Solwers Q1'26: En turnaround lader stadig vente på sig

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 22.5.2026, 03.00 GMT. Giv feedback her.

Solwers' Q1 var svagere end forventet, og de vigtige bundlinjer for at reducere gældsgraden lå også lidt under den svage sammenligningsperiode. Vi har nedjusteret vores estimerede indtjeningsvækst. Vurderingen virker ikke tilstrækkelig attraktiv i betragtning af de øgede finansielle risici. Vi sænker kursmålet til 2,0 EUR (tidligere 2,1 EUR) og gentager vores Reducér-anbefaling.

Resultatet var svagt og justeret også fra sammenligningsperioden

Solwers' Q1-omsætning steg 2,9 % år-til-år til 21,0 MEUR. Udviklingen var i overensstemmelse med vores estimat på 21,2 MEUR. Ifølge selskabet var januar påvirket af ferieperioden, men aktiviteten og ordrebeholdningen forbedredes en smule i løbet af kvartalet. Vi forventede, at selskabets justerede EBITA ville forblive på niveau med sammenligningsperioden på 0,4 MEUR, men den faldt til 0,27 MEUR. Faldet i resultatet skyldtes ifølge selskabet fortsat intens priskonkurrence og en lavkonjunktur i byggeriet. Selskabet har fortsat med tilpasningsforanstaltninger inden for arkitektplanlægning og industritjenester. Også det nye officielle mål, afkast af investeret kapital (ROCE), faldt i Q1 til 2,9 % (Q1/2025: 4,9 %), hvilket understreger koncernens udfordringer med at opnå tilstrækkeligt afkast på den kapital, der er allokeret til opkøb i de seneste år, i bunden af cyklussen.

Bekymrende nyheder i regnskabsmeddelelsen vedrørte selskabets finansielle stilling

Solwers har en dispensation (waiver) gældende indtil udgangen af juni 2026 for sine finansielle covenants. Ledelsen påpegede dog en risiko for, at den oprindelige netto rentebærende gæld/EBITDA-covenant (under 3,5x) muligvis ikke opnås (Q4'25: forholdet 4,0x). Den stramme balancesituation øger efter vores mening aktiens risikoprofil på kort sigt, selvom vi med vores nuværende indtjeningsestimater vurderer, at den mest sandsynlige mulighed er en fornyelse af waiveren (hvilket vil øge finansieringsomkostningerne en smule), men et dyrt hybridlån eller en aktieemission er ikke udelukket, hvis resultatet ikke begynder at vokse. Selskabet gentog sin guidance, hvorefter EBITA-marginen forventes at styrkes i 2026, og præstationen forventes at forbedres i løbet af året. Selskabet meddelte igen, at ordrebeholdningen er styrket en smule.

Vi udskød vores forventninger til indtjeningsvækst en smule

Vi sænkede vores estimater for den justerede EBITA med cirka 10 % og hævede også vores estimater for finansieringsomkostningerne en smule, da den sandsynlige fornyelse af waiveren medfører yderligere omkostninger. Vi forventer stadig indtjeningsvækst i 2026, men vi forventer, at indtjeningsvæksten vil realiseres langsommere end tidligere og først vil være mærkbar i H2'26. Vi forventer, at selskabets kapacitetsudnyttelse først vil forbedres som følge af egne tiltag, hvorefter marginerne også vil begynde at komme sig, når markedspriserne kobles til øget investeringsaktivitet. På nuværende tidspunkt er det centrale spørgsmål stadig, hvad selskabets normale rentabilitetsniveau er, når markedet endelig forbedres. Vi mener, det er klart, at det er betydeligt bedre end niveauet i 2025 (EBIT 1 %), som var præget af en svag cyklus og engangsudgifter, men en tilbagevenden til gennemsnittet for årene 2019-2023 (EBIT ~8 %) virker usandsynlig på nuværende tidspunkt. Vores langsigtede rentabilitetsestimater ligger stadig på en EBIT på 6,7 %.

Vurderingsmultipler for de næste 12 måneder er meget høje

Solwers' risikoprofil afhænger af selskabets normale rentabilitetsniveau, da selskabets gældsbetalingsevne og dermed den gældsrelaterede risikoprofil afhænger af indtjeningsniveauet. Lidt forenklet kan det siges, at hvis rentabilitetsniveauet forbliver tæt på de niveauer, der er set i 2024-Q1'26, ville aktien være dyr, opkøbsstrategien mislykket, og gældsbyrden en udfordring. Omvendt, hvis rentabiliteten genoprettes til det niveau, vi estimerer, er aktiens værdiansættelse allerede på længere sigt ganske attraktiv, og gældsniveauet er under kontrol, og nye opkøb kan igen overvejes. Værdiansættelsen med de nedjusterede estimater for 2026-2027 (EV/EBIT 22x og 12x samt P/E 95x og 11x) virker ikke attraktiv, og risiko/afkast-forholdet reduceres på kort sigt også af finansieringsrisici. Vi vil fortsat følge tegn på en acceleration af den indtjeningsvækst, der er kritisk for investeringscasen.