigtigste drivkraft for aktien på den korte sigt er derfor nyhedsstrømmen, da selskabet som modvegt til forbruget af kassebeholdningen har brug for fremskridt i opbygningen af konsortiet og fundet af produktionsinvestorer. Derudover udgør udvandet værdi i forbindelse med en potentiel børsnotering i USA en usikkerhedsfaktor for de nuværende aktionærer. Vi fortsætter derfor indtil videre med en forsigtig holdning til aktien.