I forbindelse med regnskabet for tredje kvartal 2026 har vi opdateret vores investeringscase på Skjern Bank. Den indeholder investeringsargumenter, risikofaktorer og værdiansættelsesperspektiver.

Skjern Banks første ni måneder bød på et resultat før skat på DKK 257,6 mio. (+0,6%) og DKK 199,3 mio. efter skat (+8,6%), svarende til 13,8% p.a. i forrentning. Alene i 3. kvartal steg basisresultatet 11,5%, mens en nedskrivning på DKK 6,4 mio. på to domicilejendomme efter Finanstilsynets besøg tyngede bundlinjen. Væksten holdt tempoet gennem kvartalet: udlånet steg 14,3% å/å til DKK 8.292 mio., garantierne 16,4% til DKK 2.527 mio., indlånene 9,8% til DKK 10.772 mio. og den samlede kreditformidling inkl. Totalkredit og DLR Kredit 12,4% til DKK 32,6 mia. Det fik banken til at hæve udlånsforventningen for 2026 til 14-16% fra 12-14%, fortsat under Finanstilsynets anbefaling om maksimalt 20% udlånsvækst.

Forventningerne fra opjusteringen den 2. september fastholdes: resultat før skat på DKK 330-355 mio. og basisresultat på DKK 330-350 mio. Det indebærer DKK 72-97 mio. i 4. kvartal mod DKK 88,2 mio. i 4. kvartal 2025. At banken fastholder intervallet i et kvartal, hvor basisresultatet efter ni måneder kun er steget 0,6% som følge af DKK 11,0 mio. lavere udbytte fra sektoraktier efter ændrede udbytteprincipper hos BankInvest og en mindre beholdning i DLR Kredit, er efter vores vurdering en bekræftelse på, at den underliggende kundeforretning bærer indtjeningen.

Investeringscasen i Skjern Bank handler om organisk vækst i en sektor, hvor en stor del af bankerne er vokset gennem opkøb. Vi fremhæver tre værdidrivere. For det første den organiske markedsandelsvinding, hvor banken vokser gennem kundetilgang frem for opkøb, med den vestjyske kernebase som stabilt fundament og filialerne i hovedstadsområdet som vækstmotor. For det andet det mindre renteafhængige indtjeningsmix, hvor gebyrindtægterne fra kreditformidling, pension og investering er steget 13,6% til DKK 185,8 mio. og nu udgør 37% af kerneindtægterne mod 35% året før. For det tredje den konservative kreditkultur og det solide kapitalgrundlag, hvor nedskrivningerne udgør blot DKK 8,7 mio. eller 0,1% af udlånet, det ledelsesmæssige skøn fastholdes uændret på DKK 100 mio., og kapitalprocenten er 24,1% med en LCR på 343%.

Risikobilledet består af tre forhold. Kapitalen sætter grænsen for væksttempoet, idet overdækningen ift. kapitalkravet er indsnævret til 2,9%-point (DKK 229 mio.) efter en vækst i de risikovægtede aktiver på DKK 795 mio., hvilket på sigt kan øge behovet for fremmedkapital eller begrænse udlodningen. Dernæst presser konkurrencen på udlånsrenter rentemarginalen, samtidig med at investeringer i medarbejdere og filialer løfter omkostningerne hurtigere end indtægterne, hvor personale og administration er steget 10,2% mod 5,3% vækst i basisindtægterne. Endelig giver den cykliske eksponering mod landbrug (7,6%) og fast ejendom (7,5%) af udlån og garantier en følsomhed over for svinepriser, renteniveau og ejendomsværdier, og den høje vækst er endnu ikke kreditmæssigt testet i et egentligt tilbageslag.

Kvartalet understøttede alle tre værdidrivere. Kundetilgangen viste sig i den hævede udlånsforventning og i en udlånsvækst på 14,3%, der ligger markant over sektoren. Gebyrargumentet viste sig i, at nettogebyrindtægterne steg 13,6% og løftede deres andel af kerneindtægterne til 37%, mens nettorenteindtægterne steg 4,5% til DKK 314,6 mio. Kreditkvaliteten blev bekræftet af nedskrivninger på DKK 8,7 mio. mod DKK 7,3 mio. året før, et uændret ledelsesmæssigt skøn og en akkumuleret nedskrivningsprocent, der er faldet til 3,1%, understøttet af at privatkunder udgør 61,8% af udlån og garantier. Finanstilsynets besøg i juni gav fem påbud, men ingen påtaler om kredit eller solvensbehov. Væksten koster dog på omkostningsprocenten, hvor indtjening pr. omkostningskrone faldt til 1,89 fra 2,00 efter 22 nye medarbejdere.

Værdiansættelsesmæssigt handler Skjern Bank til en K/I på 1,89x og en P/E på 14,6x mod en peer-median på 1,28x og 11,9x blandt mindre og mellemstore danske børsnoterede pengeinstitutter, altså en præmie på 48% og 23%. Præmien understøttes af en ROE på 13,0% mod medianens 11,7%, men forudsætter fortsat vækst. Aktien er steget 41,1% år-til-dato, 68,9% på 12 måneder og 166,2% på 3 år mod en peer-median på 6,8%, 21,5% og 100,0%.

Udover sammenligningen med peer-gruppen vil aktien også blive vurderet på, om indtjeningsvækst og udlodninger tilsammen leverer et tilstrækkeligt afkast. Det direkte afkast på 0,9% er i den lave ende mod medianens 2,2%, men suppleres af et aktietilbagekøbsprogram, og udlodningspolitikken sigter mod 30-50% af resultatet over en egenkapitalforrentning på 6%. Kapitalen sætter dermed tempoet for udlodningen, og med den nuværende overdækning er det direkte afkast prioriteret efter vækst.

For yderligere indblik i kvartalet kan du se ledelsens præsentation her: https://www.inderes.dk/videos/skjern-bank-praesentation-af-regnskabet-for-3-kvartal-2026

Disclaimer: HC Andersen Capital modtager betaling fra Skjern Bank for en Digital IR/Corporate Visibility-abonnementsaftale. Rasmus Køjborg, CFA og William Jørck, 15:30, 02.11.2026.