Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.8.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Solwers' Q2 var en klar skuffelse for os, da omsætningen faldt, og rentabiliteten blev forværret selv i forhold til vores estimater, der blev sænket efter nedjusteringen. Kernen i investeringscasen er stadig et resultatvendepunkt, hvor visibiliteten for tidspunktet er svag, og de nye covenantsbetingelser efterlader ikke plads til forsinkelser. Da vores langsigtede estimater forbliver stort set uændrede, bibeholder vi kursmålet på 1,8 EUR. Vores anbefaling forbliver sænk.

Talne skuffede i forhold til vores estimater hele vejen rundt

Vi ventede, at Q2-omsætningen ville nå 22,4 MEUR trukket af opkøb, men omsætningen landede på 20,8 MEUR og faldt med 5 procent i forhold til sammenligningsperioden. Under hensyntagen til den ikke-organiske vækst tror vi, at den organiske omsætning faldt ganske mærkbart i kvartalet. Selvom infragenerering i Finland udviklede sig positivt, og store projekter som Itärata understøtter ordrereserven, forblev markedet inden for arkitektonisk design og især den svenske industrielt side mere udfordrende end forventet. Udviklingen var således fortsat todelt, og trækket fra de mere stabilt præsterende virksomheder inden for specialrådgivning og regnskab var ikke tilstrækkeligt til at kompensere for svagheden andre steder.

Den kombinerede effekt af den lave omsætning og løninflation ramte selskabets bundlinje hårdt, og den justerede EBITA landede i Q2 på beskedne 0,1 MEUR. Præstationen blev klart efter både niveauet i sammenligningsperioden (0,7 MEUR) og vores estimat på 0,5 MEUR. Ifølge ledelsen lå årsagen til resultatskuffelsen i, at faktureringsgraden faldt til 79,8 % (H1/25: 82,6 %), hvilket forklares af forringede udnyttelsesgrader i blandt andet de underskudsgivende svenske industriserviceselskaber. I lyset af det svage resultatniveau faldt ROCE ligeledes markant i forhold til sammenligningsperioden og var 2,4 % (7,7 %).

Solwers aftalte ændring af betingelserne i sin finansieringsaftale

Solwers meddelt mandag, at det har aftalt med sin hovedbank at ændre vilkårene i sin finansieringsaftale, således at covenanten for forholdet mellem netto rentebærende gæld og EBITDA lempes midlertidigt indtil udgangen af juni 2027. Med den nye aftale lempes maksimumgrænsen for forholdet mellem netto rentebærende gæld og EBITDA fra den 30. september 2026. Grænseværdien strammes gradvist inden den 30. juni 2027, hvor der vendes tilbage til det oprindelige covenant-niveau på 3,5x. Vi kommenterer vilkårene nærmere her.

Resultatet vender gradvist i vores estimater

Solwers trak sin guidance tilbage tidligere i juni og gav endnu ikke en guidance i forbindelse med regnskabsmeddelelsen. Selskabet har oplyst, at det tilpasser sin kapacitet til at matche markedsetterspørgslen, hvilket vi antager vil påvirke det relative rentabilitetsniveau positivt i andet halvår. Vi estimerer, at effekten i overensstemmelse med selskabets kommentarer vil kunne ses særligt i fjerde kvartal. Vi sænkede vores estimat for årets justerede EBITA til 1,8 MEUR (tidligere 2,3 MEUR) primært på grund af et Q2-resultat, der var svagere end vores forventninger. Med vores estimater lander forholdet mellem netto rentebærende gæld og EBITDA ved årets udgang groft sagt på covenant-grænsen, hvilket betyder, at der ikke er nogen buffer i forhold til vores estimater.

Værdiansættelsen er uændret

Kernen i Solwers' investeringscase er stadig at lykkes med et resultatvendepunkt. På grund af det nuværende svage resultatniveau er prissætningsmultiplerne på kort sigt meget høje og også for det næste år klart over vores komfortzone. På længere sigt, når resultatniveauet normaliseres, er den nuværende prissætning efter vores opfattelse allerede ret attraktiv. Vi afventer dog på nuværende tidspunkt stadig udviklingen i casen, da visibiliteten for tidspunktet og styrken af resultatvendepunktet fortsat er svag. Dette indikerer også det faktum, at selskabet ikke gav en ny guidance i forbindelse med regnskabsmeddelelsen som erstatning for den, der blev trukket tilbage i juni. Den øgede gældsættelse og de relativt stramme covenantsbetingelser holder derudover risikoniveauet højt.